银屑病药品Cosentyx带动业绩成长，新药研发领跑全球

swsc.com.cn 海外制药龙头解读系列之 西南证券研究发展中心 2021年3月 诺华NOV——2020年年报解读 银屑病药品Cosentyx带动业绩成长，新药研发领跑全球 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 1 核心观点 诺华 ：银屑病药品Cosentyx带动业绩正成长，新药研发领跑全球 1.受新冠疫情影响，公司核心产品销量增速放缓（+9%），公司2021年收入指引低至中等个位数增长。 2.分业务来看，公司创新药板块虽然受COVID-19影响和生物仿制药冲击，但总体表现依旧强劲，2020年同比增长3%，只有眼科业务销售额同比下降8%，其他五大细分业务均实现正成长，其中心血管、肾脏和代谢药物增幅最大，同比增长43%。相反，山德士（仿制药板块）业绩疲软，同比下降1%，主要因新冠疫情导致美国市场业绩缩水14%。 3.分品种来看，心衰药Entresto，银屑病药物Cosentyx，脊髓性肌萎缩新药Zolgensma，神经药物Aimovig，抗肿瘤药物Promacta和Kisqali是创新药板块销售额增长的主要动力。相反， 眼科药物Lucentis（-7%），抗肿瘤药物Exjade（-33%），Afinitor（-30%） ，Votrient （-16%）以及Sandostatin（-9%），由于专利过期，受生物仿制药和非专利药严重冲击。2020年冠军产品Cosentyx （+13%），累计营收39.95亿美元，目前该药物专利期到2036年截止，且有数个新适应症等待获批，预计未来两年继续抢占全球皮肤病药物市场。 4.分地区看，欧洲仍然为多数品种销售额最大的地区，增速较缓（+4%），增长受Entresto、 Kisqali、Jakavi、 Kymriah和Zolgensma五个药物共同推动；美国作为第二大市场，增速较快（+1%），增长受Entresto、Cosentyx、Zolgensma三个药物共同推动；此外，新兴市场中中国区增幅最大（+16% )，增长主要受Entresto和Cosentyx共同推动，预计未来十年中国区有望成为继欧美后第三大市场。 5.公司最新公布的临床管线中，目前有167个项目，其中，44项处于临床第III阶段试验，68项处于临床第II阶段试验，50项处于临床第I阶段试验，此外5项正在接受申请审核，库欣病新药Isturisa在美欧获批， SMA基因疗法和眼科新药Beovu在欧盟获批，非小细胞肺癌新药Tabrecta在美国获批，多发性硬化症新药siponimod在中日及欧盟获批。未来一年预计持续有新药获批上市，将持续推动公司业绩成长。 风险提示 新药研发临床数据不理想；疫情影响新药研发进度；心衰药Entresto在中国核心专利屡受挑战；银屑病药物Cosentyx受同品类创新药竞争压力大。 1、概览 资料来源：公司财务报告和披露信息 诺华历史收入情况 •业绩概况：2020年实现营业收入486.59亿美元（+3%），调整后净利润80.7亿美元（+13%）。 •盈利预测与估值: 公司全年收入指引呈低至中等个位数增长；EPS与收入趋同 •历史收入及利润增速：公司2015~2020年收入以及调整后净利润CAGR分别为-0.3%和+2.8%。2020年口径不包含爱尔康公司。 财务数据单位：亿美元，固定汇率下 2020Q4 市值 估值 PE 收入 YOY% 调整后净利润 YOY% EPS 亿美元 2020E 2020E 127.70 +3 20.99 +86 0.92 1896 23 22 2020 收入指引 收入 YOY% 调整后净利润 YOY% EPS 2021 486.59 +3 80.7 +13 3.55 +5%左右 诺华历史净利润情况（调整后） 1.1 业绩回顾 注：本报告Yoy按照相对2019年的固定汇率 2 443 506 586 567 579 524 494 485 491 519 475 487 7% 14% 16% -3% 2% -9% -6% -2% 1% 6% -8% 3% -15%-10%-5%0%5%10%15%20%0100200300400500600700200920102011201220132014201520162017201820192020收入（亿美元） 增长率 19% 19% 16% 17% 16% 19% 36% 14% 16% 24% 25% 17% -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120140160180200200920102011201220132014201520162017201820192020净利润（亿美元） 利润率 增长率 注：2020年净利润不包括爱尔康 1、概览 3 2020年总收入为486.59亿美元（+3%），其中创新药板块营收390.13亿美元（+3%），占比80%；山德士（仿制药板块）营收96.46亿美元（-1%），占比20%。 2020年创新药板块+3%，疫情影响冲击下，创新药总体业绩依旧表现良好。除眼科业务（-8%）以外，其他五大细分业务均实现正成长，其中心血管、肾脏和代谢，神经疾病，免疫、肝脏和皮肤，肿瘤，呼吸疾病分别同比增加43%，15%，15%，2%，4%。其中心血管、肾脏和代谢业务增幅最明显，其业务成长主要受心衰药物Entresto(+45%)强势推动。 2020年山德士（仿制药板块）-1%，业绩负成长主要因二季度新冠疫情大爆发导致美国市场业绩缩水14%，抵消了欧洲地区销售额增长2%带来的红利。 拆分季度来看： 一季度（+11%）达到近五年收入增长顶峰，主要因COVID-19爆发初期，民众大量囤积药物导致全球销售额骤增； 二季度（-4%）主要因COVID-19全球蔓延，民众前瞻性采购导致零售业务大幅度下降。 三季度（+1%） COVID-19蔓延过后，市场开始复苏。 四季度（+3%）市场加速复苏。 资料来源：公司财务报告和披露信息 1.2 2020年业务收入拆分：创新药+3%，山德士(仿制药)-1% 诺华历史收入结构 诺华创新药板块历史收入结构 67% 67% 66% 67% 79% 80% 20% 21% 20% 19% 20% 20% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020创新药物部 山德士（仿制药物部） 其他 40% 39% 38% 18% 38% 38% 6% 9% 8% 10% 11% 12% 18% 17% 14% 13% 13% 11% 11% 11% 10% 10% 10% 11% 17% 14% 23% 21% 19% 16% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020抗肿瘤 免疫、肝脏和皮肤 眼科 神经疾病 心血管、肾脏和代谢 呼吸疾病 其他 4 1、概览 新冠疫情冲击了部分创新药的业绩，COVID-19大流行导致患者择期治疗减少，一些非必须治疗被推迟，进而影响Lucentis（-7%）等眼科药物的销量。 主要的增长动力来源于银屑病药物Cosentyx（+13%），心衰药Entresto（+45%），脊髓性肌萎缩新药Zolgensma（+155%），神经药物Aimovig（+59%），抗肿瘤药物Promacta（+23%)和Kisqali（+43%） 。 资料来源：公司财务报告和披露信息 1.3 创新药板块销售额增长3％，达到390亿美元 诺华创新药板块按疾病领域销售增速 诺华创新药板块按疾病领域销售额情况 诺华各类新药品2020销售额 单位：亿万美元，数据标签是上半年销售增速，新产品包括：自2012年推出的Cosentyx, Entresto, Mekinist, Zolgensma, Kisqali , Ultibro , Lutathera ,Kymriah, Xiidra ,Piqray, Adakveo, Beovu, Aimovig, Mayzent Entresto 0204060801001201401602015201620172018201920200510152025303540452020Q12020Q2-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%90%20162017201820192020 5 1、概览 2020年美国地区+1%，营收164.84亿美元，占总营收的34%。 •创新药板块（+4%）和山德士（仿制药板块）（-14%），分别营收143.42亿美元，21.42亿美元。 •其中创新药板块业绩增长快速主要由心衰药物Entresto，银屑病药物Cosentyx，过敏性哮喘药物Xolair和脊髓性肌萎缩症药物Zolgensma共同推动。 •2020年两项新药物获得FDA批准，分别为库欣病新药Isturisa和非小细胞肺新药Tabrecta，预计将推动2021年美国业绩增长。 欧洲地区+4%，营收187.15亿美元，占总营收的38%。 •创新药板块（+5%）和山德士（仿制药板块）（+2%） ，分别营收134.84亿美元， 52.31亿美元。 •其中创新药板块增长主要受心衰药物Entresto，脊髓性肌萎缩症药物Zolgensma，抗肿瘤药物Kymriah，Jakavi和Kisqali共同推动。 •2020年4项创新药获得欧盟批准，分别为眼科新药Beovu，库欣病新药Isturisa， 多发性硬化症新药siponimod， SMA基因疗法，是上半年在欧盟获批创新药数量最多的公司。 中国地区（+16%），营收25.73亿美元，占总营收5%。 •业绩增长主要由新药Entresto和Cosentyx共同推动。 •在八月国内的第三批药品集采中，诺华的三项药品均出局，预计对下半年业绩有一定负面影响。 •未来，诺华计划两年内向中国药监局提交50个新药及新适应症申请，目前siponimod已于上半年获批。此外，诺华将持续扩张上海研发中心临床试验项目，预计未来十年中国区有望成为继欧美后第三大市场。 1.4 2020年各地区药品销售：各地区业绩均保持正成长 资料来源：公司财务报告和披露信息 诺华按地区分类收入结构 诺华各地区销售额增速情况 33% 35% 36% 37% 38% 38% 37% 35% 34% 34% 34% 34% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020欧洲 美国 亚洲/非洲/大洋洲 加拿大/拉丁美洲 -10%-5%0%5%10%15%20162017201820192020欧洲 美国 亚洲/非洲/大洋洲 加拿大/拉丁美洲 6 2、药品部门分析 皮肤病新药Cosentyx：2020年同比+13%，持续领跑银屑病药物领域，全年销售额增长至39.95亿美元 2020年总结： •第二季度因COVID-19大爆发，欧美地区大部分皮肤病治疗被延迟，但销售额依然保持10%正成长。 •今年四月，Cosentyx成为中国首个被批准用于治疗强直性脊柱炎的白介素-17A抑制剂。 •作为全球首个获批治疗银屑病的苏金单抗，2015年上市后持续放量，现已成为诺华的冠军产品。 未来展望： •目前Cosentyx已在全球范围内获批4个适应症，计划在未来十年内增加至10个适应症。 心衰药Entresto: 2020年同比+45%，现已成为慢性心衰患者新的标准疗法，全年销售额增长至24.97亿美元 2020年总结： •第二季度受COVID-19及美国地区仿制药影响，销售额涨幅减小。 •上半年已在日本获批上市，预计于下半年投入市场，日本地区业绩有望快速成长。 未来展望： •公司已在美国提交治疗HFpEF新适应症的批准申请，预计明年一季度获得批准上市。 2