存贷规模较快增长，资产质量平稳

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 浙商银行（601916） 证券研究报告 2020年09月08日 投资评级 行业 银行/银行 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 4.14元 目标价格 5.22元 基本数据 A股总股本(百万股) 16,714.70 流通A股股本(百万股) 2,550.00 A股总市值(百万元) 69,198.84 流通A股市值(百万元) 10,557.00 每股净资产(元) 5.27 资产负债率(%) 93.52 一年内最高/最低(元) 5.58/3.82 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 朱于畋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518090006 zhuyutian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《浙商银行-首次覆盖报告:深耕长三角，推动平台化战略转型》 2020-07-20 股价走势 存贷规模较快增长，资产质量平稳 事件：8月28日，浙商银行发布1H20业绩：1H20实现营收251.44亿元，YoY +11.52%；归母净利润67.75亿元，YoY - 10.0%；加权平均年化ROE为10.24%，同比下降4.66个百分点。截至1H20，资产总额1.99万亿元，较年初增长10.54%；不贷款良率1.40%；拨备覆盖率208.76%。 点评： 营收增速放缓，盈利负增长 营收增速放缓。1H20营收YoY +11.52%，较19年下滑7.54 pct，主要是息差下降导致净利息收入增速放缓。其中，净利息收入YoY +12.62，增速较19年下降15.76pct；净手续费收入YoY +15.43%。归母净利润YoY-10.0%，增速较Q1下滑12.07pct，主要系加大拨备计提，1H20资产减值损失同比增加42.1%。 ROE下降。1H20加权平均年化ROE为10.24%，较1Q20下降4.9个百分点。 息差下降，存贷款增速上升 净息差收窄。1H20净息差为2.25%，较19年下9BP。因贷款收益率下行，1H20生息资产收益率较19年下降16BP至4.73%；市场利率下行带动计息负债成本率较19年下降7bp至2.74%。因近期同业存单利率上升，存款业务竞争激烈成本较为刚性，预计净息差仍将承压。 存贷款规模较快增长。1H20贷款规模1.13万亿元，同比增长21.47%，增速较年初上升2.39个百分点，贷款占生息资产比重较年初微降至 58.41%。1H20存款余额1.35万亿元，同比增长28.99%，增速较年初上升11.66pct，计息负债中存款占比较年初上升4.86个百分点至75.60%。 资产质量平稳，拨贷比下降 关注、逾期贷款率下降，不良生成压力减轻。1H20不良贷款余额较上年末增加17.15亿至158.62亿元，不良贷款率1.40%，较1Q20下降2BP，较年初上升3BP；关注贷款率2.15%，较年初下降19BP；逾期贷款率1.63%，较年初下降42BP。1H20不良贷款核销35.39亿元，YoY+219.98%；不良净生成率0.81%，较19年下降54BP，不良生成压力减轻；不良贷款偏离度79.79%，较年初下降2.77个百分点。1H20重组贷款率0.05%，与19年持平。拨贷比下降。1H20拨贷比2.93%，较年初及1Q20分别下降10BP/12BP；拨备覆盖率为208.76%，较1Q20降低5.98个百分点。 投资建议：存贷规模较快增长，资产质量平稳 考虑到今年响应监管号召加大拨备计提，我们将浙商银行20/21年归母净利润增速预测由2.4%/5.4%调整为-11.2%/3.7%。因国内疫情基本控制，经济复苏有望，维持目标估值为0.9倍20年PB，对应5.22元/股，维持“增持”评级。 风险提示：金融让利导致息差大幅收窄；资产质量恶化；经济下行过快。 财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 390 464 497 551 609 增长率（%） 13.9 19.0 7.0 10.8 10.6 归属母公司股东净利润（亿元） 115 129 115 119 128 增长率（%） 4.9 12.5 (11.2) 3.7 7.5 每股收益（元） 0.61 0.61 0.54 0.56 0.60 市盈率(P/E) 6.74 6.81 7.67 7.39 6.88 市净率(P/B) 0.90 0.79 0.71 0.65 0.59 -22%-16%-10%-4%2%8%14%20%2019-092020-012020-05浙商银行银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：浙商银行1H20盈利负增长 资料来源：iFinD，天风证券研究所 图2：商业银行1H20净利润增速-9.4%，明显下滑 资料来源：iFinD，天风证券研究所 图3：浙商银行1H20净息差较年初下降9BP 资料来源：定期报告，天风证券研究所 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%201520161H1720171H1820181H1920191H20营业收入拨备前利润归母利润-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%2011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-04商业银行净利润增速上市银行盈利增速0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%20151H1620161H1720171H1820181H1920191H20净息差生息资产收益率计息负债成本率贷款利率存款利率 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：浙商银行1H20存、贷款增速双升 资料来源：定期报告，天风证券研究所 图5：浙商银行计息负债中存款占比较高 资料来源：定期报告，天风证券研究所 图6：浙商银行压缩同业资产比重 资料来源：定期报告，天风证券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%201520161H1720171H1820181H1920191H20存款增速贷款增速0%20%40%60%80%100%20151H1620161H1720171H1820181H1920191Q201H20存款同业发行债券0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20151H1620161H1720171H1820181H1920191Q201H20贷款证券投资央行同业 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图7：浙商银行1H20不良率上升 资料来源：定期报告，天风证券研究所 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%20151H1620161H1720171H1820181H1920191H20拨备覆盖率(左轴）不良贷款率关注贷款率逾期贷款率不良净生成 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 财务预测摘要 人民币亿元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表 收入增长 净利息收入 309 391 416 461 502 净利润增速 4.9% 12.5% -11.2% 3.7% 7.5% 手续费及佣金 43 46 53 61 70 拨备前利润增速 16.5% 24.9% 9.4% 13.9% 12.4% 其他收入 39 28 29 29 38 税前利润增速 1.0% 6.0% -11.1% 4.2% 8.0% 营业收入 390 464 497 551 609 营业收入增速 13.9% 19.0% 7.0% 10.8% 10.6% 营业税及附加 (4) (6) (6) (3) (4) 净利息收入增速 16.2% 26.6% 6.3% 10.9% 8.8% 业务管理费 (117) (123) (124) (129) (135) 手续费及佣金增速 -46.9% 7.7% 15.0% 15.0% 15.0% 拨备前利润 269 336 367 419 470 营业费用增速 6.9% 4.8% 1.0% 4.0% 5.0% 计提拨备 (130) (189) (237) (282) (323) 税前利润 139 147 131 136 147 规模增长 所得税 (23) (15) (13) (14) (15) 生息资产增速 1.2% 7.6% 14.2% 9.9% 8.8% 净利润 115 129 115 119 128 贷款增速 28.2% 19.1% 20.0% 13.0% 11.0% 同业资产增速 -64.1% 0.9% -35.0% 1.0% 1.0% 资产负债表 证券投资增速 -7.2% -8.3% 8.0% 5.0% 5.0% 贷款总额 8625 10271 12326 13928 15460 其他资产增速 -314.9% 52.2% -17.7% 36.0% 74.5% 同业资产 554 559 363 367 370 计息负债增速 6.6% 7.7% 12.3% 10.7% 11.9% 证券投资 5649 5180 5595 5875 6168 存款增速 13.3% 17.3% 18.0% 14.0% 14.5% 生息资产 16095 17325 19784 21745 23653 同业负债增速 -22.2% -5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 非生息资产 654 995 819 1114 1944 股东权益增速 14.2% 25.0% 9.6% 8.7% 8.5% 总资产 16467 18008 20233 22431 25108 客户存款 9748 11437 13496 15386 17617 存款结构 其他计息负债 5260 4731 4663 4716 4870 活期 35.8% 32.9% 32.94% 32.94% 32.94% 非计息负债 435 559 671 805 966 定期 62.9% 65.8% 65.79% 65.79% 65.79% 总负债 15442 16728 18830 20907 23453 其他 1.3% 1.3% 1.26% 1.26% 1.26% 股东权益 1024 1280 1403 1525 1655 贷款结构 每股指标 企业贷款(不含贴现) 69.9% 66.2% 66.17% 66.17% 66.17% 每股净利润(元) 0.61 0.61 0.54 0.56 0.60 个人贷款 23.4% 23.4% 23.35% 23.35% 23.35% 每股拨备前利润(元) 1.44 1.58 1.73 1.97 2.21 每股净资产(元) 4.59 5.23 5.80 6.37 6.98 资产质