食品饮料行业2020年中期投资策略：把握确定性成长标的，寻找边际改善投资机会

食品饮料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 食品饮料 2020年06月27日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：贝格数据 《行业周报-社零数据验证行业回暖，啤酒复苏势头强劲》-2020.6.21 《行业点评报告-5月社零数据持续改善，饮料、烟酒回暖势头不减》-2020.6.15 《行业周报-扰动中复苏，变化中发展》-2020.6.14 食品饮料行业2020年中期投资策略：把握确定性成长标的，寻找边际改善投资机会 ——行业投资策略 张宇光（分析师） 逄晓娟（联系人） 叶松霖（联系人） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790120040011 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790120030038 ⚫ 市场表现：食品饮料实现戴维斯双击，2020H1板块跑赢大盘 2020年1-6月食品饮料板块上涨25.5%，跑赢沪深300约 26.6pct，在一级子行业中排名第二，其中肉制品（+45.5%）、调味品（+42.6%）、食品综合（+40.3%）超额收益明显。涨幅分解来看，食品饮料实现戴维斯双击，2020年1-6月PE较2019年底提升8%，预计2020年净利增长15%，两者共同作用，年初至今板块市值上涨约26%。2020年5-6月食品饮料板块涨幅明显，应是与疫情得到控制、消费复苏回暖直接相关。个股方面：2020年最大变化在于疫情影响，消费者集中在家庭消费，具有居家囤货需求的必选消费以及具备“宅文化”属性的休闲食品个股涨幅居前。从基金重仓持股来看，2020Q1食品饮料配置比例由2019Q4的7.6%回落至6.9%水平，预计2020Q2基金持仓食品饮料比例大概率回升。 ⚫ 白酒：边际趋势向好，动销逐渐恢复良性，回款仍有分化 白酒仍处两极格局。一方面以贵州茅台为主的高端白酒需求相对稳定，受疫情影响较小，部分终端仍有囤货需求。另一方面大众餐饮回暖带动中低端白酒较快复苏，玻汾等光瓶酒表现相对较好，100-300元价位带市场开始活跃，边际改善趋势向上。从回款角度，目前多数白酒企业正在消化春节库存，酒厂也出台多项措施来减轻经销商压力。除贵州茅台、五粮液等公司外，估计多数酒企二季度回款可能仍低于2019年同期水平，品牌力好、渠道力强、有团购资源的酒企可能率先受益。 ⚫ 大众品：疫情影响逐渐减弱，二季度业绩增速大概率上行 2020Q1经济总量下滑，社零数据2月触底后开始复苏反弹。食品制造企业2020年1-2月营收增速探底，3-5月增速降幅均有明显收窄。疫情导致消费场景缺失，节后礼品需求占比自然回落，加之餐饮逐渐复苏，大众品呈现明显的回暖趋势。如牛奶2020年4月份以来增长较快；调味品餐饮端已有部分动销，商超渠道依然供需两旺；疫情利好需求的榨菜，估计二季度也会开启补库存周期，推动报表业绩加速增长。估计多数大众品公司二季度业绩增速上行。 ⚫ 2020年下半年投资主线：把握确定性强的细分龙头，寻找底部拐点性机会 往2020H2展望，大背景环境是经济活动仍受疫情影响，随着疫情得到有效控制，对消费需求的负面影响应是逐渐递减。从基本面来看，多数子行业处于复苏改善过程。我们选取2020年下半年食品饮料交易策略两条主线：一是选择高成长性或业绩确定性强的公司；二是寻找低估值股票，基本面可能出现边际改善的公司。综合分析产业变化趋势及投资主线，我们首推白酒中的贵州茅台、五粮液、山西汾酒；大众品中伊利股份、海天味业、中炬高新、涪陵榨菜等，建议关注洋河股份深度调整后的基本面改善机会。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 -21%-10%0%10%21%31%41%2019-062019-102020-02食品饮料沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 32 目 录 1、 食品饮料跑赢市场，预期利润增长是股价上涨主因 ............................................................................................................. 4 1.1、 2020年1-6月食品饮料板块涨幅跑赢市场 ................................................................................................................. 4 1.2、 个股涨跌幅：休闲食品表现优异，调味品普遍向好 .................................................................................................. 6 1.3、 2020Q1基金重仓食品饮料比例回落 ............................................................................................................................ 6 2、 投资主线：把握复苏节奏，寻找确定性及拐点型标的 ......................................................................................................... 8 2.1、 总量判断：疫情导致需求锐减，二季度消费缓慢复苏 .............................................................................................. 8 2.2、 2020Q2基本面判断：白酒回款有分化，大众品龙头增速上行 ................................................................................ 9 2.3、 投资主线：把握确定性强的细分龙头，寻找底部拐点性机会 ................................................................................ 10 3、 行业：疫情后期消费复苏，外部冲击助力集中度提升 ....................................................................................................... 10 3.1、 白酒：动销明显改善，高端白酒表现最佳 ................................................................................................................ 10 3.2、 啤酒：结构有望持续改善，费用水平仍有下降空间 ................................................................................................ 15 3.3、 乳制品：乳制品需求回暖，低温奶发展潜力大 ........................................................................................................ 17 3.4、 肉制品：猪价或呈前高后低走势，肉制品业务利润弹性较大 ................................................................................ 21 3.5、 调味品：疫情后期加速回暖，行业景气度持续上行 ................................................................................................ 23 4、 重点个股：追求确定性，龙头更优 ...................................................................................................................................... 24 4.1、 贵州茅台：直营加速落地，业绩确定性强 ................................................................................................................ 24 4.2、 五粮液：改革持续深化，渠道正反馈开启 ................................................................................................................ 25 4.3、 山西汾酒：2020年营收目标较高，彰显发展信心 ................................................................................................... 25 4.4、 伊利股份：疫情影响业绩承压，长期仍具配置价值 ................................................................................................ 26 4.5、 双汇发展：业绩稳定增长，布局养殖业搭建产业闭环 ............................................................................................ 26 4.6、 海天味业：疫情后加速回暧，全年业绩确定性强 .................................................................................................... 27 4.7、 中炬高新：环比加速改善，经营效率得到提升 ........................................................................................................ 27 4.8、 涪陵榨菜：补库存推动营收加速，渠道精耕持续释放红利 .................................................................................... 28 4.9、 桃李面包：季报业绩超预期，员工持股提振士气 .................................................................................................... 28 4.10、 西麦食品：疫情导致业绩承压，长期仍平稳发展 ...............................................................................................