2020年环保行业中期策略：融资改善，需求持续释放，把握确定性成长标的

` 请务必阅读尾页重要声明 [Table_IndustryData] [Table_QuotePic] 近6个月行业指数与沪深300比较 [Table_Author] 分析师： 熊雪珍 Tel： 021-53686180 E-mail： xiongxuezhen@shzq.com SAC证书编号： S0870519080002 [Table_Summary]  主要观点 行情重回基本面，行业景气度提升，细分行业估值仍有提升空间 环保板块的估值及相对沪深300溢价率5年历史中值分别为33.25、149.23%，接近历史中值水平，行业景气度有所提升。细分板块行情出现一定分化，市场对运营类资产固废处置、环卫服务预期较为积极，随着复工复产的推进，环保企业下半年业绩有望释放，订单推动估值上涨逻辑有望验证，细分行业估值仍有抬升空间。 融资、需求双改善，看好工程类企业业绩释放 1）看好工程类企业业绩释放：土壤治理考核节点临近，市场订单截至6月10日市场共中标20.51亿元，同比具有较大增长。随着复工复产的持续推进，在多地政府表态“倒排工期”的压力下，叠加融资环境的利好，我们认为下半年高景气度子行业土壤修复业绩有望释放。 2）产能加速投放下，业绩成长的确定性：多省发布了中长期发展规划明确了垃圾焚烧产能新增空间，我们认为2020年是重资产运营类行业垃圾焚烧的投产大年。补贴退坡影响有限，优选区域议价能力强、发电效率较高，丰富项目储备的龙头企业 看好优质运营类资产，追求成长确定性 1）看好水环境治理企业运营业务提升过程中的利润增厚：“专项债+PPP”融资功能深度融合叠加政策推进，流域治理市场释放并伴随对企业运营属性的强化，民企聚焦运营有望成为趋势。长江大保护项目密集且投资体量较大，看好其作为水环境治理企业运营类业务提升的竞争赛道。龙头企业或优先受益运营业务增量带来的利润增厚。 2）关注轻资产环卫服务快速增长带来的投资机会：环卫服务行业订单出现大规模化、服务内涵多样化的趋势，大型、综合型企业更有优势获取环卫一体化的大项目，在环卫订单大体量、综合性的发展趋势下，马太效应显现，强者恒强，环卫龙头企业有望优先受益于行业成长  投资建议 未来十二个月内，维持环保行业“增持”评级 [Table_ForcastEval]  数据预测与估值： 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票 代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 19A 20E 21E 19E 20E 21E 伟明环保 603568 29.03 1.01 1.29 1.63 28.74 22.50 17.81 6.12 增持 国祯环保 300388 9.49 0.48 0.58 0.65 19.77 16.36 14.60 1.85 增持 高能环境 603588 11.88 0.61 0.80 0.89 19.48 14.85 13.35 2.55 增持 龙马环卫 603686 23.47 0.65 0.82 1.00 36.11 28.62 23.47 3.78 暂未评级 资料来源：资料来源：上海证券研究所，股价为2020年6月16日收盘价(龙马环卫EPS采用Wind一致预期) 增持 ——维持 证券研究报告/行业研究/中期策略 日期：2020年06月17日 融资改善，需求持续释放，把握确定性成长标的 —2020年环保行业中期策略 行业：环保行业 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 一、2020年板块行情回顾：细分行业表现分化，行业整体估值略降 ................................................................................................................... 5 1.1细分行业表现分化，行情重回基本面 .................................. 5 1.2行业景气度提升，整体估值仍有抬升空间 .......................... 6 1.3公募基金环保持仓同比持续下滑，持仓集中度升高 .......... 7 二、业绩回顾：经营性现金流持续改善，政策支持下行业基本面有望好转 ....................................................................................................... 8 2.1业绩所好转，盈利质量有待进一步提升 .............................. 8 2.2经营性现金流持续改善 ........................................................ 10 三、环保需求持续释放，追求确定性成长 ......................................... 12 3.1 融资端持续改善，环保需求释放，助力工程类企业业绩回暖 .................................................................................................. 12 3.2 土壤修复市场有望再发力 ................................................... 17 3.3 产能加速投放，看好重资产运营类资产成长的稳健性 ... 19 3.4水环境治理企业的运营属性进一步增强 ............................ 22 3.5 轻资产环卫服务：环卫需求提升带来的业绩弹性 ........... 24 四、环保行业评级与策略 ..................................................................... 27 4.1维持环保行业“增持”评级 .................................................... 27 4.2投资策略 ................................................................................ 27 五、重点公司 ......................................................................................... 29 六、风险提示 ......................................................................................... 30 pOqNoMmOuMpMoQpMqNtPrR9PdN6MnPoOoMmMeRoOqOeRrQoRaQtRnMNZoMwPxNnPpO 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 3 图 图 1 2020年年初至6月15日环保行业走势对比（%） ......... 5 图 2 环保板块年初至今涨幅居前（%） ................................... 6 图 3 环保细分子版块涨跌幅 ...................................................... 6 图4环保板块PE及相对沪深300溢价率（2015/6/15-2020/6/15） ................................................................................................ 7 图5环保板块PB及相对沪深300溢价率（2015/6/15-2020/6/15） ................................................................................................ 7 图 6基金对环保标的持股比例 ................................................... 8 图 7 营收、净利润增速分布 ...................................................... 9 图 8细分子行业营收情况（单位：亿元） ............................... 9 图 9细分子行业扣非归母净利润情况（单位：亿元） ........... 9 图 10细分子行业逐年财务费用率情况 ................................... 10 图 11细分子行业分季度财务费用率 ....................................... 10 图 12环保行业及细分行业资产负债率情况 ........................... 10 图 13 2016-2020Q1环保及细分行业分季度ROE情况 .......... 10 图 14环保行业投资性净现金流（亿元） ................................ 11 图 15 细分子行业投资性净现金流（亿元） ........................... 11 图 16环保行业经营性净现金流（亿元） ................................ 11 图 17 细分子行业经营性净现金流（亿元） ........................... 11 图 18 2015-2019环保及细分行业应收账款周转天数 ............. 12 图 19细分行业应收账款/营业收入 .......................................... 12 图 20社融规模存量同比（月）、M1同比（月） ................... 12 图 21固定利率企业债：发行利率（AAA）5年期走势 ........ 12 图 22累计发行专项债情况（单位：亿元） ........................... 13 图 23地方政府债券月平均发行利率走势 ............................... 13 图 24月专项债发行金额（亿元）、土储棚改占比 ................. 14 图 25环保类专项债占专项债比例 ........................................... 14 图 26 2016年至2019年PPP项目入库数及投资额 ............... 15 图 27逐月项目落地率 ............................................................... 15 图 28中央土壤污染防治专项资金 ........................................... 18 图 29各省2020年土壤污染防治专项资金 ............................. 18 图 30土壤修复订单中标情况（百万、个） ........................... 19 图 31高能环境新增订