2020半年报点评：疫情影响部分业务，后续增长潜力充沛

万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|医药生物 疫情影响部分业务，后续增长潜力充沛 买入（维持） ——安科生物（300009）2020半年报点评 日期：2020年09月02日 [Table_Summary] 事件: 近日，公司公布2020年半年报。报告期内公司实现营收7.12亿，同比下滑6.7%；实现归母净利1.62亿，同比增长10.3%；实现扣非归母净利1.47亿，同比增长3.21%；实现经营活动现金流净额1.49亿，同比增长123%。 投资要点: ⚫ 突发疫情影响当期收入，下半年业绩增速有望提升 上半年公司营收增速-6.7%，主要是由于中成药以及中德美联业务受影响冲击较大，其中中成药收入同比下滑13.4%；中美美联当期营业利润同比下滑超50%；与此同时随着Q2起国内疫情基本控制，使得重组人干扰素产品增速放缓。生长激素系列产品作为公司主要利润来源，Q1因疫情因素，使得新患入组和产品出货均受到到一定影响，Q2起逐步恢复正常：Q2新患增长超70%，同时水针新品随着规格及销售网络完善将快速放量、叠加长效品种的报产上市，公司生长激素业务将在定增产能落地释放、新适应症拓展、新品/规格不断丰富下将迎来快速发展期。原料药业务上半年整体保持稳定，收入同比+6.4%，报告期内包括醋酸阿托西班等部分新品获批，为后续业绩增长提供保证。 ⚫ 持续加大研发投入，后续逐步迎来收获期 报告期内公司研发投入0.53亿，占当期营收比重7.5%。重要在研项目进展方面：长效生长激素已完成临床研究，处在待报产阶段；HER-2单抗类似物已完成全部临床入组，预计今年底完成数据整理并报产；贝伐珠单抗类似物处于三期临床，目前进展顺利；阿莫西林颗粒已完成一致性评价，正等待报产；PD-1单抗目前处于临床1/2期临床研究；参股子公司博生吉主要针对肿瘤免疫疗法的相关研究，首个针对CD19靶点的CAR-T品种处于临床阶段，预计仍有数个在研项目即将申报临床，后续逐步迎来收获期。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年公司归母净利分别为3.71亿、4.95亿、6.89亿，对应EPS分别为0.27元、0.36元、0.5元，对应当 [Table_FinanceInfo] 2019年 2020E 2021E 2022E 营业收入(亿元) 17.13 20.51 26.07 32.73 增长比率(%) 17.17 19.8 27.1 25.5 净利润(亿元) 1.24 3.71 4.95 6.89 增长比率(%) -52.71 198.3 33.3 39.3 每股收益(元) 0.12 0.27 0.36 0.50 市盈率(倍) 125.75 64.9 48.7 34.9 数据来源：万联证券 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 医药生物 公司网址 大股东/持股 宋礼华/27.93% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 1,365.39 流通A股（百万股） 963.51 收盘价（元） 17.25 总市值（亿元） 235.53 流通A股市值（亿元） 166.21 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年09月01日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20200409_公司跟踪报告_AAA_安科生物（300009）2019年报点评 万联证券研究所20190617_公司事项点评_AAA_安科生物（300009）点评报告 万联证券研究所20181101_公司点评报告_AAA_安科生物（300009）三季报点评 [Table_AuthorInfo] 分析师: 姚文 执业证书编号： S0270518090002 电话： 02160883489 邮箱： yaowen@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 史玉琢 电话： 02160883489 邮箱： shiyz@wlzq.com.cn -14%4%23%41%60%78%安科生物沪深300证券研究报告 公司半年报点评报告 公司研究 ) 万联证券 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 前股价PE分别为65倍、49倍、35倍。继续推荐，维持“买入”评级。 ⚫ 风险因素： 生长激素销售放量不及预期、CAR-T等在研项目研发进度及商业化进度低于预期的风险。 )28435021/47054/20200903 18:33 万联证券 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 资料来源：万联证券 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1,474 2,608 3,234 4,050 营业收入 1,713 2,051 2,607 3,273 货币资金 527 1,500 1,903 2,460 营业成本 376 452 576 695 应收票据及应收账款 413 548 679 849 营业税金及附加 17 22 27 34 其他应收款 129 126 171 216 销售费用 701 802 1,012 1,250 预付账款 15 21 26 31 管理费用 111 133 169 212 存货 124 148 189 228 研发费用 120 144 183 230 其他流动资产 265 265 265 265 财务费用 -6 0 0 0 非流动资产 1,752 1,446 1,414 1,386 资产减值损失 -212 -60 -60 -60 长期股权投资 162 162 162 162 公允价值变动收益 2 0 0 0 固定资产 487 487 487 487 投资净收益 -13 -5 -10 -13 在建工程 231 299 367 439 资产处置收益 2 -10 -12 -12 无形资产 134 84 34 -16 营业利润 165 448 588 804 其他长期资产 738 414 364 314 营业外收入 1 0 0 0 资产总计 3,226 4,054 4,648 5,435 营业外支出 3 0 0 0 流动负债 414 568 693 836 利润总额 163 448 588 804 短期借款 0 0 0 0 所得税 53 90 118 161 应付票据及应付账款 115 131 167 203 净利润 110 358 470 643 预收账款 14 18 22 28 少数股东损益 -14 -13 -25 -46 其他流动负债 285 420 504 606 归属母公司净利润 124 371 495 689 非流动负债 112 112 112 112 EBITDA 453 548 690 902 长期借款 14 14 14 14 EPS（元） 0.09 0.27 0.36 0.50 应付债券 0 0 0 0 其他非流动负债 98 98 98 98 主要财务比率 负债合计 526 680 804 948 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 1,050 1,365 1,365 1,365 成长能力 资本公积 750 750 750 750 营业收入 17.2% 19.8% 27.1% 25.5% 留存收益 826 1,198 1,692 2,382 营业利润 -46.8% 171.3% 31.2% 36.8% 归属母公司股东权益 2,627 3,313 3,808 4,497 归属于母公司净利润 -52.7% 198.3% 33.3% 39.3% 少数股东权益 73 61 36 -10 获利能力 负债和股东权益 3,226 4,054 4,648 5,435 毛利率 78.0% 78.0% 77.9% 78.8% 净利率 6.4% 17.5% 18.0% 19.7% 现金流量表 单位：百万元 ROE 4.7% 11.2% 13.0% 15.3% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E ROIC 9.6% 11.7% 13.2% 15.1% 经营活动现金流 296 477 503 664 偿债能力 净利润 110 358 470 643 资产负债率 16.3% 16.8% 17.3% 17.4% 折旧摊销 67 50 50 50 净负债比率 -18.5% -43.6% -48.8% -54.2% 营运资金变动 -80 -6 -99 -114 流动比率 3.56 4.59 4.67 4.84 其它 198 75 82 85 速动比率 3.22 4.29 4.36 4.53 投资活动现金流 -664 181 -101 -106 营运能力 资本支出 -183 186 -91 -93 总资产周转率 0.53 0.51 0.56 0.60 投资变动 -498 0 0 0 应收账款周转率 4.14 4.29 4.29 4.27 其他 17 -5 -10 -13 存货周转率 3.02 3.06 3.04 3.04 筹资活动现金流 429 315 0 0 每股指标（元） 银行借款 0 0 0 0 每股收益 0.09 0.27 0.36 0.50 债券融资 0 0 0 0 每股经营现金流 0.22 0.35 0.37 0.49 股权融资 666 315 0 0 每股净资产 1.92 2.43 2.79 3.29 其他 -237 0 0 0 估值比率 现金净增加额 60 973 402 558 P/E 193.51 64.87 48.67 34.93 期初现金余额 142 527 1,500 1,903 P/B 9.17 7.27 6.33 5.36 期末现金余额 202 1,500 1,903 2,460 EV/EBITDA 33.87 41.23 32.18 24.02 )28435021/47054/20200903 18:33 万联证券 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内