公司动态点评：业绩订单快速增长，积极推进BIPV业务

东南网架（002135）公司动态点评 2022年02月06日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年02月06日 目前股价 10.13 总市值（亿元） 118.07 流通市值（亿元） 97.53 总股本（万股） 116,555 流通股本（万股） 96,275 12个月最高/最低 13.09/5.64 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<化纤盈利能力大幅提升，与衙前镇政府签订屋顶光伏开发战略合作协议>> 2021-08-23 <<钢结构EPC+BIPV战略推进，化纤业务有望复苏>> 2021-07-06 业绩订单快速增长，积极推进BIPV业务 ——东南网架（002135）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8976 9256 12494 14838 17735 (+/-%) 3.2% 3.1% 35.0% 18.8% 19.5% 归母净利润（百万元） 267 271 556 683 852 (+/-%) 56.7% 1.2% 105.1% 22.9% 24.7% 摊薄EPS（元/股） 0.23 0.23 0.48 0.59 0.73 PE 44.1 43.6 21.3 17.3 13.9 资料来源：长城证券研究院 事件：公司披露2021年度业绩预告，全年归母净利润同比增长80%~110%至4.9~5.7亿元，扣非净利润同比增长90%~125%至4.6~5.4亿元。对此点评如下： 2021年业绩快速增长，新签订单同比增长27%。1）全年保持快速增长，第四季度业绩同比减亏。全年归母净利润同比增长80%~110%至4.9~5.7亿元，扣非净利润同比增长90%~125%至4.6~5.4亿元。业绩预告中值对应2021年第四季度归母净利润、扣非净利润分别达到433、-1042万元。2020年第四季度归母净利润、扣非净利润分别为-3614、-4710万元。2020年第四季度业绩出现亏损的原因主要是综合毛利率较低（第四季度开始钢材等原材料价格开始上涨）、计提一定信用减值损失等。2）全年主业新签订单同比增长27%，增速和2020年基本接近。2021年，公司（包括控股子公司）共新签合同154项，累计合同金额为人民币142亿元，较上年同期增加了27%，2020年同比增长28%。2021年9-12月份新签合同58项，累计合同金额为人民币39亿元，同比增长78%。2021年，公司新签合同以及中标项目总计金额为人民币186亿元，较上年同期增加29%。3）第四季度化纤价格维持高位，化纤收入环比略有下滑。华东地区POY第三季度、第四季度均价分别为1.78、1.80万元/吨。2021年1月至12月，POY、FDY、切片的销售量为36.15、8.42、3.87万吨，营业收入为228,325、59,310、20,976万元。其中，第四季度POY、FDY、切片的销售量为8.04、1.76、1.29万吨，营业收入为53,719、12,726、7,396万元；第三季度POY、FDY、切片的销售量为8.47、2.16、1.15万吨，营业收入为55,956、15,874、6,501万元。 加快装配式钢结构产品与光伏行业应用融合，公司积极推进BIPV业务。1）8月24日，公司公告与衙前镇人民政府签订了《光伏发电战略合作协议》。衙前镇政府将其管辖区域内屋顶资源交由公司开展光伏发电综合建设工作，并且支持公司在衙前镇各企业与民用建筑中推广光伏发电项目。公司负责具体项目运作的融资、设计、施工、验收、运营、维护、收益、处置，项目产权归公司所有。屋顶发电项目所产生的电能，供屋顶产权方优先使用，实行屋顶产权方按照当地商业用电月结费用，余电上网模式。2）9月7日，公司公告与杭州核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 市萧山经济技术开发区管委会签署《投资协议书》。东南网架福斯特碳中和科技公司总部经济中心将设在萧经开。合资公司致力于在党政机关、学校、医院、会展中心、体育场馆、综合体、产业园区等公共建筑，工商业厂房和农居等屋顶分布式光伏电站项目的开发，投资光伏发电业务和BIPV总承包项目建设。项目的投资与建设由总部经济中心负责，所有税收上缴在萧经开。计划到2026年，项目涉及总装机容量预计约950MW。建设东南网架福斯特全球研发中心。萧经开支持合资公司在政府投资的屋顶资源发展分布式光伏发电项目，并协调辖区内其他屋顶资源。3）9月13日，公司公告与山西运城经济技术开发区管理委员会签署《东南网架华兆“BIPV光伏建筑一体化”项目投资框架协议》。东南网架华兆碳中和科技公司西北总部经济中心将设在运城经济技术开发区。合资公司致力于在党政机关、学校、医院、会展中心、体育场馆、综合体、产业园区等公共建筑，工商业厂房和农居等屋顶分布式光伏电站项目的开发，投资光伏发电业务和BIPV总承包项目建设。项目的投资与建设由西北总部经济中心负责，所有税收上缴在运城经济技术开发区。项目涉及总装机容量预计约500MW。充分发挥示范引领效应，运城经济技术开发区支持合资公司在政府投资的屋顶资源发展分布式光伏发电项目，并协调辖区内其他屋顶资源。屋顶资源包括但不限于：党政机关、学校、医院、会展中心、体育场馆、综合体、产业园区等公共建筑，工商业厂房和农居等屋顶资源。4）10月25日，公司公告与天津港保税区管理委员会签署《“BIPV光伏建筑一体化”北方总部项目投资框架协议》。浙江东南网架福斯特碳中和科技有限公司与天津东南钢结构有限公司拟在天津港保税区注册成立合资新公司，拟注册资金1亿元，天津东南钢结构出资7500万元，占股75%；东南网架福斯特出资2500万元，占股25%。东南网架福斯特新能源科技公司北方总部将设在天津港保税区。合资公司致力于在党政机关、学校、医院、会展中心、体育场馆、综合体、产业园区等公共建筑，工商业厂房和农居等屋顶分布式光伏电站项目的开发，投资光伏发电业务和BIPV总承包项目建设。项目的投资与建设由北方总部负责，所有税收上缴在天津港保税区。项目涉及总装机容量预计约1000MW，形成以天津港保税区为核心、辐射北方地区的BIPV光伏建筑产业链。充分发挥示范引领效应，天津港保税区支持合资公司在辖区内利用屋顶资源发展分布式光伏发电项目，并协调辖区内其他屋顶资源。 投资建议：业绩订单快速增长，积极推进BIPV业务。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到5.6、6.8、8.5亿元，同比增长105%、23%、25%，对应PE估值21、17、14倍。政策推动钢结构行业持续向好，公司钢结构业务历史成长性良好，钢结构总承包模式持续推进，近期订单增长显著。研发、项目经验、数字化、品牌等铸造公司钢结构竞争优势。2021年，化纤价格复苏，公司化纤板块趋势有望向好。建筑光伏前景广阔，携手福斯特布局BIPV。 风险提示：化纤业务盈利不及预期；钢价上行对公司盈利影响超预期；EPC业务回款不及预期；BIPV业务推进不及预期；福斯特合资公司推进进度低于预期等 qRpRtMpQpNnRaQdN9PnPpPoMpNfQpPtRjMqQqP9PpOuMwMnNqOuOmQrR 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 8976.37 9256.29 12493.99 14837.82 17734.94 成长性 营业成本 7936.80 8181.91 10947.53 12987.19 15506.91 营业收入增长 3.2% 3.1% 35.0% 18.8% 19.5% 销售费用 28.57 34.16 39.24 45.75 53.63 营业成本增长 2.3% 3.1% 33.8% 18.6% 19.4% 管理费用 190.41 225.05 258.55 301.39 353.34 营业利润增长 49.0% 18.1% 110.6% 22.9% 24.7% 研发费用 401.00 329.81 378.90 441.70 517.83 利润总额增长 56.4% 10.5% 108.7% 22.9% 24.7% 财务费用 63.64 71.52 83.36 105.77 123.62 归母净利润增长 56.7% 1.2% 105.1% 22.9% 24.7% 其他收益 9.91 28.27 28.27 28.27 28.27 盈利能力 投资净收益 -21.33 -21.62 -10.17 -10.18 -10.18 毛利率 11.6% 11.6% 12.4% 12.5% 12.6% 营业利润 281.74 332.75 700.72 860.93 1073.30 销售净利率 3.0% 2.8% 4.4% 4.6% 4.8% 营业外收支 21.01 1.94 -2.10 -2.10 -2.10 ROE 6.0% 5.4% 10.2% 11.3% 12.5% 利润总额 302.75 334.69 698.62 858.82 1071.19 ROIC 6.5% 6.2% 9.8% 10.4% 11.3% 所得税 37.68 71.19 148.60 182.68 227.85 营运效率 少数股东损益 -2.40 -7.32 -5.50 -6.76 -8.43 销售费用/营业收入 0.3% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 归母净利润 267.48 270.81 555.52 682.91 851.78 管理费用/营业收入 2.1% 2.4% 2.1% 2.0% 2.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.5% 3.6% 3.0% 3.0% 2.9% 流动资产 8574.28 9706.02 12337.18 12095.96 15812.55 财务费用/营业收入 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 货币资金 1168.40 1481.87 1249.40 1483.78 1773.49 投资收益/营业利润 -7.6% -6.5% -1.5% -1.2% -0.9% 应收票据及应收账款合计 3293.86 3313.59 5302.96 4930.02 7300.97 所得税/利润总额 12.4% 21.3% 21.3% 21.3% 21.3% 其他应收款 78.57 135.16 153.33 189.28 220.22 应收账款周转率 2.82 2.80 2.90 2.90 2.90 存货 3741.97 1431.28 2217.90 2111.17 3057.80 存货周转率 2.25 3.16 6.00 6.00 6.00 非流动资产 2869.19 3944.07 5335.35 6425.92 7554.18 流动资产周转率 1.09 1.01 1.13 1.21 1.27