医药行业海外制药龙头解读系列之八：诺华NOV2020年中报解读，银屑病药品Cosentyx带动业绩正成长，新药研发领跑全球

swsc.com.cn 海外制药龙头解读系列之八 西南证券研究发展中心 2020年10月 诺华NOV——2020年中报解读： 银屑病药品Cosentyx带动业绩正成长，新药研发领跑全球 分析师：陈进 执业证号：S1250517100002 邮箱：cj@swsc.com.cn 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：张熙 执业证号：S1250520070005 邮箱：zhangxi@swsc.com.cn 1 核心观点 海外制药龙头解读系列之八 诺华 ：银屑病药品Cosentyx带动业绩正成长，新药研发领跑全球 1.受新冠疫情影响，公司核心产品销量上半年增速放缓（+3%），公司全年收入指引中低个位数增长。 2.分业务来看，公司创新药板块虽然受COVID-19影响和生物仿制药冲击，但总体表现依旧强劲，上半年同比增长5%，只有眼科业务销售额同比下降9%，其他五大细分业务均实现正成长，其中心血管、肾脏和代谢药物增幅最大，同比增长46%。相反，山德士（仿制药板块）上半年业绩疲软，同比下降2%，主要因新冠疫情导致美国市场业绩缩水12%。 3.分品种来看，心衰药Entresto，银屑病药物Cosentyx，脊髓性肌萎缩新药Zolgensma，神经药物Aimovig，抗肿瘤药物Promacta和Kisqali是创新药板块销售额增长的主要动力，预计下半年继续保持高增速。相反， 眼科药物Lucentis（-17%），抗肿瘤药物Exjade（-32%），Afinitor（-27%） ，Votrient （-14%）以及Sandostatin（-10%），由于专利过期，受生物仿制药和非专利药严重冲击。上半年冠军产品Cosentyx （+14%），累计营收18.8亿美元，目前该药物专利期到2036年截止，且有数个新适应症等待获批，预计未来两年继续抢占全球皮肤病药物市场。 4.分地区看，欧洲仍然为多数品种销售额最大的地区，增速较缓（+1%），增长受Entresto、 Kisqali、Jakavi、Tafinlar和Ilaris五个药 物 共 同 推 动；美 国 作 为 第 二 大 市 场，增 速 较 快（+8%），增 长 受Entresto、Cosentyx、Xolair、Zolgensma四个药物共同推动；此外，新兴市场中中国区增幅最大（+19% )，增长主要受Entresto和Cosentyx共同推动。 5.公司最新公布的临床管线中，目前有166个项目，其中，44项处于临床第III阶段试验，62项处于临床第II阶段试验，51项处于临床第I阶段试验，此外9项正在接受申请审核，7项新药已获批上市，库欣病新药Isturisa在美欧获批， SMA基因疗法和眼科新药Beovu在欧盟获批，非小细胞肺癌新药Tabrecta在美国获批，多发性硬化症新药siponimod在中日及欧盟获批。未来一年预计持续有新药获批上市，将持续推动公司业绩成长。 风险提示 新药研发临床数据不理想；疫情影响新药研发进度；心衰药Entresto在中国核心专利屡受挑战；银屑病药物Cosentyx受同品类创新药竞争压力大。 vNqQmPnRnPoQuNnMyRaQcM7NsQqQnPpPjMnMmMjMmNpNbRpOoOxNoNnPxNoOnR1、概览 资料来源：公司财务报告和披露信息 诺华历史收入情况 •业绩概况：2020年H1实现营业收入236.3亿美元（+3.1%），其中单一季度10.6%，单 二 季 度-3.5%，调 整 后 净 利 润40.4亿 美 元（+1.7%）。 •盈利预测与估值: 公司全年收入指引呈中低个位数增长；EPS与收入趋同；预计2020、2021年调整后净利润约130.8亿美元、144.3亿美元，EPS约3.99美元、4.63美元。 •历 史 收入 及利 润 增速 ：公司2009~2019年收入以及调整后净利润CAGR分别为+0.7%和+3.4%。 财务数据单位：亿美元，固定汇率下 2020Q2 市值 估值 PE 收入 YOY% 调整后净利润 YOY% EPS 亿美元 2020E 2020E 113.47 -3.5 18.67 -11.5 0.82 2023 15.5 14 2020H1 收入指引 收入 YOY% 调整后净利润 YOY% EPS 2020 236.30 +3.1 40.4 1.7 1.77 约500 诺华历史净利润情况（调整后） 1.1 业绩回顾 注：本报告Yoy按照相对2019年的固定汇率 7% 14% 16% -3% 13% 1% -6% -2% 1% 6% 6% 3% -10%-5%0%5%10%15%20%0100200300400500600700200920102011201220132014201520162017201820192020H1收入（亿美元） 增长率 19% 19% 16% 17% 16% 19% 36% 14% 16% 24% 25% 17% -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200200920102011201220132014201520162017201820192020H1图表标题 调整后净利润（亿美元 ） 利润率 增长率 2 1、概览 3 上半年总收入为236.3亿美元（+3%），其中创新药板块营收189.4亿美元（+5%），占比80%；山德士（仿制药板块）营收46.9亿美元（-2%），占比20%。 上半年创新药板块+5%，疫情影响冲击下，创新药总体业绩依旧表现良好。除眼科业务（-9%）以外，其他五大细分业务均实现正成长，其中心血管、肾脏和代谢，神经疾病，免疫、肝脏和皮肤，肿瘤，呼吸疾病分别同比增加46%，22%，16%，4%，1%。其中心血管、肾脏和代谢业务增幅最明显，其业务成长主要受心衰药物Entresto(+48%)强势推动。 上半年山德士（仿制药板块）-2%，业绩负成长主要因二季度新冠疫情大爆发导致美国市场业绩缩水12%，抵消了欧洲地区销售额增长5%带来的红利。 拆分季度来看： 一季度（+11%）达到近五年收入增长顶峰，主要因COVID-19爆发初期，民众大量囤积药物导致全球销售额骤增； 二季度（+3%），涨幅趋缓主要因COVID-19全球蔓延，民众前瞻性采购导致零售业务大幅度下降。 资料来源：公司财务报告和披露信息 1.2 上半年业务收入拆分：创新药+5%，山德士(仿制药)-2% 诺华历史收入结构 诺华创新药板块历史收入结构 67% 67% 66% 67% 79% 80% 20% 21% 20% 19% 20% 20% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020H1创新药物部 山德士（仿制药物部） 其他 40% 39% 38% 38% 38% 38% 6% 9% 8% 10% 11% 12% 18% 17% 14% 13% 13% 11% 11% 11% 10% 10% 10% 11% 17% 14% 23% 21% 19% 17% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020H1抗肿瘤 免疫，肝脏和皮肤 眼科 神经疾病 心血管、肾脏和代谢 呼吸疾病 其他 4 1、概览 新冠疫情冲击了部分创新药的业绩，COVID-19大流行导致患者择期治疗减少，一些非必须治疗被推迟，进而影响Lucentis（-17%）等眼科药物的销量。 主要的增长动力来源于银屑病药物Cosentyx（+14%），心衰药Entresto（+48%），脊髓性肌萎缩新药Zolgensma（4亿美元），神经药物Aimovig（+64%），抗肿瘤药物Promacta（+26%)和Kisqali（+58%） 。 新药物销量增长46%，营收58亿美元，同比增长18亿美元，抵消部分专利过期产品带来的负面影响。 资料来源：公司财务报告和披露信息 1.3 创新药板块销售额增长5％，达到189亿美元 诺华创新药板块按疾病领域销售增速 诺华创新药板块按疾病领域销售额情况 诺华各类新药品2020上半年销售额 单位：亿万美元，数据标签是上半年销售增速，新产品包括：自2012年推出的Cosentyx, Entresto, Mekinist, Zolgensma, Kisqali , Ultibro , Lutathera ,Kymriah, Xiidra ,Piqray, Adakveo, Beovu, Aimovig, Mayzent 020406080100120140160201520162017201820192020H1-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%90%20162017201820192020H1024681012141618202020Q12020Q2Entresto 5 1、概览 上半年美国地区+8%，营收81.4亿美元，占总营收的34%。 •创新药板块（+12%）和山德士（仿制药板块）（-12%），分别营收70.6亿美元，10.8亿美元。 •其中创新药板块业绩增长快速主要由心衰药物Entresto，银屑病药物Cosentyx，过敏性哮喘药物Xolair和脊髓性肌萎缩症Zolgensma共同推动。 •上半年两项新药物获得FDA批准，分别为库欣病新药Isturisa和非小细胞肺新药Tabrecta，预计将推动下半年美国业绩增长。 欧洲地区+1%，营收89.2亿美元，占总营收的38%。 •创新药板块（+0。7%）和山德士（仿制药板块）（+2%） ，分别营收63.7亿美元， 25.6亿美元。 •其中创新药板块增长主要受银屑病药物Entresto，类风湿关节炎药物Ilaris，抗肿瘤药物Tafinlar，Jakavi和Kisqali共同推动。 •上半年4项创新药获得欧盟批准，分别为眼科新药Beovu，库欣病新药Isturisa， 多发性硬化症新药siponimod， SMA基因疗法，是上半年在欧盟获批创新药数量最多的公司。 中国地区（+19%），营收12.5亿美元，占总营收5%。 •业绩增长主要由新药Entresto和Cosentyx共同推动。 •在八月国内的第三批药品集采中，诺华的三项药品均出局，预计对下半年业绩有一定负面影响。 •未来，诺华计划两年内向中国药监局提交50个新药及新适应症申请，目前siponimod已于上半年获批。此外，诺华将持续扩张上海研发中心临床试验项目，预计未来十年中国区有望成为继欧美后第三大市场。 1.4 上半年各地区药品销售：各地区业绩均保持正成长 资料来源：公司财务报告和披露信息 诺华按地区分类收入结构 诺华各地区销售额增速情况 15% 17% 17% 33% 38% 38% 37% 35% 34% 28% 34% 34% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020H1欧洲 美国 亚洲/非洲/大洋洲 加拿大/拉丁美洲 -45%-35%-25%-15%-5%5%15%20162017201820192020H1欧洲 美国 亚洲/非洲/大洋洲 加拿大/拉丁美洲 6 2、药品部门分析 皮肤病新药Cosentyx: 一，二季度分别同比+29%，+10% 持续领跑银屑病药物领域，上半年营收增长至18.7亿美元 2020H1总结： •第二季度因COVID-19大爆发，欧美地区大部分皮肤病治疗被延迟，但销售额依然保持10%正成长。 •今年四月，Cosentyx成为中国首个被批准用于治疗强直性脊柱炎的白介素-17A抑制剂。 •作为全球首个获批治疗银屑病的苏金单抗，2015年上市后持续放量，现已成为诺华的冠军产品。 未来展望： •目前Cosentyx已在全球范围内获批