公司事件点评报告：多因素影响上半年业绩，充沛订单支撑后续增长

证 券 研2024年09月10日 究 报多因素影响上半年业绩，充沛订单支撑后续增长 告—东方电气（600875.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫S1050122110005luodx@cfsc.com.cn 基本数据2024-09-10 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 12.62 393 3117 2023 日均成交额（百万元） 12.62-19.05 287.74 市场表现 (%)东方电气沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 东方电气发布2024年半年度报告：2024H1公司实现营业收入334.57亿元，同比增长11.84%；实现归母净利润16.91亿元，同比下降15.52%；发布2024年度"提质增效重回报"行动方案。 投资要点 ▌多因素影响上半年业绩表现 公司是全球领先的发电设备供应商和电站工程承包商之一。2024H1公司实现营业收入334.57亿元，同比增长11.84%；实现归母净利润16.91亿元，同比下降15.52%；毛利率为15.36%，同比下滑2.07pct；净利率为5.49%，同比下滑 1.65pct。2024Q2公司实现营业收入184.04亿元，同比增长 21.09%，环比增长22.26%；实现归母净利润7.86亿元，同比下降20.08%，环比下降13.25%；毛利率为12.65%，净利率为4.54%。 上半年，在营收增长情况下，受低价煤电项目集中交付、非货币性资产交换损失（因川能动力股价下跌，确认非货币性资产交换损失1.81亿元，同比减少利润2.9亿元）、研发费用增长及汇率波动等因素影响，业绩短期承压。 ▌发电装备收入稳步增长，煤电毛利率短期承压 2024H1“清洁高效能源装备”板块收入141亿元，同比增长 41%，其中煤电/燃机/核电装备分别收入85/36/19亿元，分别同比增长16%/154%/60%。煤电方面，上半年公司集中交付本轮煤电核准高增前签订的低价订单，导致板块毛利率同比下滑2.58pct至16.44%，对业绩影响较大，展望后续，高价订单启动交付+在手订单延续高增，将有效提升板块盈利能力，支撑板块营收持续增长；核电方面，上半年板块营收快速增长，核电核准常态化后，公司有望持续受益。 此外，“可再生能源装备”板块收入82亿元，同比增长19%，其中风电/水电装备分别收入67/13亿元，分别同比增长19%/21%，子公司东方风电扭亏；“工程与贸易”板块收入35亿元，同比下滑42%，其中工程总承包/贸易分别收入17/18亿元，分别同比变动19%/-61%，工程总承包业务受竞争加剧影响，毛利率显著降低，贸易业务大幅收缩，亦对业绩有所影响；“现代制造服务业”板块收入35亿元，同比增 长46%，其中电站服务/金融服务分别收入28/5亿元，分别同比变动85%/-8%。 ▌在手订单持续增长，支撑未来长期发展 2024H1公司新增生效订单560.73亿元，同比增长14.77%，其中，清洁高效能源装备(煤电、燃机、核电)253.39亿元，占比45.19%；可再生能源装备(风电、水电)140.58亿元，占比25.07%；工程与贸易57.31亿元，占比10.22%；现代制造服务业48.87亿元，占比8.70%；新兴成长产业60.73亿元，占比10.83%。1-7月，公司新增生效订单627.83亿元，同比增长19.2%，其中，煤电/水电/电站服务产业分别同比增长超37%/102%/30%。 ▌重视股东回报，提高分红比例 公司制定了2021~2024年期间的分红政策，在2021年基础上，分红比例每年提高5pct，其中，2021年度分红比例为31.34%，2022年度为36.6%，2023年度为41.71%，实现对股东长期持续稳定回报。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为718.34、820.83、912.35亿元，EPS分别为1.21、1.52、1.80元，当前股价对应PE分别为10.5、8.3、7.0倍，公司业务有望持续受益于我国在煤电、气电、核电、抽蓄、风电、氢能等方向的发力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 发电装备需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇兑损益风险、大盘系统性风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 60,677 71,834 82,083 91,235 增长率（%） 9.6% 18.4% 14.3% 11.2% 归母净利润（百万元） 3,550 3,762 4,727 5,608 增长率（%） 24.4% 6.0% 25.7% 18.6% 摊薄每股收益（元） 1.14 1.21 1.52 1.80 ROE（%） 8.6% 8.6% 10.0% 11.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 60,677 71,834 82,083 91,235 现金及现金等价物 17,129 23,927 31,080 39,039 营业成本 49,253 59,434 67,307 74,385 应收款 12,259 14,514 16,584 18,434 营业税金及附加 303 359 411 456 存货 18,137 22,018 24,936 27,559 销售费用 1,588 1,580 1,806 2,007 其他流动资产 28,164 33,086 37,607 41,644 管理费用 3,404 3,233 3,694 4,106 流动资产合计 75,689 93,545 110,207 126,676 财务费用 7 72 82 91 非流动资产: 研发费用 2,750 3,233 3,694 4,106 金融类资产 1,398 1,398 1,398 1,398 费用合计 7,748 8,117 9,275 10,310 固定资产 5,034 4,531 4,078 3,670 资产减值损失 -496 -508 -508 -508 在建工程 789 789 789 789 公允价值变动 85 66 66 66 无形资产 1,848 1,755 1,663 1,575 投资收益 748 530 453 453 长期股权投资 1,783 1,783 1,783 1,783 营业利润 3,977 4,231 5,320 6,314 其他非流动资产 35,965 35,965 35,965 35,965 加:营业外收入 71 60 60 60 非流动资产合计 45,419 44,823 44,278 43,782 减:营业外支出 42 46 46 46 资产总计 121,108 138,368 154,484 170,458 利润总额 4,006 4,245 5,334 6,328 流动负债: 所得税费用 362 384 483 573 短期借款 110 110 110 110 净利润 3,644 3,861 4,851 5,756 应付账款、票据 33,198 41,941 49,354 56,597 少数股东损益 93 99 124 147 其他流动负债 5,769 5,769 5,769 5,769 归母净利润 3,550 3,762 4,727 5,608 流动负债合计 71,249 85,907 98,755 110,850 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 9.6% 18.4% 14.3% 11.2% 归母净利润增长率 24.4% 6.0% 25.7% 18.6% 盈利能力毛利率 18.8% 17.3% 18.0% 18.5% 四项费用/营收 12.8% 11.3% 11.3% 11.3% 净利率 6.0% 5.4% 5.9% 6.3% ROE 8.6% 8.6% 10.0% 11.0% 偿债能力资产负债率 66.0% 68.3% 69.5% 70.1% 净利润 3644 3861 4851 5756 营运能力 少数股东权益 93 99 124 147 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 761 596 541 491 应收账款周转率 4.9 4.9 4.9 4.9 公允价值变动 85 66 66 66 存货周转率 2.7 2.7 2.7 2.7 营运资金变动 -8079 3601 3338 3585 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -3496 8222 8920 10045 EPS 1.14 1.21 1.52 1.80 投资活动现金净流量 6055 503 453 408 P/E 11.1 10.5 8.3 7.0 筹资活动现金净流量 4239 -1259 -1583 -1878 P/S 0.6 0.5 0.5 0.4 现金流量净额 6,798 7,466 7,791 8,575 P/B 1.1 1.0 0.9 0.8 非流动负债:长期借款 1,383 1,383 1,383 1,383 其他非流动负债 7,256 7,256 7,256 7,256 非流动负债合计 8,639 8,639 8,639 8,639 负债合计 79,888 94,547 107,395 119,490 所有者权益股本 3,119 3,117 3,117 3,117 股东权益 41,220 43,821 47,090 50,968 负债和所有者权益 121,108 138,368 154,484 170,458 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5年证券行业研究经验，曾获得2022年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员