业绩增长保持稳健持续完善“API+制剂”一站式服务

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2019Q3） 通行 报告日股价（元） 121.4 12mth A股价格区间（元） 58.71-126.36 总股本（百万股） 231.41 无限售A股/总股本 53% 流通市值（亿元） 148.59 每股净资产（元） 12.34 PBR（X） 9.84 DPS（Y2018, 元） 10派4.00 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2019Q3） 通行 ASYMCHEM LABORATORIES, INCORPORATED 41.59% Hao Hong 4.4% 香港中央结算有限公司(陆股通) 3.08% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2019H1） 定制研发生产 93.8% 技术开发服务 6.2% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.0085.0090.0095.00100.00105.00110.00115.00120.00125.00130.0019-0419-0519-0619-0719-0819-09成交金额凯莱英沪深300 [Table_ReportInfo] [Table_Author] 分析师： 魏赟 Tel： 021-53686159 E-mail： weiyun@shzq.com 执业证书编号：S0870513090001 研究助理： 黄施齐 Tel： 021-53686139 E-mail： huangshiqi@shzq.com 执业证书编号：S0870119030007 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2019年第三季度报告。  事项点评 公司业绩快速增长，毛利率略为下降 2019年前三季度，公司实现营业收入17.42亿元，同比增长44.61%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长40.48%；扣非后归母净利润3.38亿元，同比增长38.97%；实现经营活动产生的现金流量净额3.51亿元，相比去年同期增长28.54%。其中公司第三季度实现营收6.49亿元，同比增长45.18%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长31.63%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比增长33.67%。 2019年前三季度，公司整体毛利率为44.59%，较去年同期下降1.66pct，环比提升0.98pct，我们认为主要是部分海外项目成本提升以及天津厂区产能利用率较低所致，但正在逐步改善。期间费用方面，2019年前三季度，公司的销售费用和和管理费用分别为0.60亿元和1.91亿元，同比增长38.47%和26.41%，其中销售费用的增长主要是公司继续深耕海外CDMO市场及加速布局国内市场业务，持续增加市场投入所致，而管理费用增长主要是公司进一步拓展新业务，加速高级人才引进所致。 计划拓展生物药CDMO业务，持续完善“API+制剂”一站式服务 为推进产能建设的顺利落地，公司于2019年7月发布了非公开发行股票预案，发行数量不超过发行前公司总股本的10%（约2314万股），募集资金总额不超过23亿元。此次募集资金将用于拓展生物药CDMO业务以及扩大制剂产能，从而进一步完善公司“API+制剂”一站式服务，并扩大业务范围。报告期内，公司在建工程达到4.37亿元，同比增长42.50%，主要是吉林凯莱英制药工程、凯莱英生命科学工程及上海凯莱英生物技术项目持续建设，增加投资所致，保障公司未来的业务承接能力。目前公司产能利用率较低的主要原因是还在进行产能转移以及项目结构变化所致，伴随公司订单数量的不断增加以及项目结构优化，未来公司盈利能力将逐步改善。  风险提示 行业监管政策变化风险；医药研发服务行业竞争加剧风险；服务的主要创新药退市或者被大规模召回的风险；国际贸易摩擦的风险；汇率风险 [Table_MainInfo] 谨慎增持 ——维持 凯莱英（002821） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2019年10月29日 业绩增长保持稳健 持续完善 “API+制剂”一站式服务 行业：医药制造业 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  投资建议 维持“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS为2.47、3.34元，以10月25日收盘价121.40元计算，动态PE分别为49.1倍和36.4倍。我们认为，公司凭借其逐步完善的综合研发生产平台，不断提高自身竞争实力，增强客户黏性，因此，未来随全球创新药产业景气度提升，公司业绩将受益于稳健增长的客户及订单数，具备明确成长性。我们看好公司未来发展，维持公司“谨慎增持”评级。 [Table_ProfitInfo1  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,834.88 2,456.20 3,244.53 4,228.09 年增长率 28.94% 33.86% 32.10% 30.31% 归属于母公司的净利润 428.30 572.22 772.60 1,045.06 年增长率 25.49% 33.61% 35.02% 35.27% 每股收益（元） 1.85 2.47 3.34 4.52 PER（X） 65.59 49.09 36.36 26.88 注：有关指标按当年股本摊薄 公司动态 2019年10月29日  附表  附表1 损益简表及预测（单位：百万元人民币） 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 630 1,160 1,676 2,383 营业收入 1,835 2,456 3,245 4,228 存货 424 517 712 874 营业成本 982 1,349 1,762 2,275 应收账款及票据 537 808 976 1,232 营业税金及附加 20 25 35 44 其他 103 90 114 119 营业费用 74 81 130 169 流动资产合计 1,694 2,575 3,478 4,607 管理费用 207 372 455 578 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 43 92 103 99 固定资产 907 823 738 654 财务费用 3 0 0 0 在建工程 307 307 307 307 资产减值损失 5 4 10 13 无形资产 118 115 112 109 投资收益 7 3 5 4 其他 159 126 125 135 公允价值变动损益 10 1 0 (1) 非流动资产合计 1,491 1,370 1,282 1,204 营业利润 461 630 858 1,153 资产总计 3,185 3,945 4,760 5,811 营业外收支净额 (1) (1) (1) (1) 短期借款 0 0 0 0 利润总额 461 629 857 1,152 应付账款及票据 459 605 784 1,008 所得税 54 47 69 86 其他 81 68 86 77 净利润 406 581 788 1,066 流动负债合计 540 672 871 1,085 少数股东损益 (22) 9 16 21 长期借款和应付债券 0 0 0 0 归属母公司股东净利润 428 572 773 1,045 其他 135 117 120 124 财务比率分析 非流动负债合计 135 117 120 124 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 675 790 991 1,209 总收入增长率 28.94% 33.86% 32.10% 30.31% 少数股东权益 0 9 25 46 EBITDA增长率 35.75% 7.45% 31.81% 31.20% 股东权益合计 2,511 3,155 3,769 4,602 EBIT增长率 35.40% 11.66% 36.23% 34.38% 负债和股东权益总计 3,185 3,945 4,760 5,811 净利润增长率 25.49% 33.83% 34.84% 35.14% 现金流量表（单位：百万元） 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率 46.50% 45.06% 45.68% 46.20% 净利润 428 573 773 1,045 EBITDA/总收入 36.39% 29.21% 29.14% 29.34% 折旧和摊销 104 87 87 87 EBIT/总收入 30.75% 25.65% 26.45% 27.27% 营运资本变动 (177) (204) (185) (213) 净利润率 23.34% 23.34% 23.82% 24.70% 经营活动现金流 415 464 686 935 资产负债率 21.18% 20.02% 20.81% 20.80% 流动比率 3.14 3.83 4.00 4.25 资本支出 (51) 0 0 0 速动比率 2.35 3.06 3.18 3.44 投资收益 7 3 5 4 投资活动现金流 (584) 3 5 4 总资产回报率（ROA） 12.76% 14.75% 16.57% 18.34% 净资产收益率（ROE） 17.06% 18.22% 20.64% 22.92% 股权融资 1 0 0 0 负债变化 0 0 0 0 EV/营业收入 9.1 8.1 10.9 8.1 股息支出 (93) (130) (175) (233) EV/EBITDA 22.3 37.3 27.7 20.6 融资活动现金流 (43) 63 (175) (233) PE 65.6 48.9 36.2 26.8 净现金流 (211) 530 516 707 PB 11.2 8.9 7.5 6.1 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 魏赟 黄施齐 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投