发布股权激励计划，彰显持续稳健发展信心

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：21.77 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：李建 执业证书编号：S0740522090004 电话：021-20315125 Email：lijian01@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 401.00 流通股本(百万股) 77.33 市价(元) 21.77 市值(百万元) 8,729.77 流通市值(百万元) 1,683.50 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1奥锐特(605116.SH)-深度研究报告：厚积薄发，重点品种陆续发力，静待收获-20210919 2奥锐特(605116.SH)-2022中报点评：优势原料药加速商业化，持续推动研发、产能建设-20220827 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 721.44 803.36 1056.41 1333.53 1644.10 增长率yoy% 24.04% 11.36% 31.50% 26.23% 23.29% 净利润（百万元） 157.23 168.71 210.40 255.88 352.29 增长率yoy% -15.53% 7.31% 24.71% 21.62% 37.68% 每股收益（元） 0.39 0.42 0.52 0.64 0.88 每股现金流量 0.53 0.50 0.52 0.37 0.76 净资产收益率 11.35% 11.20% 12.64% 14.17% 17.47% P/E 55.52 51.74 41.49 34.12 24.78 PEG -3.58 7.08 1.68 1.58 0.66 P/B 6.30 5.80 5.24 4.84 4.33 备注：数据截至2022.09.27 投资要点  事件：公司发布2022年限制性股票激励计划草案，拟以部分高级管理人员、核心管理人员、核心骨干等共计87人为激励对象，授予529.5万股限制性股票，占目前公司总股本的1.32%，授予价格为11.00元/股。  股权激励绑定核心骨干，业绩考核目标彰显持续稳健发展信心。公司通过股权激励将核心骨干利益与公司长远发展绑定，业绩考核目标为以2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增长率分别不低于20%、44%、73%（上述净利润均以扣非净利润且剔除本次及其它激励计划股份支付成本后的数值作为计算依据）。按最低目标计算的2022-2024年扣非净利润（剔除股份支付费用影响）增速分别为20.00%、20.00%、20.14%，三年复合增速20.05%，彰显公司持续稳健发展信心。  优势原料药带动API持续增长，制剂收获在即，新产品注册、新产能建设有序推进。API：优势原料药品种丙酸氟替卡松、依普利酮、醋酸阿比特龙、地屈孕酮等正处于商业化放量加速期，有望不断拉动业绩增长；新产品注册方面，截至目前，共提交了10个API品种的国内备案，其中有5个通过国内GMP符合性检查；12个产品获得出口欧盟原料药证明；5个产品取得欧盟CEP证书，3个产品通过欧洲官方（BGV）检查；22个API及中间体已提交美国DMF注册，其中9个产品通过美国FDA审评；4个产品取得印度注册。新产能建设方面，2022年6月，年产308吨特色原料药项目开始建设，预计2024年底完工申请验收；扬州奥锐特二期项目新建普拉睾酮等7个原料药产品生产线，2022年3月陆续开始试生产，6月通过安全及环保竣工验收，预计8月进行职业健康竣工验收；2022年3月，扬州奥锐特三期开始建设，其中包括年产300公斤司美格鲁肽原料药项目，计划2023年5月完成建设。制剂：地屈孕酮片（单方）已报CDE审批，有望今年国内首仿上市，复方制剂预计明年报批。地屈孕酮是公司API制剂一体化品种，竞争格局较好，目前仅原研雅培与奥锐特具备商业化生产API的能力，公司凭借API制剂一体化优势有望与原研共享庞大市场。  厚积薄发，重点品种陆续发力，看好公司不断成长。公司深耕行业多年，凭借差异化定位及持续技术创新，较早切入GSK、Sanofi、Teva等国际大型知名药企的供应链体系，建立了长期良好合作关系并不断开拓。公司现有重点品种陆续发力，后续项目储备充足，随着募投产能逐渐达产，以及在制剂、多肽、小核酸药物CRO/CDMO等领域的积极布局，有望不断打开成长空间。  盈利预测与投资建议：考虑股份支付费用影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入10.56、13.34和16.44亿元，同比增长31.5%、26.2%和23.3%，归母净利润2.10、2.56、3.52亿元（调整前2.15、2.81和3.68亿元），同比增长24.7%、21.6%和37.7%。当前股价对应2022-2024年PE为41/34/25倍。考虑公司技术扎实，重点品种持续发力，已申报大品种市场前景广阔，同时储备项目丰富，募投及扩充产能有望远期增厚业绩，并积极延伸至制剂、多肽、小核酸药物CRO/CDMO领域打开成长空间，维持“买入”评级。  风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 发布股权激励计划，彰显持续稳健发展信心 奥锐特（605116.SH）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2022年09月27日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%奥锐特沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司本次股权激励激励对象情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：公司本次股权激励业绩考核情况（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 激励对象姓名职务获授的限制性股票数量（股）占拟授予限制性股票总数的比例（％）占本计划草案公告日股本总额的比例（％）张丽琴副总经理180,0003.400.04赵珍平副总经理250,0004.720.064,865,00091.881.215,295,000100.001.32公司核心管理人员、核心骨干和董事会认为需要激励的其他人员（85人）小 计20212022E2023E2024E考核净利润（剔除股份支付费用影响）163.40196.08235.30282.68yoy20.00%20.00%20.14%股权激励摊销费用5.0728.5117.11扣非归母净利润163.40191.01206.78265.57yoy16.90%8.26%28.43% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表3：奥锐特财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产940122214371774营业收入803105613341644 现金445595635811营业成本409535676831 应收账款141212255311营业税金及附加791114 其他应收款691013营业费用30414756 预付账款791214管理费用106142214238 存货327382512611财务费用02-4 -11 其他流动资产14141414资产减值损失0-0 -0 -0 非流动资产782648620553公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益1111 固定资产527477426373营业利润194241293403 无形资产40383532营业外收入0000 其他非流动资产214133160147营业外支出2222资产总计1721187020572326利润总额192239291401流动负债193195241298所得税24303650 短期借款0000净利润168210255351 应付账款137150194250少数股东损益-0 -1 -1 -1 其他流动负债56454748归属母公司净利润169210256352非流动负债2091113EBITDA245300346449 长期借款0000EPS（元）0.420.520.640.88 其他非流动负债2091113负债合计213204251310主要财务比率 少数股东权益211-0 会计年度20212022E2023E2024E 股本401401401401成长能力 资本公积492492492492营业收入11.4%31.5%26.2%23.3% 留存收益5937518911103营业利润3.4%24.5%21.5%37.5%归属母公司股东权益1506166518052016归属于母公司净利润7.3%24.7%21.6%37.7%负债和股东权益1721187020572326获利能力毛利率(%)49.1%49.3%49.3%49.5%现金流量表净利率(%)21.0%19.9%19.2%21.4%会计年度20212022E2023E2024EROE(%)11.2%12.6%14.2%17.5%经营活动现金流202208149305ROIC(%)18.4%21.6%23.9%31.1% 净利润168210255351偿债能力 折旧摊销51575758资产负债率(%)12.4%10.9%12.2%13.3% 财务费用02-4 -11 净负债比率(%)1.90%0.00%0.00%0.00% 投资损失-1 -1 -1 -1 流动比率4.876.265.975.96营运资金变动-22 -129 -133 -107 速动比率3.174.303.843.90 其他经营现金流469-26 14营运能力投资活动现金流-262 121总资产周转率0.490.590.680.75 资本支出251000应收账款周转率5656 长期投资15000应付账款周转率3.543.733.933.74 其他投资现金流3121每股指标（元）筹资活动现金流-52 -59 -111 -130 每股收益(最新摊薄)0.420.520.640.88 短期借款0000每股经营现金流(最新摊薄)0.500.520.370.76 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)3.764.154.505.03 普通股增加0000估值比率 资本公积增加2000P/E51.7441.4934.1224.78 其他筹资现金流-54 -59 -111 -130 P/B5.805.244.844.33现金净增加额-117 15139176EV/EBITDA33272418单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转