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策略报告(焦炭、焦煤):焦炭短期延续紧平衡格局,中期供需开始边际走弱

2020-09-03刘慧峰东海期货金***
策略报告(焦炭、焦煤):焦炭短期延续紧平衡格局,中期供需开始边际走弱

重要事项:本报告中发布的观点和信息仅供东海期货的专业投资者参考。若您并非东海期货客户中的专业投资者,请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料,我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险,投资需谨慎。[table_subject]东海期货|策略报告(焦炭、焦煤)焦炭短期延续紧平衡格局,中期供需开始边际走弱[table_date]2020-09-03黑色金属策略组[Table_Author]研究员:刘慧峰从业资格证号:F3033924投资咨询证号:Z0013026电话:021-68757223邮箱:Liuhf@qh168.com.cn[Table_Author]相关研究报告[table_product][table_main]东海策略研究类模板◎投资要点:年初以来,国内焦炭一直呈现供需紧平衡格局。进入8月份以后,国内钢厂开工继续维持高位,焦化厂库存也延续去化态势。所以短期来看,焦炭供需紧平衡的态势可能会继续延续,价格仍有进一步上冲空间。目前钢焦利润持续背离的驱动因素在边际上开始出现一些变化,一方面在高利润的刺激下,焦化厂开工率持续回升。另一方面,钢厂则在低利润和高库存的影响下开始出现停产检修。短期焦化厂的低库存仍会对价格形成一定支撑。但考虑到钢焦企业产能利用率差值开始收窄。所以后期焦化厂库存触底回升概率较大,届时库存对现货价格的支撑作用将有所减弱,后期需关注焦化厂何时进入增库周期。焦炭新增和淘汰产能的进度将是决定未来几个月焦炭供应增长速率的关键。目前市场对于去产能如期完成预期较强。但在当前焦化厂利润较高的情况下,去产能力度不及预期可能性较大,建议密切关注产能投放进度。结论:焦炭基本面在边际上已经开始出现一些变化,但目前这些产业矛盾尚未发酵,后期需要密切关注焦炭产能去化及投放进程以及焦化厂库存变化情况。我们认为当前焦化厂利润较高的情况下,去产能力度不及预期可能性较大,且焦化厂库存也将触底回升,一旦这些预期得以兑现,则焦炭价格重回跌势的可能性较大。操作建议:单边沽空焦炭,空01焦化利润,焦炭1-5正套风险因素:去产能如期完成,钢厂开工持续高位,钢厂利润快速恢复 HTTP://WWW.QIHUO168.COM.CN市场有风险,投资需谨慎[table_page]东海策略正文目录1.策略概述.........................................................................................................................................................................................32.短期供需紧平衡态势继续延续.....................................................................................................................................................33.钢焦利润背离,焦炭价格存在高估.............................................................................................................................................34.焦炭总库存低位,但结构有所分化.............................................................................................................................................45.产能新增及去化进度决定焦炭供应增长速率............................................................................................................................46.风险因素.........................................................................................................................................................................................57.结论及投资建议.............................................................................................................................................................................5图表目录图表1焦炭、生铁及粗钢产量走势对比................................................................................................................................3图表2焦炭月度供需缺口变化情况........................................................................................................................................3图表3螺纹、热卷、焦炭利润变化情况................................................................................................................................4图表4钢厂焦化厂开工率及焦炭期价走势对比....................................................................................................................4图表5焦炭总库存季节性走势................................................................................................................................................4图表6钢厂、焦化厂库存比值与焦炭期价对比....................................................................................................................4图表72020年焦炭产能淘汰及新增进度表............................................................................................................................5 HTTP://WWW.QIHUO168.COM.CN3市场有风险,投资需谨慎[table_page]东海策略1.策略概述近期,受到钢厂开工持续高位,多地发布环保限产政策以及焦化厂库存持续低位影响,焦炭主力合约2101企稳反弹,并再度冲破2000元/吨整数关口,山西部分地区焦化厂亦开始第二轮提涨,我们认为短期焦炭供需紧平衡格局将延续,价格有进一步上冲可能;但中期供需有边际走弱迹象,可待现货矛盾发酵后,关注主力合约2101逢高沽空机会,01合约焦炭焦煤比价亦有进一步下行空间2.短期供需紧平衡态势继续延续年初以来,国内焦炭一直呈现供需紧平衡格局,根据国家统计局公布的数据,今年1-7月份国内焦炭产量同比下降2%,而生铁产量则同比增长了3.2%。考虑进出口及库存变化后,我们估算的1-7月焦炭供需缺口为1634万吨(需求-供给),其中供需最为紧张的时段为5-6月。进入8月份以后,国内粗钢产能利用率和日均铁水产量继续维持高位,焦化厂库存也延续去化态势,且8月最后一周降至去年8月以来新低。所以短期来看,焦炭供需紧平衡的态势可能会继续延续,价格仍有进一步上冲空间。图表1焦炭、生铁及粗钢产量走势对比图表2焦炭月度供需缺口变化情况资料来源:Mysteel、东海期货3.钢焦利润背离,焦炭价格存在高估自今年4月中旬以来,钢焦利润走势持续背离,目前长流程螺纹钢和热卷的利润基本在100-200元/吨的附近,热卷利润水平略高于螺纹,相比之下,焦炭利润则达到326元/吨的水平,且这种状态持续时间已经超过3个月。从历史数据看,上一次焦炭利润长时间高于成材的时间是2016年的8到12月,主要是由于“276”政策导致焦煤价格暴涨推动焦炭价格上涨所致。而本轮的背离也是由于山东、山西、江苏河北多地去产能及环保限产政策抑制焦炭产能释放所致。根据Mysteel公布的数据,今年1-7月份,全国焦炭产能累计净淘汰421万吨。不过,目前钢焦利润持续背离的驱动因素在边际上开始出现一些变化,一方面在高利润的刺激下,焦化厂生产积极性有所提高,截止8月28日当周,全国独立焦化企业产能利用率为76.94%,环比回升0.11个百分点,为连续两周回升,且处于年内新高。另一方面,钢厂则在低利润和高库存的影响下开始出现停产检修,上周全国高炉产能利用率降至94.64%,为连续两周下降,累计回落0.52个百分点。目前螺纹钢需求恢复缓慢,利润仍呈现下降态势,故高炉产能利用率和焦炉产能利用率比值仍有继续下降动力。 HTTP://WWW.QIHUO168.COM.CN4市场有风险,投资需谨慎[table_page]东海策略图表3螺纹、热卷、焦炭利润变化情况图表4钢厂焦化厂开工率及焦炭期价走势对比资料来源:Mysteel、东海期货4.焦炭总库存低位,但结构有所分化截止到8月底,国内焦炭全环节库存为788.52万吨,环比回落0.36万吨,较去年同期低146.89万吨。但结构方面有所分化,其中独立焦化企业库存偏低,而钢厂库存则处于中高位水平,自7月下旬以来钢厂和焦化厂焦炭库存比值震荡回升,目前为15.84,接近去年同期高位。考虑到焦化企业生产积极性仍较高,而钢厂方面受需求缓慢影响,开工率大概率回落。所以后期焦化厂库存触底回升概率较大,钢厂和焦化厂焦炭库存比值也将见顶回落,届时库存对现货价格的支撑作用将有所减弱。但短期焦化厂的低库存仍会对价格形成一定支撑,后期需关注焦化厂何时开始进入增库周期。图表5焦炭总库存季节性走势图表6钢厂、焦化厂库存比值与焦炭期价对比资料来源:Mysteel、东海期货5.产能新增及去化进度决定焦炭供应增长速率另外,从8-12月新增产能和去产能情况看,8-11月预计净投放产能1243万吨,其中8-9月增量较大,而12月则需要净淘汰产能2214万吨。因此,焦炭新增和淘汰产能的进度将是决定未来几个月焦炭供应增长速率的关键。若产能按期投放,则目前焦炭供需紧平衡态势将得以扭转,焦炭高估值的态势将难以延续,钢焦利润背离以焦炭利润行修复概率较大;反之则焦炭供需紧平衡格局维持,钢焦利润背离态势可能会在持续一段时间。9月1日,太原市发布了要求10月31日前,如期关停全市4.3米焦炉的通知,预计影响产能约960万吨,使得市场对目前焦炭去产能如期完成预期较强。不过,我们认为在 HT