跟踪报告之三：股权激励彰显信心，CIS龙头未来可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年9月13日 韦尔股份（603501.SH） 电子行业 股权激励彰显信心，CIS龙头未来可期 ——韦尔股份（603501.SH）跟踪报告之三 公司简报 买入（维持） 当前价：187.72元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 栾玉民 021-52523843 luanyumin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 8.64 总市值(亿元)：1528.97 一年最低/最高(元)：93.90/252.80 近3月换手率：51.83% 股价表现(一年) -10%38%87%135%184%08-1912-1903-2006-20韦尔股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -8.96 -23.10 54.93 绝对 -9.25 -6.38 73.82 资料来源：Wind 相关研报 20Q1再次交出靓丽成绩单，OV王者归来——韦尔股份（603501.SH）动态跟踪报告 ··································· 2020-04-23 靓丽成绩单的背后，OV王者归来——韦尔股份（603501.SH）动态跟踪报告 ·································· 2020-04-12 事件： 韦尔股份发布2020股权激励计划。韦尔股份于2020年9月7日发布《2020年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予770万份股票期权，约占股本总额的0.89%，行权价格为185.76元/股；拟向激励对象授予230万份限制性股票，约占股本总额的0.27%，授予价格为111.46元/股。 点评： ◆行权/解锁条件：2020、2021、2022年净利润承诺分别约为20、30、36亿元 公司股权激励计划设定的2020-2022年度各年度业绩考核目标为以2019年净利润为基础，2020、2021、2022年的净利润增长率分别不低于500%、800%、980%，此处“净利润”指的是扣非归母净利润+该激励计划股份支付费用。韦尔股份2019年扣非归母净利润为3.34亿元，因此2020、2021、2022年净利润应不低于20.04、30.06、36.07亿元。 ◆豪威并表，20H1业绩同比高增长 公司20H1实现营收80.43亿元，经追溯调整后（下同）同比增长41.02%，实现归母净利润9.90亿元，同比增加1206.17%。剔除2017年及2019年股权激励计划的影响，归母净利润为10.77亿元，同比增长565.92%。实现扣非后归母净利润9.28亿元，同比增加5984.33%。 分子公司看：豪威20H1净利润为9.7亿元，同比增长203%，豪威20Q2净利润约为5.2亿元，环比增长16%。思比科20H1净利润为0.41亿元。 分项业务看：公司半导体设计业务实现收入68.91亿元（占主营收入比例约86%），同比增长42.69%；公司半导体分销业务实现收入11.36亿元（占比约14%），同比增长32.45%。 ◆光学创新永不眠，OV产品创新不断 2020年2月，豪威推出64M像素的图像传感器OV64C，与索尼三星64M争锋。2020年上半年，公司在64M上继续发力，推出0.7um小像素的64M OV64B图像传感器，提供6400万像素实时拜耳输出。在汽车级产品上，公司发布首款Nyxel技术的图像传感器OX03A2S，能够在弱光环境下检测和识别其他图像传感器无法捕捉的物体。在动态视觉领域，公司率先推出1M分辨率传感器。 2020-09-13 韦尔股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆光学黄金赛道，CIS龙头持续受益 光学赛道量价齐升。量的方面，智能手机多摄趋势确定，智能手机摄像头数量不断增长；价的方面，CIS的尺寸和分辨率不断提升，CIS的价值量越来越高，CIS市场规模不断增长。豪威在CIS产品上不断发力，陆续推出48M和64M产品，市占率和盈利能力不断提升，已回归全球CIS领先地位，随着光学量价齐升的不断推进，豪威将充分享受行业红利。 ◆ 平台型企业多领域持续研发新产品 1、电源管理芯片领域，率先开发出高频段高抑制比LDO，用于超高像素CIS供电； 2、触控和显示驱动集成芯片（TDDI）领域，公司研发的支持a-Si Dual Gate Panel的TDDI产品TD4150上半年开始量产，帮助中低端智能手机显示屏减小下边框，实现全面屏设计，增强智能手机竞争力。 3、MOSFET产品逐渐从消费类进入网通、安防市场，率先推出双N型锂电池保护MOSFET为国内第一家提供全系列锂电池保护MOSFET产品的公司。 4、射频芯片领域，公司研发高低端两种方法多款产品，以应对市场差异化需求。 ◆盈利预测、估值与评级 韦尔股份收购豪威后，成为全球领先的CIS龙头企业。光学赛道创新不断，CIS行业将保持长期增长，公司市占率和毛利率有望持续提升。我们维持公司2020-2022年净利润预测分别为24.83、31.18、37.72亿元，当前市值对应PE分别为65、52、43倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：中美贸易摩擦加剧风险、疫情影响导致半导体行业景气度下行风险、行业竞争加剧风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,964 13,632 18,403 23,003 27,604 营业收入增长率 64.74% 243.93% 35.00% 25.00% 20.00% 净利润（百万元） 139 466 2,483 3,118 3,772 净利润增长率 1.20% 235.46% 433.23% 25.58% 20.98% EPS（元） 0.30 0.54 2.87 3.61 4.37 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.49% 5.87% 23.99% 24.75% 24.95% P/E 616 348 65 52 43 P/B 52 20 16 13 11 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年9月11日 汇添富 sQoNnMqRoRsR8O9R9PtRoOsQoOeRoOzQiNnMnO7NtRoNNZpNtMvPnRsP2020-09-13 韦尔股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、附录：近期韦尔股份大宗交易数据 图表1：近期韦尔股份大宗交易数据 交易日期 成交价(元) 成交量(万股) 成交金额(万元) 成交占比(%) 买方营业部 卖方营业部 2020-09-11 169.00 1.2 202.8 0.08 机构专用 中信建投证券北京丹棱街 2020-09-11 174.58 20.0 3,491.6 1.31 瑞信方正证券深圳前海 中信证券深圳分公司 2020-09-11 169.00 23.0 3,887.0 1.46 汇丰前海证券深圳前海 中信建投证券北京丹棱街 2020-09-11 169.00 12.0 2,028.0 0.77 机构专用 中信建投证券北京丹棱街 2020-09-11 169.00 10.5 1,774.5 0.67 汇丰前海证券深圳前海 中信建投证券北京丹棱街 2020-09-11 169.00 10.0 1,690.0 0.64 机构专用 中信建投证券北京丹棱街 2020-09-11 169.00 9.6 1,622.4 0.61 北京高华证券北京金融大街 中信建投证券北京丹棱街 2020-09-11 169.00 3.8 642.2 0.24 机构专用 中信建投证券北京丹棱街 2020-09-11 169.00 7.0 1,183.0 0.45 中信证券总部(非营业场所) 中信建投证券北京丹棱街 2020-09-11 169.00 6.3 1,064.7 0.40 机构专用 中信建投证券北京丹棱街 2020-09-11 169.00 3.7 625.3 0.24 机构专用 中信建投证券北京丹棱街 2020-09-11 169.00 2.0 338.0 0.13 中国国际金融上海黄浦区湖滨路 中信建投证券北京丹棱街 2020-09-11 169.00 2.0 338.0 0.13 中信证券上海东方路 中信建投证券北京丹棱街 2020-09-11 169.00 9.0 1,521.0 0.58 东方证券公司总部 中信建投证券北京丹棱街 2020-09-10 164.00 10.5 1,722.0 1.28 汇丰前海证券深圳前海 中信证券深圳分公司 2020-09-10 164.00 10.0 1,640.0 1.22 机构专用 中信证券深圳分公司 2020-09-10 164.00 9.6 1,574.4 1.17 北京高华证券北京金融大街 中信证券深圳分公司 2020-09-10 164.00 5.0 820.0 0.61 机构专用 中信证券深圳分公司 2020-09-10 164.00 3.7 600.2 0.45 机构专用 华龙证券青岛东海西路 2020-09-10 164.00 2.0 328.0 0.25 中国国际金融上海黄浦区湖滨路 中信证券深圳分公司 2020-09-10 164.00 7.0 1,148.0 0.86 中信证券总部(非营业场所) 中信证券深圳分公司 2020-09-08 164.66 2.0 329.3 0.22 中国国际金融上海黄浦区湖滨路 华龙证券青岛东海西路 2020-09-08 164.66 7.0 1,152.6 0.75 中信证券总部(非营业场所) 华龙证券青岛东海西路 2020-09-08 164.66 9.6 1,580.7 1.03 中国国际金融上海黄浦区湖滨路 中信证券深圳分公司 2020-09-08 164.66 10.0 1,646.6 1.07 汇丰前海证券深圳前海 中信证券深圳分公司 2020-09-08 164.66 10.5 1,728.9 1.13 汇丰前海证券深圳前海 华龙证券青岛东海西路 2020-09-07 169.26 7.1 1,201.8 0.52 中国国际金融上海黄浦区湖滨路 中信建投证券北京丹棱街 2020-09-07 169.26 6.4 1,083.3 0.47 中信证券总部(非营业场所) 华龙证券青岛东海西路 2020-09-07 169.26 2.0 338.5 0.15 中国国际金融上海黄浦区湖滨路 华龙证券青岛东海西路 2020-09-04 173.09 1.7 294.3 0.11 机构专用 华龙证券青岛东海西路 2020-09-04 173.09 50.0 8,654.5 3.01 机构专用 华龙证券青岛东海西路 2020-09-04 173.09 20.0 3,461.8 1.23 汇丰前海证券深圳前海 中信证券深圳分公司 2020-09-04 173.09 11.0 1,904.0 0.68 中国国际金融上海黄浦区湖滨路 国信证券深圳红岭中路 2020-09-04 173.09 10.0 1,730.9 0.62 瑞银证券上海花园石桥路 华龙证券青岛东海西路 2020-09-04 173.09 8.3 1,436.7 0.51 机构专用 华龙证券青岛东海西路 2020-09-04 173.09 2.9 500.2 0.18 国信证券北京分公司 国都证券北京北三环中路 2020-09-04 173.09 8.0 1,384.7 0.49 摩根大通证券(中国)上海银城中路 华龙证券青岛东海西路 2020-09-04 173.09 7.7 1,332.8 0.48 中信证券总部(非营业场所) 国信证券深圳红岭