2020年环保行业秋季投资策略：估值修复趋势不变，把握确定性成长

` 请务必阅读尾页重要声明 [Table_IndustryData] [Table_QuotePic] 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 [Table_ReportInfo] 分析师： 熊雪珍 分析师 Tel： 021-53686180 E-mail:xiongxuezhen@shzq.com SAC证书编号：S0870519080002 [Table_Summary]  主要观点 行业二季度业绩改善，公募持仓比例低位，行业估值仍有提升空间 基本面上看，板块普遍二季度业绩改善明显，当前环保板块估值为23.21倍，仍低于历史中位34.69的估值水平。公募基金持股环保市值2020Q2报告期末达到117.73亿元，同比增长49.08%，持股比例为0.27%，环比下滑0.15pct，处在较低水平。政策面上，《固废法》落地、环保大基金及公募 REITs 的推出、十三五收官与十四五展望等有望持续板块景气，我们看好环保行业业绩和景气度形成共振，估值修复趋势不变。 水环境治理企业运营属性强化带来业绩改善 环保“扩内需+补短板”属性下，财政支持力度持续，水污染防治仍是污染防治的重点工作任务之一，政策推升水污染防治景气度，此外项目绩效管控加强，水环境治理的运营属性被逐渐强化，我们看好在运营业务提升过程中水环境企业的利润增厚。 看好优质运营类资产，追求成长确定性 1）大固废—垃圾焚烧发电赛道：补短板扩内需背景下，垃圾焚烧产能2020年、2021年密集落地，业绩稳健增长。国补方面，垃圾焚烧处理企业也在积极申报电价补贴，我们认为在这一轮国补申请阶段，较早布局垃圾焚烧，投运规模较大的处理企业未纳入国补的补贴款占比较小，影响较小。此外近年是垃圾焚烧的投产大年，随着在建项目的后续投产，行业工程建造收入/运营收入比例会下降，运营规模或将拉大企业间的盈利差距，优选已投运规模较大、业绩弹性较高的龙头企业； 2） 大固废—环卫赛道：环卫市场化推进叠加新固废法落地垃圾分类带来的前端收运需求，关注环卫服务快速放量下轻资产环卫服务快速增长带来的投资机会。  投资建议：评级未来十二个月内，行业评级“增持”  风险提示 环保政策推进不及预期的风险；宏观信贷政策变化的风险；行业竞争加剧的风险等。  数据预测与估值： 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票代码 股价 EPS PE 投资 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 伟明环保 603568.SH 23.93 0.78 0.99 1.25 30.68 24.17 19.14 增持 国祯环保 300388.SZ 11.68 0.48 0.58 0.65 24.33 20.14 17.97 增持 瀚蓝环境 600323.SH 30.00 1.19 1.36 1.71 25.21 22.06 17.54 谨慎增持 盈峰环境 000967.SZ 8.84 0.43 0.53 0.62 20.56 17.00 14.26 增持 资料来源：上海证券研究所 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%环保工程及服务II(申万) 沪深300 增持 ——维持 证券研究报告/行业研究/季度策略 日期：2020年09月09日 估值修复趋势不变，把握确定性成长 ——2020年环保行业秋季投资策略 行业：环保行业 季度策略 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 一、行情回顾：环卫&固废板块领涨 ................................................... 6 1.1环保开启估值修复 .................................................................. 6 1.2环保行业估值仍在中位偏下，估值仍有上行空间 .............. 7 1.3公募基金环保持仓较低 .......................................................... 8 二、业绩回顾：二季度业绩增速回暖，经营性现金流持续改善 ....... 9 2.1疫情影响减退，二季度业绩改善明显 .................................. 9 2.2有息负债率提升，但负债结构有所改善 ............................. 11 2.3经营性现金流持续改善 ........................................................ 12 三、基本面与市场景气度共振，把握确定性成长 ............................. 13 3.1 环保“扩内需+补短板”属性下，财政支持力度持续 ......... 13 3.2行业需求释放推升景气度，水环境治理企业运营属性强化带来业绩改善 ...................................................................................... 16 3.3 行业产能加速投放：看好运营类资产成长的稳健性 ....... 18 3.4 环卫市场化推进下：环卫服务快速放量带来的业绩弹性 21 四、环保行业评级、策略及重点股票 ................................................. 24 4.1维持环保行业“增持”评级 .................................................... 24 4.2重点公司 ................................................................................ 25 五、风险提示 ......................................................................................... 26 季度策略 请务必阅读尾页重要声明 4 图 图 1 2020年年初至9月5日环保行业走势对比（%）.............6 图 2 环保板块年初至今涨幅居前（%）...............................6 图 3 环保细分子版块年初以来行情分阶段情况.....................7 图4环 保 板 块PE、PB及 相 对 沪 深300溢价率（2015/01/05-2020/09/04）...........................................................8 图 5基金对环保标的持股比例..........................................8 图 6环保板块上半年营收情况、归母净利润情况（单位：亿元）.....................................................................10 图 7环保细分行业上半年营收、归母净利润同比（单位：亿元）.....................................................................10 图 8环保板块分季度营收情况、归母净利润情况（单位：亿元）.....................................................................10 图 9细分子行业逐年财务费用情况（单位：亿元）...............11 图 10细分子行业分季度财务费用率..................................11 图 11环保板块及细分行业毛利率情况...............................11 图 12环保板块及细分子行业净利率情况............................11 图 13环保行业及细分行业资产负债率情况.........................12 图 14环保及细分行业ROE情况.......................................12 图 15环保行业及细分有息资产负债率情况.........................12 图 16环保行业及细分长期负债/有息负债占比情况...............12 图 17环保行业投资性净现金流（亿元）............................13 图 18 细分子行业投资性净现金流（亿元）........................13 图 19环保行业经营性净现金流（亿元）............................13 图 20 细分子行业经营性净现金流（亿元）........................13 图 21 财政性存款（亿元）.............................................14 图 22财政支出/年度预算情况..........................................14 图 23前7月财政支出进度..............................................14 图 24污染防治基金.......................................................15 图 25 2019、2020年专项债累计发行情况（亿元）...............15 图 26 2019、2020年专项债每月发行情况（亿元）...............15 图 27各省垃圾焚烧中长期规划目标（吨/日）.....................19 图 28 公司垃圾焚烧运营规模：吨/日（2020H1）.................21 图 29公司在建项目垃圾焚烧规模：吨/日（2020H1）............21 图 30环卫新签合同金额及首年服务额（亿元）...................22 图 31 城市、县城道路清扫面积及机械化率........................22 图 32环卫专用车辆设备总数（台）..................................22 图 33 新签合同金额及年化服务金额（亿元）.....................23 图 34 A股上市环卫公司市场份额.....................................23 季度策略 请务必阅读尾页重要声明 5 表 表 1环保各细分板块的PE (截至9月4日)......................8 表 2 环保领域专项债相关政策.......................................1