点评：股权激励计划彰显发展信心，CIS龙头有望持续受益光学黄金赛道

韦尔股份（603501）公司动态点评 2020年09月06日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年09月06日 目前股价 187.1 总市值（亿元） 1,615.75 流通市值（亿元） 1,427.45 总股本（万股） 86,358 流通股本（万股） 76,293 12个月最高/最低 252.72/92.47 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：郭旺 S1070119070022 ☎ 021-31829735  guowang@cgws.com 数据来源：wind 《双轮驱动业绩亮眼，收购豪威跻身 CIS领域龙头》 2018年10月29日 《分销业务带动业绩高增长，收购豪威成就CMOS龙头》 2019年04月01日 《北京豪威开始并表，CMOS龙头开启新征程》 2019年10月31日 《需求旺盛带动业绩高增长，CIS龙头占据行业最佳发力点》 2020年04月09日 《高端产品进展顺利，市场份额有望进一步提高》 2020年8月21日 股权激励计划彰显发展信心，CIS龙头有望持续受益光学黄金赛道 ——韦尔股份（603501）点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3964 13632 20514 24972 29723 (+/-%) 64.7% 243.9% 50.5% 21.7% 19.0% 净利润（百万元） 139 466 2471 3441 4354 (+/-%) 1.2% 235.5% 430.6% 39.3% 26.5% 摊薄EPS（元/股） 0.16 0.54 2.86 3.98 5.04 PE 1164 347 65 47 37 资料来源：长城证券研究所  事件： 公司发布股权激励计划，拟向激励对象授予权益总计1,000万份，其中包含770万份股票期权，占总股本0.89%；230万份限制性股票，总公司总股本0.27%。此次股票期权的行权价格为185.76元/股，授予的限制性股票的授予价格为111.46元/股。  股权激励计划彰显发展信心，覆盖员工广有望充分调动积极性：公司此次股权激励计划设定的业绩考核目标为：以2019年净利润为基数，2020-2022年增长率分别不低于500%、800%、980%，此处净利润为以归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润，并剔除本激励计划股份支付费用影响的净利润。参考2019年公司扣非归母净利润3.34亿，此次业绩考核目标对应2020-2022年扣非归母净利润+本激励计划股份支付费用为20.04亿元、30.06 亿元、36.07亿元。按照公司的测算，预计股票期权和限制性股票激励摊销费用2020-2023年 合 计 分 别为0.86/2.08/0.87/0.30亿元，激励费用对业绩考核目标影响较小。公司此次激励计划的业绩考核目标高，且设定了较高的股票期权行权价，彰显了公司对于未来发展的信心。另外，此次激励计划中的股票期权覆盖高管、中层管理人员、核心技术人员1103名，限制性股票覆盖148名，占2019年末公司总员工比例分别为38%、5%，覆盖范围广，有利于充分调动员工积极性。  CIS需求向好带动业绩高增长，公司市场份额有望进一步提升：公司上半年营收同比增长41.02%，归母净利润同比增长1206.17%，毛利率32.34%，同比提高4.93个百分点，净利率12.14%，同比提高10.81个百分点。公司上半年营收和归母净利润同比均大幅提高，主要受益于CIS 行业需求向好以及豪威、思比科并表的影响。上半年豪威以及思比科的净利润分别为9.7亿元和0.41亿元，其中豪威二季度净利润约5.2亿元，环比提升约16%。从费用来看，上半年研发投入8.08亿元，占营收比10.05%，研发投入力度持续加强。从现金流和资产负债情况来看，公司上半年经营现金流量净额为2.09亿元，占营收比为2.6%，资产负债率54.26%，经营质量-100%0%100%200%19-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-08沪深300电子元器件韦尔股份核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 相关报告 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 良好。从存货来看，公司上半年底存货金额64.45亿元，环比增长23.5%。从Q2单季度来看，Q2营收以及归母净利润均同比以及环比有较好成长，显示CIS行业需求向好。考虑到公司未来在国内手机厂商市场份额有望进一步提升以及下游手机市场恢复带来的CIS需求增长，看好公司未来业绩持续高增长。  四摄手机渗透率大幅提升，CIS有望延续高景气度：从近期发布的新机来看，从旗舰机到中低端机型，大部分均为三摄起步，4摄占比大幅提升。根据Counterpoint 的数据，2020年Q1，四摄手机的渗透率达到了全球智能手机出货量的 20％，这一比例在2019年Q4为12.5%，预计到今年第四季度可达31.6%，多摄手机从高端机往中低端机渗透，多摄方案在手机中加速渗透，光学赛道需求成倍增长，疫情影响难撼CIS行业高景气度。  维持“推荐”评级：我们看好CMOS芯片未来广阔的市场空间，公司在CMOS芯片深厚的技术积累，以及在国产替代背景下有望带动公司份额持续提高，预计公司2020-2022年归母净利润为24.71亿元、34.41亿元、43.54亿元，EPS分别为2.86元、3.98元、5.04元，对应PE分别为65.40X、 46.96X、37.11X。  风险提示：国产化进度不及预期，CMOS需求不及预期，代工厂涨价超预期，新产品推出进度不及预期。 SV1ZCXmNrMsMWUAZZV6McM7NmOrRtRpPlOmMwPeRqQrO7NqRoQuOtOoMNZsOpR 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3963.51 13631.67 20514.33 24972.11 29722.79 成长性 营业成本 3035.62 9897.71 14341.43 17176.51 20227.11 营业收入增长 64.7% 243.9% 50.5% 21.7% 19.0% 销售费用 86.42 401.51 436.15 511.63 598.16 营业成本增长 58.8% 226.1% 44.9% 19.8% 17.8% 管理费用 445.00 730.62 697.64 815.34 939.91 营业利润增长 -8.6% 549.8% 247.5% 39.7% 26.6% 研发费用 127.34 1282.48 1672.66 1986.68 2350.37 利润总额增长 -15.5% 538.9% 248.9% 39.5% 26.6% 财务费用 52.87 274.48 315.74 342.45 446.80 净利润增长 1.2% 235.5% 430.6% 39.3% 26.5% 其他收益 3.73 10.51 0.00 0.00 0.00 盈利能力 投资净收益 2.79 0.78 0.00 0.00 0.00 毛利率 23.4% 27.4% 30.1% 31.2% 31.9% 营业利润 120.82 785.11 2728.52 3810.87 4824.95 销售净利率 2.9% 5.2% 12.0% 13.8% 14.6% 营业外收支 1.96 -0.65 8.15 6.44 7.93 ROE 7.0% 8.9% 23.6% 24.9% 24.0% 利润总额 122.78 784.46 2736.66 3817.31 4832.88 ROIC 14.8% 8.3% 26.3% 29.8% 37.1% 所得税 7.10 79.18 275.04 382.62 483.52 营运效率 少数股东损益 -23.12 239.64 -9.11 -5.89 -4.56 销售费用/营业收入 2.2% 2.9% 2.1% 2.0% 2.0% 净利润 138.80 465.63 2470.73 3440.57 4353.93 管理费用/营业收入 11.2% 5.4% 3.4% 3.3% 3.2% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.2% 9.4% 8.2% 8.0% 7.9% 流动资产 2583.82 10880.67 15236.37 20011.26 22169.82 财务费用/营业收入 1.3% 2.0% 1.5% 1.4% 1.5% 货币资金 440.74 3160.60 7328.11 9225.08 10980.06 投资收益/营业利润 2.3% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 应收账款 978.44 2550.89 4615.98 4108.25 6275.67 所得税/利润总额 5.8% 10.1% 10.1% 10.0% 10.0% 应收票据 8.83 25.74 26.29 37.05 38.34 应收账款周转率 4.24 7.72 5.72 5.72 5.72 存货 918.75 4366.45 2462.80 5716.48 3915.48 存货周转率 4.14 3.75 4.20 4.20 4.20 非流动资产 2016.05 6595.56 6433.11 6609.45 6771.46 流动资产周转率 1.59 2.02 1.57 1.42 1.41 固定资产 215.36 1587.77 1974.94 2162.12 2343.94 总资产周转率 1.07 1.23 1.05 1.03 1.07 资产总计 4599.87 17476.22 21669.48 26620.71 28941.28 偿债能力 流动负债 2908.20 7605.52 9867.19 11634.11 9870.18 资产负债率 64.3% 54.5% 53.1% 49.1% 38.4% 短期借款 1599.70 1654.18 5551.15 6552.08 4080.21 流动比率 0.89 1.43 1.54 1.72 2.25 应付款项 380.20 1881.59 1942.80 2637.61 2756.29 速动比率 0.50 0.76 1.21 1.15 1.75 非流动负债 47.29 1915.33 1635.49 1433.69 1229.55 每股指标（元） 长期借款 42.00 928.00 835.41 633.61 429.48 EPS 0.16 0.54 2.86 3.98 5.04 负债合计 2955.49 9520.85 11502.68 13067.80 11099.