2020年中报点评：经纪、资管、自营业务增幅明显

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第1页 / 共9页 证券 分析师:张洋 登记编码：S0730516040002 Zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 经纪、资管、自营业务增幅明显 ——东方证券(600958)2020年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持（维持） 市场数据(2020-09-01) 收盘价(元) 11.80 一年内最高/最低(元) 13.80/8.70 沪深300指数 4842.12 市净率(倍) 1.53 总市值（亿元） 825.25 流通市值(亿元) 669.93 基础数据(2020-6-30) 每股净资产(元) 7.79 总资产(亿元) 2,707.58 所有者权益(亿元) 544.58 净资产收益率(%) 2.80 总股本(亿股) 69.94 H股(亿股) 10.27 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《东方证券(600958)2019年年报点评：自营扭亏为盈、资管保持优势》 2020-04-09 2 《东方证券(600958)2019年中报点评：自营扭亏为盈驱动公司业绩大幅改善》 2019-08-30 3 《东方证券(600958)2018年年报点评：自营亏损拖累业绩、业绩反转预期较强》 2019-04-08 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 邮编： 200122 发布日期：2020年09月02日 2020年中报概况:东方证券2020年上半年实现营业收入96.25亿元，同比+19.14%；实现归母净利润15.26亿元，同比+26.16%。基本每股收益0.22元，同比+29.41%；加权平均净资产收益率2.80%，同比+0.49个百分点。2020年中期不分配、不转增。 点评：1.2020H1公司经纪、投行、资管、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，其他业务净收入占比出现明显下降。与行业均值相比，公司资管及其他业务净收入占比较高。2.零售、机构客户双增，经纪业务手续费净收入同比大增39.59%。3.投行业务量有所下滑，手续费净收入同比小增4.54%。4.资管业务持续领跑，手续费净收入同比+33.57%。5.自营业务同比实现大幅增长，投资收益（含公允价值变动）同比+50.53%。6.计提信用减值损失同比大幅增加，利息净收入同比-35.07%。 投资建议: 公司投研能力突出，并已在证券投资、固定收益、资产管理、 基金管理等投资领域建立起品牌效应，差异化竞争优势较为显著。报告期内公司计提信用减值损失同比大幅增加，但经营业绩增速仍略优于行业均值；在全面深化资本市场改革快速推进的背景下，公司有望持续释放业绩弹性。综合考虑资本市场动态变化等多方面因素，上调公司全年盈利预测。预计公司2020、2021年EPS分别为0.44元、0.47元（原为0.37元，0.39元），BVPS分别为7.99元、8.40元，按9月1日收盘价11.80元计算，对应P/E分别为26.82倍、25.11倍，对应P/B分别为1.48倍、1.40倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善；2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 2018A 2019A 2020E 2021E 营业收入(亿元) 103.03 190.52 219.53 233.39 增长比率 -2% 85% 15% 6% 归母净利(亿元) 12.31 24.35 30.69 33.05 增长比率 -65% 98% 26% 8% EPS(元) 0.18 0.35 0.44 0.47 市盈率(倍) 30.48 36.38 26.82 25.11 BVPS(元) 7.40 7.72 7.99 8.40 市净率(倍) 1.08 1.39 1.48 1.40 资料来源：Wind、中原证券 -10%-4%2%8%14%20%26%32%2019-092020-012020-05东方证券 沪深300 证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第2页 / 共9页 东方证券2020年中报概况： 东方证券2020年上半年实现营业收入96.25亿元，同比+19.14%；实现归母净利润15.26亿元，同比+26.16%。基本每股收益0.22元，同比+29.41%；加权平均净资产收益率2.80%，同比+0.49个百分点。2020年中期不分配、不转增。 根据中国证券业协会的统计，2020年上半年行业共实现营业收入2134.04亿元，同比+19.26%；共实现净利润831.47亿元，同比+24.73%。东方证券2020年上半年经营业绩增速略优于行业均值。 点评： 1.除利息和其他业务外其他各项主营业务净收入占比均出现提高 2020H1公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为11.3%、5.7%、11.6%、3.5%、30.8%、37.0%，2019年分别为8.1%、5.5%、9.4%、4.7%、22.8%、49.4%；2020年上半年行业均值为25.4%、11.9%、6.7%、12.9%、32.9%、10.1%。 2020H1公司经纪、投行、资管、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，其中经纪、资管、投资收益（含公允价值变动）提高幅度相对较大；其他业务净收入占比出现明显下降。与行业均值相比，公司资管及其他业务净收入占比较高。 根据公司披露的相关信息，2020H1公司其他业务收入主要为大宗商品交易收入及其他、租赁、咨询服务收入，合计34.17亿元，上年同期为33.83亿元。 图1：2014-2020H1公司收入结构 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 25.9% 22.4% 23.8% 14.0% 13.1% 8.1% 11.3% 5.1% 9.0% 13.0% 18.8% 23.1% 9.4% 11.6% -13.9% -1.7% -12.3% -19.1% 8.5% 4.7% 3.5% 73.5% 63.3% 46.7% 68.5% 6.4% 22.8% 30.8% 1.3% 1.0% 7.2% 5.3% 37.9% 49.4% 37.1% -20%0%20%40%60%80%100%2014201520162017201820192020H1经纪 投行 资管 利息 投资收益（含公允） 其他 证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第3页 / 共9页 2.零售、机构客户双增，经纪业务手续费净收入同比大增 2020H1公司实现经纪业务手续费净收入10.86亿元，同比+39.59%。 报告期内公司代理买卖证券业务净收入市占率1.54%，较2019年底+0.08个百分点；排名行业第20位，较2019年底持平。截至报告期末，公司经纪业务客户数为166.63万户，较2019年底+8.45%；其中高净值客户9017户，较2019年底+945户。报告期内公司代销各类金融产品合计808.72亿元，同比+14.45%。 报告期内公司重点发展机构经纪业务，在公募、信托、银行、保险、量化私募等重点客户群体中树立了良好的口碑，成为量化交易领域中的主流券商之一；QFII业务稳步发展，收入同比+105%，实现了WFOE客户的服务全覆盖。 报告期内公司通过互联网及手机移动终端进行交易的客户数占公司经纪客户的98%，线上交易额占比87%。 3.投行业务总量有所下滑，手续费净收入同比小增 2020H1公司实现投行业务手续费净收入5.53亿元，同比+4.54%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成股权融资项目5个，主承销金额58.10亿元，同比-3.40%；其中，完成IPO项目2个，再融资项目3个。根据Wind的统计，截至2020年9月1日，公司IPO项目储备14个（包括联合保荐、审核状态不包括终止审查、辅导备案登记受理）。 债权融资业务方面，报告期内公司主承销各类债券合计76只，主承销金额488.57亿元，同比-3.35%。 财务顾问业务方面，截至报告期末，公司担任独立财务顾问的并购重组行政审核在会项目3家，已公告储备项目2家，1单跨境收购财务顾问项目取得重要阶段性进展（大众集团收购国轩高科股权）。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速 图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 48 56 188 235 71 109 58 -100%-50%0%50%100%150%200%250%0501001502002502014201620182020H1主承销金额 同比增速 221 554 898 957 951 876 489 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0200400600800100012002014201620182020H1主承销金额 同比增速 证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第4页 / 共9页 4.资管业务持续领跑，手续费净收入同比增幅明显 2020H1公司实现资管业务手续费净收入11.14亿元，同比+33.57%。 资产管理业务方面，东证资管始终坚持客户利益至上的原则，坚定开展长期价值投资实践，专注提升“专业投研+专业服务”双核驱动的核心竞争力，中长期投资业绩保持行业前列。截至报告期末，东证资管受托资产管理规模2309.80亿元，较2019年底+3.63%；主动管理规模占比高达99.51%；其中，集合、单一、专项资管及券商公募基金规模分别为560.61亿、290.80亿、102.39亿、1356.00亿，较2019年底分别+75.95亿、-59.66亿、-57.17亿、+121.88亿。报告期内东证资管受托资产管理业务净收入排名行业第2位。 自2005年至本报告期末，东证资管主动管理权益类产品平均年化回报率20.12%（同期沪深300平均年化回报率为10.80%）。东证资管权益类、固收类基金近五年绝对收益率分别为65.93%、16.73%，均排名行业前列，中长期业绩保持领先优势。 基金管理业务方面，公司持有35.412%股权的汇添富基金非货币理财公募基金月均规模为 3364.88 亿元，同比+12%。报告期内汇添富基金新发多只具有较大市场影响力的主动权益基