2020半年报点评：疫情影响逐渐减轻，拟收购短视频营销机构助力新零售业务

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●纺织服装行业 2020年8月12日 [table_main] 公司点评报告模板 疫情影响逐渐减轻，拟收购短视频营销机构助力新零售业务 ——2020半年报点评 比音勒芬( 002832.SZ ) 推荐 （维持评级） 核心观点： 1．事件 公司公布2020半年报，2020上半年营业收入7.66亿元，同比增长-9.36%；归属于上市公司股东的净利润1.61亿元，同比增长-7.25%；EPS 0.31元。 其中，20Q1/Q2收入增速分别为-22.34%/7.03%，归母净利润增速分别为-25.27%/45.94%。 2．我们的分析与判断 （一）疫情对业绩影响逐渐减轻 公司采取了积极的措施应对疫情影响，加速新零售建设，建立私域流量，实现了精准营销，新零售与电商销售额大幅增长。二季度，公司经营加速回暖，业绩超上年同期，其中营业收入同比增长7.03%，归属于上市公司股东的净利润同比增长45.92%，主要原因为： 1、公司重视私域流量运营，并通过信息化改造升级、与腾讯智慧零售战略合作等加速布局数字化新零售，将线下渠道优势通过线上辐射，打通线上线下流量，提升消费者购物体验，实现了新零售与电商销售额的大幅增长； 2、公司优化了运营管理和销售渠道，严格控制销售折扣与费用支出，使得公司经营利润有较大增长。 3、由于19Q2单季度公司第二期员工持股计划产生1,333.07万元的股权激励费用，使得19Q2基数较低。若剔除股权激励费用影响，20Q2单季度归母净利同比增长约12%，业绩明显恢复。 （二）拟收购短视频营销机构，拓宽新零售渠道 公司于7月17日与江西微传和上海微祥签订《并购意向协议》，拟以现金4亿元收购江西微传持有的上海微祥100%股权，上海微祥承诺20-22年实现净利润（扣除非经常性损益前后孰低）分别不低于4,000/5,000/6,000万。 公司有望借助上海微祥进入短视频内容服务领域，一方面，拓宽社交电商等新零售渠道，优化资源配置，提升公司品牌营销能力；另一方 分析师 林相宜 ：8610-66568843 ：linxiangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520050007 市场数据 2020-08-12 A股收盘价(元) 14.90 A股一年内最高价(元) 20.80 A股一年内最低价(元) 10.25 上证指数 3,319.27 市盈率（TTM） 19.82 总股本（万股） 52,406.97 实际流通A股（万股） 34,130.61 限售的流通A股（万股） 18,276.36 流通A股市值（亿元） 50.85 相对沪深300表现图 2020-08-12 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河纺服】行业深度报告_纺织服装行业_消费分层时代，服装龙头享价值增长 【银河纺服】行业深度报告_纺织服装行业_2020年中期投资策略：服装企业疫情影响下业绩承-40%-20%0%20%40%19-0819-0919-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0320-0420-0520-0620-0720-08比音勒芬 沪深300 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 面输入优秀的电商团队，打开公司线上业务空间，与主业发挥协同效应：微传播旗下与京东合作的多米粒电商平台与公司开展直播电商相关业务，借助目标公司平台大数据基础，实现公司威尼斯狂欢节品牌与线上渠道的快速连接。 压，细分龙头长期配置价值凸显 【银河纺服】行业动态报告_纺织服装行业_服装消费逐渐回暖，关注估值修复、中报确定性强的个股 公司点评/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 （三）与腾讯智慧零售战略合作，开启智慧零售时代 2020年6月9日，公司在深圳腾讯总部，与腾讯智慧零售签署战略合作协议，正式宣布全面开启数字化运营，进入智慧零售时代。 公司从2019年开始关注私域流量运营，并通过信息化改造升级，先后引进了会员管理项目、数字化零售中台项目等，为布局新零售提前搭建了平台和支撑。疫情期间，公司开始发力新零售，强化VIP会员管理，通过微信号+VIP社群营销+小程序直播将线下会员引流线上，线上线下联动，加强公司VIP流量维护。 2020年2月，公司通过四场8天微信会员商城小程序+直播带货，线上门店销售业绩突破3000万元，会员转化成交率达40%，其中新客销售占比超四成，直播带货成效显著。2020年“618电商季” 期间销售火爆，线上销售业绩同比上涨超10倍。 （四）产品竞争力进一步增强，毛利率净利率显著提升 存货账款规模存货规模同比均有所增加，经营性现金流净额大幅增加。截至2020H1存货规模同比增加10.36%至6.60亿元，存货周转天数增加49天至446天，主要系疫情导致部分货品积压、对于未来销售的乐观预期。应收账款规模同比增加-9.42%至1.11亿元，应收账款周转天数增加5天至30天，主要系百货渠道回款有所减慢。经营性现金流净额同比增加96.36%至1.78亿元，主要系收到可转债募集资金净额6.79亿元所致。 期间费用率（含研发费率）降低。2020H1期间费用率同比降低5%至40.64%。其中，销售费用、管理费用、财务费用分别为29.64%/11.17%/-0.17%。受疫情影响，公司严格控制费用支出，导致销售费用同比降低12.62%；管理费用同比降低24.21%主要系19年同期发生股权激励费用所致；财务费用同比增加43.43%，主要系确认可转债实际利息支出所致。 毛利率、净利率小幅下降，疫情下公司盈利能力具有可持续性。2020H1毛利率/净利率分别变化-2.61/0.48PCT至64.85%/21.04%，主要疫情影响销售端、但公司控费效果显著。具体来看，20年Q1-Q2毛利率分别为60.83%/68.54%，净利率分别为26.49%/16.05%。 截至2020H1，公司资产负债率36.25%，主要系本期发行可转债所致，但整体仍保持在合理水平。 公司点评/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 3．投资建议 公司作为高尔夫子行业的龙头企业，属A股上市公司中较为稀缺的运动休闲标的，将受益于消费升级、运动行业高景气度、行业高速增长的红利等红利。由于并购上海微祥未经公司董事会审议，涉及本次并购的具体事宜包括交易金额、交易方案等，将由相关各方根据尽职调查、审计及评估结果等进一步协商谈判，故盈利预测未包含上海微祥，预计2020-2022年收入增速分别为11.34%/21.20%/19.42%，归母净利增速分别为13.83%/26.17%/21.64%，EPS分别为0.88/1.11/1.36元，对应PE为16.87/13.37/10.99倍。我们继续维持“推荐”评级。 4．风险提示 并购整合进度不及预期的风险，新品牌开拓的市场风险，终端消费环境的不确定性，新品牌孵化进度不及预期，存货大幅增加或存在减值风险等。 附表1：主要财务指标 指标 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元） 1,054.43 1,475.75 1,825.52 2,032.49 2,461.34 2,939.37 YOY 25.23% 39.96% 23.70% 11.34% 21.10% 19.42% 归属母公司股东净利润(百万元） 180.22 292.26 406.61 462.84 583.98 710.33 YOY 35.92% 62.16% 39.13% 13.83% 26.17% 21.64% EPS（元） 1.69 1.61 1.32 0.88 1.11 1.36 ROE 12.37% 17.81% 20.58% 20.03% 21.19% 21.54% P/E 8.82 9.25 11.29 16.87 13.37 10.99 P/B 5.41 4.80 3.99 3.38 2.83 2.37 P/S 7.41 5.29 4.28 3.84 3.17 2.66 EV/EBITDA 3.82 5.83 8.08 6.20 4.62 3.65 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 附表2：公司财务报表 [table_money] 资产负债表 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 营业收入 1,825.52 2,032.49 2,461.34 2,939.37 现金 387.51 748.72 1,114.36 1,545.50 营业成本 588.24 766.35 884.45 1,042.43 应收账款 10,437.74 14,083.62 8,387.71 18,824.93 营业税金及附加 16.57 18.45 22.34 26.68 其它应收款 3,360.54 4,973.58 4,305.46 6,931.40 营业费用 547.54 609.75 738.40 881.81 预付账款 9,911.95 8,418.33 17,598.42 12,427.56 管理费用 135.82 152.44 182.14 214.57 存货 62,237.49 67,433.25 74,167.04 89,254.10 财务费用 -5.59 -12.00 -20.02 -28.80 其他 34,961.28 47,399.39 47,399.39 47,399.39 资产减值损失 -29.12 -32.00 -25.00 -25.00 非流动资产 公允价值变动收益 - - - - 长期投资 - - - - 投资净收益 16.86 15.00 8.00 8.00 固定资产 905.77 21,901.91 24,382.45 24,338.16 营业利润 472.66 529.52 679.03 827.68 无形资产 11,157.89 11,357.27 10,044.30 8,731.33 营业外收入 162.45 - - - 公司点评/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 其他 17,187.89 15,192.49 8,026.42 2,685.17 营业外支出 274.79 - - - 资产总计 205,036.41 229,510.68 269,183.58 322,028.20 利润总额 471.54 544.52 687.03 835.68 流动负债 所得税 64.94 81.68 103.05 125.35 短期借款 - - - - 净利润 406.60 462.84 583.98 710.33 应付账款 15,830.07 15,477.16 7,756.52 19,057.51 少数股东损益 -0.00 -0.00 -0.00 -0.01 其他 26,282.42 28,135.83 40,236.45 37,250.13 归属母公司净利润 406.61 462.84 583.98 710.33 非流动负债 EBITDA 522.90 623.72 758.06 844.33 长期借款 - - - - EPS（元） 1.32 0.88 1.11 1.36 其他 - - - - 负债合计 42,112.48 43,612.99 47,992.97 56,307.64