中报点评：存贷业务增长较快，资产质量继续改善

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共4页 银行 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 l1uran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:王鸿行 wanghx@ccnew.com 021-50588666-8041 存贷业务增长较快，资产质量继续改善 ——江苏银行(600919)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持（维持） 市场数据(2018-08-20) 收盘价(元) 6.15 一年内最高/最低(元) 8.98/6.04 沪深300指数 3267.25 市净率(倍) 0.78 总市值（亿元） 709.98 流通市值(亿元) 369.51 基础数据(2018-6-30) 每股净资产(元) 8.33 总资产(亿元) 18,478.68 所有者权益(亿元) 1,161.85 净资产收益率(%) 7.26 总股本(亿股) 115.44 H股(亿股) 0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《江苏银行(600919)调研简报：资产负债结构优化，资产质量稳中向好》 2018-04-27 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2018年08月21日 投资要点: 事件：江苏银行发布2018年半年度报告。18H1，公司实现营业收入172.18亿元（+0.89%，YoY）,实现归母净利润68.52亿元（+10.93%，YoY）。18H1末，公司不良贷款率为1.40%，较17年末下降0.01百分点。  受息差、资产结构调整与金融监管影响，收入端承压。18H1，公司营业收入同比增长0.89%。营业收入增长乏力的原因主要有三个：一是公司18H1净息差同比下降3bp至1.57%；二是公司同业及非标资产压缩，相关业务利息收入增速下降；三是理财业务与银行卡手续费同比较大幅度下降。随着市场利率走低及监管影响减弱，预计公司下半年收入端会有所改善，全年收入增速或先降后升。  资产负债结构持续优化。存贷款业务方面，18H1末公司发放贷款及吸收存款分别较17年末增长10.96%与6.90%。同业资产与同业投资方面，18H1末公司同业资产较17年末下降19.71%,应收款项类投资下降15.15%。同业负债方面，18H1末公司同业负债较17年末增长3.88%，发行债券较17年末增长31.55%。公司吸收存款效果较好，同业负债增长为正常资产负债管理行为，不宜过度解读。  资产质量稳中向好。18H1末，公司不良率 1.40%，环比下降 1bp，上半年毛不良生成率较17年下半年下降6bp至0.41%。前瞻性指标亦改善，公司逾期贷款占比、逾期90天以上贷款占比与关注类贷款占比分别较17年末下降31、11与44bp至 1.54%、1.26%与2.11%。逾期90天以上贷款/不良贷款为0.89，不良认定趋严。  投资建议。预计公司18-19年BVPS为8.66与9.53元，对应PB为0.71与0.65倍。公司基本面稳健，目前公司0.78倍PB低于行业平均水平，维持对公司的“增持”投资评级。 风险提示：资产质量大幅恶化，市场利率大幅提升。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 31,359 33,839 36,364 39,696 43,242 增长比率 11.81% 7.91% 7.46% 9.16% 8.93% 净利润(百万元) 10,637 12,016 13,388 15,089 17,168 增长比率 11.91% 12.96% 11.42% 12.71% 13.78% BVPS(元) 10.03 7.90 8.66 9.53 10.51 市净率(倍) 0.61 0.78 0.71 0.65 0.59 资料来源：贝格数据，中原证券 -28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%2017-082017-122018-04江苏银行 沪深300 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共4页 图1：2013-18年公司营业收入及增长率 图2：2013-18年公司净利润及增长率 资料来源：W1nd,中原证券 资料来源：W1nd,中原证券 图3：2013-18年公司利息净收入及增长率 2013-18年公司手续费及佣金净收入及增长率 资料来源：W1nd,中原证券 资料来源：W1nd,中原证券 2013-18年公司不良贷款余额及不良贷款率（%） 2013-18年公司净息差及同比增长率 资料来源：W1nd,中原证券 资料来源：W1nd,中原证券 0%2%4%6%8%10%12%14%050100150200250300350400营业收入（亿元） 同比增长率 0%2%4%6%8%10%12%14%020406080100120140净利润（亿元） 同比增长率 -10%-5%0%5%10%15%050100150200250300利息净收入（亿元） 同比增长率 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%010203040506070手续费及佣金净收入（亿元） 同比增长率 00.0020.0040.0060.0080.010.0120.0140.016020406080100120140不良贷款余额（亿元） 不良贷款率 -8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%2013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/061.001.201.401.601.802.002.202.402.60净息差（%） 同比增长率 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共4页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 每股指标与估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 现金及存放央行 135,122 135,439 145,260 164,521 183,463 EPS (摊薄) 0.92 1.03 1.15 1.29 1.47 同业资产 96,248 97,096 65,796 74,520 83,100 BVPS 10.03 7.90 8.66 9.53 10.51 证券投资 688,743 753,024 789,840 746,589 734,837 P/E 6.69 5.98 5.37 4.76 4.18 贷款总额 649,380 747,289 876,711 1,008,924 1,138,817 P/B 0.61 0.78 0.71 0.65 0.59 贷款损失准备 16,825 19,445 23,651 28,540 33,944 贷款净额 632,555 727,844 853,060 980,384 1,104,872 盈利能力 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 生息资产总额 1,569,493 1,732,849 1,877,607 1,994,554 2,140,216 ROAA 0.73% 0.71% 0.73% 0.77% 0.82% 总资产 1,598,292 1,770,551 1,893,439 2,019,683 2,180,106 ROAE 14.32% 12.25% 11.35% 11.65% 12.01% 同业负债 406,333 313,039 327,376 284,120 275,778 净利差（SPREAD） 2.04% 1.38% 1.36% 1.38% 1.43% 存款 907,412 1,007,833 1,167,807 1,322,656 1,474,938 净息差（N1M） 2.04% 1.64% 1.61% 1.62% 1.66% 应付债券 131,743 232,342 232,342 232,342 232,342 信贷成本 1.28% 1.42% 1.23% 1.14% 1.04% 付息负债 1,445,489 1,553,214 1,727,525 1,839,118 1,983,058 成本收入比 29.21% 28.80% 28.80% 28.09% 27.46% 总负债 1,514,085 1,657,723 1,769,694 1,883,631 2,030,044 所得税有效税率 21.35% 12.86% 12.85% 12.91% 12.99% 少数股东权益 1,542 1,683 1,811 1,952 2,106 母公司所有者权益 82,665 111,145 121,934 134,101 147,955 资产质量 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 不良贷款率 1.43% 1.41% 1.39% 1.34% 1.31% 利息收入 59,975 75,893 79,049 85,116 91,645 不良贷款净生成率 0.21% 0.18% 0.20% 0.14% 0.13% 利息支出 34,730 48,079 49,651 53,437 56,819 拨备覆盖率 180.56% 184.25% 193.98% 211.70% 228.31% 利息净收入 25,245 27,815 29,398 31,680 34,826 拨备/贷款总额 2.59% 2.60% 2.70% 2.83% 2.98% 手续费净收入 5,822 5,779 5,327 5,697 5,610 其他非息收入 292 123 1,640 2,319 2,806 资本 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 31,359 33,839 36,364 39,696 43,242 资本充足率 11.51% 12.62% 12.88% 13.18% 13.36% 营业费用与税金 10,109 10,118 10,995 11,680 12,306 核心资本充足率 9