2020年医药行业秋季投资策略：行业增速显著回升，四季度把握确定性和成长性

` 请务必阅读尾页重要声明 [Table_IndustryData] 行业数据（Y20M07） 累计产品销售收入（亿元） 13,048.50 累计产品销售收入同比增长 -1.10% 累计利润总额（亿元） 1,854.80 累计利润总额同比增长 5.00% [Table_QuotePic] 近6个月行业指数与沪深300比较 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%20-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09医药生物(申万)沪深300 [Table_Author] 分析师： 魏赟 Tel： 021-53686159 E-mail： weiyun@shzq.com 执业证书编号：S0870513090001 研究助理： 黄施齐 Tel： 021-53686139 E-mail： huangshiqi@shzq.com 执业证书编号：S0870119030007 [Table_Summary]  主要观点 职工医保改革旨在激活个人账户大量沉淀资金 根据《征求意见稿》，职工医保改革的主要方向是：1、增加对部分慢性病、常见疾病门诊费用的报销比例；2、提高单位缴纳部分纳入统筹账户的比例，由70%调整为100%；3、个人账户资金可以家庭共济等。2019年，职工医保统筹基金（含生育保险）收入10005亿元，当期结存2066亿元，累计结存（含生育保险）14128亿元。2019年，职工医保个人账户收入5840亿元，当期结存1116亿元，累计结存已达8426亿元。以2019年的数据计算，如果单位缴纳全部进入统筹账户，意味着统筹账户当年将多收入约3200亿元，统筹账户收入比当前再增加近32%。门诊慢病由统筹账户支付、扩大门诊慢病支付范围以及个人账户家庭共济实施后，个人账户内的资金使用效率将得到有效提升。 1-7月医药行业收入和利润增速环比回升明显 根据国家统计局数据，医药制造业2020年1-7月实现主营业务收入13,048.50亿元，同比下降1.10%，Q2环比增长21.08%；实现利润总额1,854.80亿元，同比增长5.00%，Q2环比增长58.26%。Q2环比增长明显，说明复工复产后医药企业经营逐步恢复。同时由于疫情导致出差减少、企业费用控制以及政府减征减税降费补贴等综合原因，营业费用率降低，利润增速高于收入增速。全年来看，预计医药制造业增速将在10%以内。同时，我们认为未来医药制造业的收入增速和利润增速将长期维持在个位数水平。 板块估值和估值溢价率回调后仍在历史高位 目前医药板块绝对估值为75.10（历史TTM_整体法，不调整），相对于沪深300的估值溢价率为390.16%，处于近十年的高位水平。近期医药板块已出现回调，但估值和估值溢价率仍然在历史高位。  投资建议 未来十二个月内，维持医药行业“增持”评级 四季度我们建议重点关注：疫情防控相关主线、零售药店、医疗服务、创新及创新产业链、原料药产业链等。  风险提示 政策风险；一致性评价不及预期风险；高估值风险；疫情不确定性。 增持 ——维持 证券研究报告/行业研究/季度策略 日期：2020年09月04日 行业增速显著回升 四季度把握确定性和成长性 ——2020年医药行业秋季投资策略 行业：医药制造业 [Table_ForcastEval]  数据预测与估值： 公司名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 药明康德 603259 108.13 0.78 1.12 1.43 138.70 96.79 75.50 13.88 增持 爱尔眼科 300015 53.65 0.33 0.41 0.58 160.36 131.46 93.00 30.35 增持 益丰药房 603939 105.42 1.02 1.36 1.79 102.96 77.29 59.05 11.55 增持 迈瑞医疗 300760 343.88 3.85 4.80 5.80 89.31 71.58 59.25 20.69 谨慎增持 资料来源：Wind 上海证券研究所股价数据为2020年9月03日收盘价 季度策略 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 一、医保支付端：职工医保改革意图激活沉淀资金 ........................ 5 1.1 职工医保改革激活沉淀存量资金 ................................................. 5 1.2 医保目录调整启动 ......................................................................... 6 二、药品和耗材带量采购全国推进 .................................................... 7 2.1 第三轮国家集采拟中选结果公布 ................................................. 7 2.2 耗材集采多省市推进 全国集采从冠脉支架切入 ................... 13 三、疫苗仍是疫情转折的重要决定因素 .......................................... 15 3.1 新冠疫苗的已公布数据带来成功曙光 ....................................... 16 3.2 各国开始签订预购协议 国外接种率超过60% ....................... 17 3.3 预计灭活苗先进行接种 其他疫苗后续补充 ........................... 17 四、1-7月医药行业收入和利润增速环比回升 ............................... 19 五、近期医药板块表现综述 .............................................................. 20 5.1年初至今医药指数大幅跑赢沪深300 器械板块表现亮眼 ..... 20 5.2医药板块出现回调，但整体估值仍处于历史高位水平 ............ 21 5.3医药上市公司2020年中报数据分析 .......................................... 22 六、医药行业评级、策略及重点股票 .............................................. 27 6.1维持医药行业“增持”评级 ............................................................ 27 6.2重点跟踪股票 ................................................................................ 27 6.2.1 药明康德：业绩保持快速增长，持续完善业务布局 ............ 27 6.2.2 爱尔眼科：二季度业绩恢复良好，外延并购完善市场布局 28 6.2.3 迈瑞医疗：业绩保持较快增长，抗疫打开海外市场 ............ 29 6.2.4 益丰药房：业绩保持快速增长，门店数量持续扩张 ............ 30 七、风险及不确定因素提示 .............................................................. 31 mNqOnQsRsNoPsQsMoPnQqQ7N8Q8OsQmMsQnNfQrRyRfQqQtP6MoMsQMYoMwOvPtRtQ 季度策略 请务必阅读尾页重要声明 3 图 图1 《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见》的主要措施和内容 ........................................................................ 5 图2 2012-2020H1医药制造业业绩概况（亿元） ........................... 20 图3近年来医药制造行业主营业务毛利率变化 .............................. 20 图4近年来医药制造行业期间费用率变化 ...................................... 20 图5年初至今医药指数走势图（截至9月01日） ........................ 21 图6最近1个月医药指数走势图（截至9月01日） .................... 21 图7医药生物板块近年绝对估值（历史TTM_整体法） ............... 22 图8医药生物板块近年估值溢价率（历史TTM_整体法） ........... 22 图9 2015-2020H1医药上市公司营业收入概况（亿元） ............... 23 图10 2015-2020H1医药上市公司净利润概况（亿元） ................. 23 图11 2015-2020H1化学原料药板收入增速情况 ............................. 23 图12 2015-2020H1化学原料药板块财务分析 ................................. 23 图13 2015-2020H1化学制剂板收入增速情况 ................................. 23 图14 2015-2020H1化学制剂板块财务分析 ..................................... 23 图15 2015-2020H1生物制品板收入增速情况 ................................. 24 图16 2015-2020H1生物制品板块财务分析 ..................................... 24 图17 2015-2020H1医疗服务板收入增速情况 ................................. 24 图18 2015-2020H1医疗服务板块财务分析 ..................................... 24 图19 2015-2020H1医疗器械板收入增速情况 ................................. 24 图20 2015-2020H1医疗器械板块财务分析 ..................................... 24 图21 2015-2020H1医药商业板收入增速情况 ................................. 25 图22 2015-2020H1医药商业板块财务分析 ..................................... 25 图23 2015-2020H1中药板收入增速情况 ......................................... 25 图24 2015-2020H1中药板块财务分析 ............................................. 25 图25 2