公司动态点评：Q3业绩高增74%，积极延伸玻璃产业链

旗滨集团（601636）公司动态点评 2020年10月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年10月30日 目前股价 9.18 总市值（亿元） 246.60 流通市值（亿元） 246.32 总股本（万股） 268,624 流通股本（万股） 268,321 12个月最高/最低 9.98/3.75 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<看好Q3盈利能力进一步提升，高端玻璃业务进展顺利>> 2020-08-10 <<百尺竿头，更进一步>> 2020-05-28 Q3业绩高增74%，积极延伸玻璃产业链 ——旗滨集团（601636）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8378 9306 10001 11600 13250 (+/-%) 10.5% 11.1% 7.5% 16.0% 14.2% 净利润（百万元） 1208 1346 1928 2120 2397 (+/-%) 5.7% 11.5% 43.2% 10.0% 13.0% 摊薄EPS 0.45 0.50 0.72 0.79 0.89 PE 20.4 18.3 12.8 11.6 10.3 资料来源：长城证券研究所 事件：公司披露2020年三季报，前三季度实现营业收入65.55亿元，同比增长0.35%；归母净利润12.16亿元，同比增长31.13%，上半年公司收入同比下滑6.8%至37.9亿元，扣非归母净利润11.39亿元，同比增长33.68%。对此点评如下： 毛利率提升带动第三季度业绩快速增长，收入、归母净利润同比增速分别为12.1%、73.59%。1）Q3全国玻璃价格均价同比增长11.6%，公司毛利率显著提升。公司第三季度收入增长12.1%至27.64亿元，归母净利润增长73.59%至7.10亿元。从综合毛利率上来看，第三季度毛利率从去年同期的31.07%上升至42.61%，同比增长11.54个百分点。主要由于营业收入保持增长，营业成本基本持平的前提下扩大了利润空间；Q3全国玻璃产量同比增速达1.77%，Q3全国玻璃价格指数同比增速达11.6%，10月玻璃价格累计同比上升15.7%；原材料价格方面，Q3重质纯碱均价同比下降12.4%，10月重质纯碱价格累计同比上升15.9%。2）市场行情上升，合同负债规模较年初翻倍。公司应收账款较期初增长39.91%至1.6亿元，主要系节能建筑玻璃销售增加所致；其他非流动资产较期初增长33.79%至4.7亿元，主要系新项目建设及冷修技改项目影响所致；合同负债较期初增长99.71%至1.1亿元，主要系市场行情上升、客户预付合同款项增加所致(期初按调整后)。 投资光伏玻璃、药用玻璃项目，进一步延伸玻璃产业链。1）10.3亿元投资湖南省资兴市1200t/d光伏组件高透基板材料生产线。建设期预计为1年，该项目含1条1200t/d一窑六线高透基片生产线及配套光伏组件高透基板材料加工线，光伏组件高透基板材料加工线包含6条1200mm宽和2条1300mm宽加工线。2）13.7亿元投资绍兴市柯桥开发区1200t/d光伏高透背板材料及深加工项目。建设期预计为1年，该项目为满足市场对太阳能光伏高透背板材料的需求，发挥规模与管理、技术与成本的优势，加快拓展光伏玻璃市场布局，提升旗滨集团市场份额和竞争力；3）4.7亿元投资中性硼硅药用玻璃及制瓶项目。拟建设两条25t/d中性硼硅药用玻璃及深加工生产线，产品将在耐水性、耐酸-100%0%100%200%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09建材旗滨集团沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 碱性、抗冲击等多项重要指标方面实现国内领先水平，并期望能够与国际产品比肩。公司积极拓展玻璃产业新领域，助力医药玻璃产业发展。 投资建议：盈利能力持续提升，延伸玻璃产业链，维持强烈推荐评级。预计公司2020~2022年归母净利润分别为19.3、21.2、24.0亿元，同比增长43%、10、13%，对应市盈率13、12、10倍。全国Q3全国玻璃价格均价同比增长11.6%，公司业绩表现优异；在目前玻璃价格水平下，预计Q4仍有较好表现。公司近期实施中长期发展计划之第二期员工持股计划，积极投资光伏玻璃、药用玻璃项目，进一步延伸玻璃产业链。 风险提示：玻璃价格或出现超预期下降；原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等 oPqNmOtRrRmOmNpOqQtQpP6MbPbRpNoOmOrRkPpOrQfQqQmO8OmNpMMYpNzQxNpNyQ 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表 单位:百万元 主要财务指标 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 8378.31 9305.76 10001.13 11599.98 13249.56 成长能力 营业成本 5966.11 6566.16 6443.94 7616.18 8749.79 营业收入增长 10.5% 11.1% 7.5% 16.0% 14.2% 营业费用 107.51 129.35 150.02 174.00 198.74 营业成本增长 15.8% 10.1% -1.9% 18.2% 14.9% 管理费用 507.38 514.41 600.07 696.00 794.97 营业利润增长 0.0% 17.2% 43.0% 9.9% 12.9% 研发费用 310.50 370.54 398.23 461.89 527.57 利润总额增长 -0.4% 16.4% 43.2% 10.0% 13.0% 财务费用 100.00 111.81 137.85 135.35 118.94 净利润增长 5.7% 11.5% 43.2% 10.0% 13.0% 其他收益 108.83 119.66 119.66 119.66 119.66 获利能力 投资净收益 32.74 1.15 1.13 1.13 1.13 毛利率(%) 28.8% 29.4% 35.6% 34.3% 34.0% 营业利润 1349.15 1580.71 2260.46 2485.14 2806.61 销售净利率(%) 14.4% 14.5% 19.3% 18.3% 18.1% 营业外收支 -2.11 -12.99 -16.14 -16.14 -16.14 ROE(%) 16.0% 16.3% 20.6% 20.5% 20.9% 利润总额 1347.05 1567.72 2244.32 2469.00 2790.47 ROIC(%) 12.3% 13.2% 18.5% 19.7% 22.2% 所得税 139.38 221.83 317.57 349.36 394.85 营运效率 少数股东损益 0.00 -0.54 -0.77 -0.85 -0.96 销售费用/营业收入 1.3% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 净利润 1207.66 1346.43 1927.52 2120.49 2396.58 管理费用/营业收入 6.1% 5.5% 6.0% 6.0% 6.0% 研发费用/营业收入 3.7% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 资产负债表 单位:百万元 财务费用/营业收入 0.0% 1.2% 1.2% 1.4% 1.2% 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 投资收益/营业利润 2.4% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 流动资产 2083.09 2505.29 2678.88 3608.25 4717.60 所得税/利润总额 10.3% 14.1% 14.1% 14.1% 14.1% 货币资金 434.83 488.36 705.60 1260.31 2418.73 应收账款周转率 76.48 63.16 63.16 63.16 63.16 应收票据及应收账款合计 137.41 157.26 159.43 207.88 211.66 存货周转率 9.18 9.52 9.52 9.52 9.52 其他应收款 28.12 20.99 31.79 29.43 40.49 流动资产周转率 4.01 4.06 3.86 3.69 3.18 存货 705.29 673.48 679.63 919.62 917.67 总资产周转率 0.66 0.72 0.75 0.83 0.88 非流动资产 10754.45 10560.04 10778.17 10956.36 10962.38 偿债能力 固定资产 8339.61 8422.96 8680.42 8866.37 8840.80 资产负债率(%) 41.0% 36.9% 30.4% 29.1% 26.9% 资产总计 12837.55 13065.34 13457.05 14564.61 15679.97 流动比率 0.80 0.81 1.09 1.33 1.68 流动负债 2593.88 3092.85 2465.65 2712.33 2814.98 速动比率 0.23 0.30 0.47 0.64 1.04 短期借款 490.45 937.63 937.63 937.63 937.63 每股指标（元） 应付账款 917.81 628.46 606.62 853.14 823.90 EPS 0.45 0.50 0.72 0.79 0.89 非流动负债 2673.61 1727.70 1626.18 1521.73 1408.67 每股净资产 2.82 3.07 3.48 3.84 4.26 长期借款 1483.37 1113.06 1011.53 907.08 794.03 每股经营现金流 0.71 0.75 1.14 1.13 1.35 负债合计 5267.49 4820.55 4091.83 4234.06 4223.66 每股经营现金/EPS 1.58 1.50 1.58 1.43 1.51 股东权益 7570.05 8244.78 9365.22 10330.56 11456.32 估值比率 股本 2688.36 2687.70 2687.70 2687.70 2687.70 P/E