上投摩根杜猛-分析师会议

当前市场观点1、市场从底部反弹随着上海疫情的缓解和国家相应政策和国家对经济恢复的重视，市场出现了反弹。虽然二季度经济状态没有那么乐观，但随着刺激政策，产业政策的落地，三季度经济会出现恢复的状态。当然这也要看经济政策的力度和疫情的反复情况以及防控政策能否有所调整。我们看到很多在国内，甚至国际上都具有竞争力的公司，需求比较旺盛的行业，过去的一个季度，即或疫情，但其需求，其基本面都还是很强劲的。但这些行业受到市场风险偏好变化，出现了较大幅度的调整。所以，当疫情缓解之后，这些板块率先反弹。2、反弹是对此前过度下跌的修复目前这些公司，有些已经回到三月份下跌前的位置。如果从产业的发展空间来看，这些公司其实还是处在一个比较低的位置，处在一个起步的位置。所以在市场平稳后，这些结构性的机会就出现了。3、行业复苏的先后顺序海外需求为主且具有国际竞争力行业和公司，只要生产能够恢复，会首先回到快速增长的轨道中，然后是稳增长收益的行业，然后才是消费等收益于经济复苏的行业。消费的复苏可能还需要一些时间，这里面个股可能已经到了布局的阶段，但是具体起来的时点，还比较难判断。如何看待成长板块和稳增长的方向？1、稳增长更多的是从国家层面托住经济，让需求不要过度的下降，这里面一些政策传导的行业，例如房地产，例如基建，中长期来看成长的空间不是很大。在过去的几个月，稳增长的行业表现相对强势，有相对收益。2、这个时点对于我来说正在过去。市场最悲观的时点已经过去。所以，有长期增长空间的，海外和国内长期需求的公司，对我们更有吸引力。尤其是股价回到合理甚至是低估的状态。3、因此我们在4、5月份做了一些组合调整，减持了一些对低估值的品种，增加了更有成长性的品种，因为经过调整，这一类有长期空间的成长品种变得更有性价比。对新能源和光伏的看法，以及行业未来潜在的风险点在哪里？1、新能源板块经历过三四月的大跌，已经跌倒了估值的历史低点。即或近期有所反弹，其基本态势仍是相对低估，长期空间很大。行业处于上行的阶段当中。近期的波动主要来自投资人的风险偏好，而不是来自行业的需求变化。2、从需求角度观察，无论是欧洲，还是美国，对光伏需求大幅增加。传统能源价格的大幅上涨，更凸显出光伏能源的性价比。欧洲还有俄罗斯的因素。所以，对全球需求是乐观的。从行业景气度看，这两个行业是所有行业里遥遥领先的。新能源车，国内和海外市场的需求同样也在快速增长光伏以及电动车已经确立了全球产业链中的优势，而且这个产业链很难转移。有些产业，例如像电子，已看到很多产业链转移的情况，比如越南或许能承接一部分，这个是有可能的，但是像光伏，像电动车在全球是没有对手的，光伏90%在中国，别的地方是找不到竞争对手的，电动车里面的一些装有很多材料也是一样的，中国是绝对占了绝大部分，因为成本足够低，量足够大，所以它即便是受到国内的疫情影响，但是它的增速仍然会是最高的。3、从风险点来看，市场主要担心上游成本的上涨是否对下游需求产生抑制。这一点，去年市场就有所担心，但实际上，光伏行业并没有受到上游硅料上涨的过度影响，整个行业需求仍然在高速提升，电动车是TO C（终端客户）目前看，消费者对价格的敏感度没有那么高，所以，我们观察到，无论是光伏还是电动车，下游对上游价格的上涨所造成的影响，并没有市场预期的那么高。=当然，我们也会保持密切跟踪，后续会否有较大影响。 如何看待新能源上游的资源类公司1、我们比较看好新能源上游的金属资源类公司，因为需求增长非常快，虽然市场担心价格变化会影响上市公司业绩，会以一个周期股的估值来看待，但却往往忽视了其快速的增长性。2、国内A股市场相对偏趋势，比较少有投资人真正的去判断企业值多少钱。但市场的判断不一定准确，例如对上游硅料价格变化的判断，去年市场就认为价格到顶了，今年一定会暴跌，其实到现在疫情这样的情况下，硅料价格还在涨，这代表下游的需求，其实是非常旺盛的，有很多投资人都看错了。五、对半导体的看法单纯依赖涨价的逻辑慢慢淡化了。要提升竞争力，参与到国际竞争中去。电子，原来主要集中在消费电子方向上，但近几年，消费电子增速缓慢，所以需要看到能否进入其他领域竞争的能力，比如进入自动驾驶，进入VR等领域以获得新的增长，所以最终还是要落在公司层面，是否有所增长和具有竞争力。对科创板，创业板以及主板中科技类公司的看法我们投资愿意选择性价比的公司，并不在乎在哪个板。我们持仓组合里科技类公司较多。包括扫地机器人以及软件相关公司等等。最主要还是要看估值和成长性是否匹配，在风险可控的情况下，来获得更高的收益。对港股市场的看法1、港股市场中，最重要的还是互联网公司，这类公司在经历政策的变化后，其业务发展的逻辑和空间都遭遇重大的挑战。目前的估值虽然调整很多，但重要的是当其原来的盈利模式受到挑战后，能否找到新的增长曲线，新的增长点，所以还需要观察2、港股市场还受到海外流动性的影响，所以有别于国内市场。我们当前的配置相对较低。我们的观点是，如果期待经济的修复，也会首先从制造业反映出来而不是港股市场的上市公司。我们如何挖掘中小市值的潜力品种？1、我们一直对产业发展比较关注，会顺着产业变迁的逻辑去找。会更多的从新材料，新能源，高端制造等方向去寻找。从更适合中国发展前景的方向性去找。比如说上市公司在研发上有所突破。满足产业发展的要求，产品空间比较大。这些公司，我们会跟随它从中小公司发展到中大市值的公司。2、一些新进的公司它有自己的特点，这种公司刚开始可能会被市场忽略。通过仔细去分析，看他的报表，或者去进行调研，包括看他的企业的规划，包括对它的管理层，企业家的观察和了解，其实都可以增加对其的了解。3、比如，如果说能够搭上产业的发展的契机，这种中小型的公司它可能增长空间相对于一些大型公司就要更大。性价比就会更高。股票投资更多的是一种性价比的一个比较，它并不是说大型公司就一定好，尤其在投资上面，大型公司肯定是优秀的公司，但他有的时候从性价比的角度来讲，比如说茅台是一个很优秀的公司，但是茅台如果涨到五六十倍，但它只有百分之十几的增长，它的性价比就能算是很好（从投资的角度来讲，可能未来两三年都不会有超额收益）4、如果一个公司估值只有十几倍，它的增速有30~50%，那这种性价比就很高，所以我们在投资的过程中，整个组合可能有60%的分布在一些大型的公司上面，但是一直会有20-30%的仓位放在一些中小型的公司上面，去寻找一些长期的更快增长的机会。可能三年前一个中小市值公司，比如一两百亿市值，到现在都已经变成了1000多亿，2，000亿市值的公司了。因为你可以通过分析去把握产业的方向，看到社会发展的趋势，让你去找一些相在做什么的，这种公司的机会也是可以去挖掘的。为何在今年一季度，大幅加仓电池龙头品种？我们认为，投资就是不断比较，不断选择一个过程。我们投资更为看重性价比，即使是优秀的龙头公司，如果当前性价比不够，或者能够找到更有性价比的品种，我们也不会大幅配置。我们开始投资这家电池龙头公司是在2019年末，当时只有1000多亿市值，性价比很高，空间很大。随着2021年大幅上涨后，该品种的性价比也随之降低。我们就做了减持。 这个类似光伏中的龙头公司。在大幅上涨后，性价比降低，我们也做了切换。随着今年一季度整个板块下跌，电池龙头的性价比又逐步凸显出来，所以我们会买入。