业绩稳健增长，海外制剂持续放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2020年10月14日 证券研究报告•2020年三季报点评 持有 （维持） 当前价： 41.64元 健友股份（603707） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩稳健增长，海外制剂持续放量 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.34 流通A股(亿股) 9.33 52周内股价区间(元) 37.65-64.57 总市值(亿元) 388.98 总资产(亿元) 62.22 每股净资产(元) 3.67 相关研究 [Table_Report] 1. 健友股份（603707）：业绩稳健高增长，制剂收入占比提升 (2020-07-31) 2. 健友股份（603707）：业绩稳健高增长，制剂出口打开成长空间 (2020-05-07) 3. 健友股份（603707）：肝素原料药持续高景气，制剂出口打开成长空间 (2020-04-12) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现营收21.6亿元，同比增长18%，实现归母净利润6.1亿元，同比增长36.7%；扣非归母净利润5.9亿元，同比增长35%。Q3单季度实现营收7.6亿元，同比增长17%，实现归母净利润2亿元，同比增长28.4%；扣非归母净利润1.9亿元，同比增长19%。业绩符合预期。  肝素制剂海外放量，推动毛利率上升。2020年前三季度公司现收入21.6亿元（+18 %），维持稳健增长，海外制剂销售增加、原料药价格上涨，前三季度毛利率提升8.6pp至59.4%，毛利率提升主要是由于高毛利的制剂收入占比提升所致；前三季度公司期间费用率为27.7%（+4.6pp）。海外制剂有望持续放量，去年公司收购了美国Meitheal，终端客户资源较为优质，为制剂在美销售增长奠定基础。欧洲、南美市场实现依诺肝素注射液销售零突破，全球布局有望进一步打开增长空间，助力公司成功实现原料药企业转型。  研发投入持续加大，获批速度显著提升。2020年前三季度研发费用达1.4亿元，同比增长18%。截至2020年6月30日公司共拥有境内专利83项、持有境内注册商标10项。最近三年公司年均10个产品速度申报，累计申报产品数量超过40个，目前在国内已获得注册批准文号8个，国际市场获批注册批件超过20个。研发能力提升有望建立新的利润增长点，为公司长期发展奠定基础。  实施股权激励计划，充分调动员工积极性。2020年6月，公司以28.35元/股的价格向31名激励对象授予22.7万股限制性股票，占总股本比例约0.03%，限售期分别为12个月（解除限售比例50%）和24个月（解除限售比例50%）。股权激励计划绑定员工个人与公司利益一致，有助于调动员工积极性，吸引保留优秀人才，利好长期发展。  盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.87元、1.10元和1.37元，对应估值分别为48倍、38倍和31倍。肝素原料药保持高景气度，公司制剂出口将持续放量。维持“持有”评级。  风险提示：肝素原料药价格及销量不及预期；制剂产品销售不及预期；ANDA获批不及预期；研发进展不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2469.67 3390.80 4332.94 5438.01 增长率 45.25% 37.30% 27.79% 25.50% 归属母公司净利润（百万元） 604.96 810.47 1029.79 1281.28 增长率 42.50% 33.97% 27.06% 24.42% 每股收益EPS（元） 0.65 0.87 1.10 1.37 净资产收益率ROE 20.18% 22.06% 22.67% 22.81% PE 65 48 38 31 PB 13.24 10.79 8.71 7.03 数据来源：Wind，西南证券 -10%9%29%48%67%86%19/1019/1220/220/420/620/820/10健友股份 沪深300 健友股份（603707）2020年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2469.67 3390.80 4332.94 5438.01 净利润 606.24 812.19 1031.97 1283.99 营业成本 1204.33 1558.02 1981.68 2474.08 折旧与摊销 45.19 69.12 69.12 69.12 营业税金及附加 4.12 7.43 8.86 11.04 财务费用 16.13 31.35 35.75 42.15 销售费用 358.28 559.72 697.91 854.15 资产减值损失 0.00 -0.28 -0.14 -0.21 管理费用 61.02 100.73 150.39 215.93 经营营运资本变动 -1432.61 -882.98 -1093.78 -1336.12 财务费用 16.13 31.35 35.75 42.15 其他 -76.34 -11.76 -15.88 -6.06 资产减值损失 0.00 -0.28 -0.14 -0.21 经营活动现金流净额 -841.38 17.63 27.04 52.87 投资收益 10.69 9.46 9.78 9.83 资本支出 -165.18 -22.62 -26.10 -28.85 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 11.56 -3.86 -4.41 -8.56 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -153.62 -26.47 -30.52 -37.41 营业利润 667.64 897.94 1141.76 1424.58 短期借款 1048.42 146.94 291.98 339.20 其他非经营损益 12.72 9.42 10.17 10.34 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 680.37 907.35 1151.93 1434.93 股权融资 9.69 0.00 0.00 0.00 所得税 74.12 95.17 119.96 150.94 支付股利 -82.90 -120.99 -162.09 -205.96 净利润 606.24 812.19 1031.97 1283.99 其他 -23.82 -42.20 -32.20 -38.18 少数股东损益 1.28 1.72 2.18 2.71 筹资活动现金流净额 951.38 -16.24 97.69 95.06 归属母公司股东净利润 604.96 810.47 1029.79 1281.28 现金流量净额 -39.21 -25.08 94.21 110.51 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 364.16 339.08 433.29 543.80 成长能力 应收和预付款项 521.61 696.98 873.75 1110.43 销售收入增长率 45.25% 37.30% 27.79% 25.50% 存货 3273.86 4241.09 5402.82 6742.23 营业利润增长率 45.00% 34.49% 27.15% 24.77% 其他流动资产 129.15 156.19 183.86 216.30 净利润增长率 42.80% 33.97% 27.06% 24.42% 长期股权投资 0.94 0.94 0.94 0.94 EBITDA增长率 45.71% 36.96% 24.86% 23.20% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 481.59 425.54 371.36 319.41 毛利率 51.24% 54.05% 54.26% 54.50% 无形资产和开发支出 250.72 260.44 271.79 283.66 三费率 17.63% 20.40% 20.40% 20.45% 其他非流动资产 56.40 69.53 83.54 101.74 净利率 24.55% 23.95% 23.82% 23.61% 资产总计 5078.42 6189.80 7621.35 9318.51 ROE 20.18% 22.06% 22.67% 22.81% 短期借款 1368.37 1515.31 1807.29 2146.49 ROA 11.94% 13.12% 13.54% 13.78% 应付和预收款项 586.30 847.29 1085.77 1329.59 ROIC 18.46% 18.05% 18.69% 18.97% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 29.52% 29.44% 28.77% 28.24% 其他负债 119.66 145.73 176.95 213.07 营运能力 负债合计 2074.33 2508.33 3070.01 3689.15 总资产周转率 0.58 0.60 0.63 0.64 股本 718.47 934.16 934.16 934.16 固定资产周转率 7.47 8.81 13.56 21.39 资本公积 356.37 356.37 356.37 356.37 应收账款周转率 8.74 7.62 7.72 7.64 留存收益 1894.59 2584.07 3451.77 4527.08 存货周转率 0.46 0.41 0.41 0.41 归属母公司股东权益 2966.49 3642.15 4509.84 5585.16 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 94.74% — — — 少数股东权益 37.60 39.32 41.50 44.21 资本结构 股东权益合计 3004.09 3681.47 4551.34 5629.37 资产负债率 40.85% 40.52% 40.28% 39.59% 负债和股东权益合计 5078.42 6189.80 7621.35 9318.51 带息债务/总负债 65.97% 60.41% 58.87% 58.18% 流动比率 2.11 2.20 2.28 2.37 业绩和估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 速动比率 0.50 0.48 0.49 0.51 EBITDA 728.97 998.41 1