资本中介、资管、经纪延续高增，自营业务拖累业绩

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 非银金融｜证券 资本中介、资管、经纪延续高增，自营业务拖累业绩 2021年11月01日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 16.35-19.62元 交易数据 当前价格（元） 13.59 52周价格区间（元） 8.30-19.66 总市值（百万） 95043.78 流通市值（百万） 77960.07 总股本（万股） 699365.58 流通股（万股） 676365.58 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 东方证券 -10.18 24.45 29.83 证券 -3.52 7.67 -2.91 刘敏 分析师 执业证书编号：S0530520010001 liumin@cfzq.com 相关报告 1 《东方证券：东方证券（600958）2021年中报点评：资管业务龙头地位稳固，全年业绩高增可期》 2021-09-02 2 《东方证券：东方证券（600958）：立足上海区位优势明显，资管公募化时代受益者》 2021-08-18 3 《东方证券：公司研究*东方证券（600958）新股点评：资管与自营业务优势领先的大中型券商》 2015-03-10 预测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（亿元） 190.52 231.34 269.73 299.13 331.98 净利润（亿元） 24.35 27.23 56.97 67.51 86.24 每股收益（元） 0.35 0.38 0.81 0.97 1.23 每股净资产（元） 7.72 8.61 9.17 10.90 10.54 P/E 30.74 30.61 16.68 14.08 11.02 P/B 1.39 1.35 1.48 1.25 1.29 资料来源：wind，财信证券 投资要点：  事件：东方证券披露2021年三季报，公司实现营业收入188.40亿元，同比增长17.37%，归母净利润为43.21亿元，同比增长41.62%，基本EPS为0.59元，同比增长37.21%，加权平均ROE为7.30%，同比增加1.77个百分点。单季度来看，公司第三季度实现营业收入55.63亿元（同比下滑13.43%，环比下滑31.18%），归母净利润16.20亿元（同比增长6.27%，环比增长6.30%）。业绩整体基本符合我们预期，各业务板块业绩来看，经纪、资本中介业务超出我们预测，自营低于我们预期，资管、投行基本符合我们此前的预测。  资本中介、资管、经纪延续高增长，自营业务收益仍不稳定。前三季度业绩来看，公司业绩增长主要受益于国内宏观政策稳中有力，经济持续恢复，市场交投活跃，公司资管、经纪及资本中介等主要业务板块收入增加明显；另一方面，公司前三季度信用减值损失同比大幅减少。具体来看，公司资管业务、经纪、投行、资本中介收入及同比增速分别为27.88亿元（+56.94%）、26.17亿元（+40.07%）、12.06亿元（+19.66%）、11.14亿元（+86.56%），公司自营收入同比大幅下滑，前三季度自营业务收入为23.00亿元，同比下滑41.09%，主要是第一、三季度自营业务收益拖累影响。经测算，公司第三季度自营业务收入仅3.7亿元，测算年化收益率仅为0.94%，公司前三季度各季度自营业务测算年化收益率分别为0.95%、4.05%、0.94%，公司自营业务收益仍然不稳定。此外，期货大宗商品销售收入金额较大，2021年前三季度其他业务收入为73.07亿元，同比增长24.89%。信用减值方面，公司前三季度信用减值准备计提2.55亿元，较去年同期计提较少80.29%。  持续看好公司资管业务发展，继续看好汇添富基金业绩。公司资管业务保持行业优势地位，资产管理业务规模维持增长趋势，其中公募基金管理规模占比超70%，公司公募基金管理规模的大幅提升为公司资管规模增长的主要驱动力。据公司公告，二季度末东证资管管理规模达3525.88亿元，较年初增长18.10%。据wind数据，截止10月31日，东证资管公募基金规模2541.40亿元，与二季度末基本持平，较年初增长30%左右。2021年年底资管新规过渡期即将结束，资产管理行业将步入新的发展阶段，资产管理行业向主动管理转型，在居民财富日-32%-24%-16%-8%0%8%16%24%32%40%48%56%64%72%80%88%2020-112021-032021-07东方证券券商II(申万)公司点评 东方证券（600958） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 益增长、国家注重直接融资比重提升的环境下，东证资管凭借优秀的资产管理人才以及多年来树立的主动管理资产管理品牌优势，未来或面临较大的发展机遇。 公司参股公募基金汇添富市场地位位于行业前列，前三季度公司实现长期股权投资收益（主要是汇添富投资收益）10.89亿元，同比增长49.59%，Q1\Q2\Q3分别实现长期股权投资收益2.24\5.11\3.54亿元,第三季度同比提升23.78%，环比下滑30.72%。根据wind数据，截止2021年10月末，汇添富管理公募基金规模9463.94亿元，较年初增长14.30%；非货币理财公募基金规模达人民币6070.75 亿元，排名行业前列。公募基金扩容趋势下我们继续看好未来汇添富基金业绩。  投资建议：公司立足上海，凭借区位优势及上海打造国际金融中心、全球资管中心政策支持下，公司各项业务有望较快发展，资管步入公募化时代背景下，公司招牌业务资管业务将成为公司业绩增长重要发力点，若配股顺利实施将进一步夯实公司资本实力，提升公司核心竞争力，风险方面，2020年公司信用减值准备大幅计提，风险得到释放，也将有利于公司未来业绩稳健增长。根据市场情况及公司三季报情况，我们调高了经纪、利息净收入，调低了自营业务等收入，总体上维持公司的盈利水平预测及评级，根据公司未来三年（2020-2022）具体股东回报规划，假设2021-2022年分红比例30%，并假设公司2022年配股按计划实施，总股本2022年增至87.84亿股、募集资金168亿元情况下，预计2021/2022/ 2023年营业收入269.73/299.13/331.98亿元，归属于母公司所有者净利润分别为56.97/67.51/86.24亿元，对应增速分别为110.09%/ 18.23%/ 27.78%， 以最新股本测算的2021/ 2022/2023年EPS分别为0.81/ 0.86/ 0.98元/股。我们测算2021-2023年公司ROE水平将较2020年提升2倍左右，预计2021/ 2022/2023年ROE水平将达9.16%/ 9.00%/9.66%，考虑到公司未来业绩成长空间可期，且预计ROE水平将显著提升，测算2021/2022/ 2023年BPS为9.17/10.90/ 10.54元/股，我们给予公司2022年1.5-1.8倍PB，对应股价目标区间为16.35-19.62元，对应目标市值为1436-1723亿元，维持公司“推荐”评级。  风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；资本市场改革不及预期；金融监管趋严；配股进度不及预期。 qRxPsMzRtMwOuNtQrMvNoO7N9RbRtRmMsQoPfQmNoPfQqQmObRmNoPuOmPmPxNqQsQ 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 盈利预测表 单位：人民币亿元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表 基本比率和每股指标 营业收入 190.52 231.34 269.73 299.13 331.98 每股收益（元） 0.35 0.38 0.81 0.97 1.23 手续费及佣金净收入 45.16 71.22 91.03 100.35 111.19 每股净资产（元） 7.72 8.61 9.17 10.90 10.54 -代理买卖证券业务 15.46 26.21 35.76 35.34 35.25 P /E 30.74 30.61 16.68 14.08 11.02 -证券承销业务 10.50 15.82 16.93 19.47 22.39 P /B 1.39 1.35 1.48 1.25 1.29 -资产管理业务 18.00 24.65 36.57 40.04 46.62 同比增长 利息净收入 8.91 7.79 16.15 14.49 12.88 营业收入 84.92% 21.43% 16.59% 10.90% 10.98% 投资净收益 34.15 50.12 49.21 96.78 119.14 营业利润 118.68% -1.96% 134.19% 20.11% 26.89% 公允价值变动净收益 9.37 13.76 3.90 -10.00 -10.00 归母净利润 93.52% 9.80% 109.94% 19.34% 26.64% 其他收入 92.95 88.46 109.43 97.51 98.76 总资产 15.91% 10.70% 11.42% 24.40% 7.15% 营业支出 163.01 204.37 206.57 223.27 235.71 净资产 4.30% 11.56% 6.52% 34.06% 7.68% 营业税金及附加 0.71 0.97 1.08 1.50 1.66 经纪 14.3% 69.5% 15.0% 2.7% -2.2% 管理费用 59.41 78.05 96.74 112.74 124.49 资本中介 2.3% -12.6% 107.4% -10.3% -11.1% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投行 -7.6% 50.7% 7.0% 15.0% 15.0% 信用减值损失 10.44 38.85 5.59 15.00 15.00 资管 -24.4% 36.9% 48.3% 9.5% 16.4% 营业利润 27.51 26.97 63.16 75.86 96.26 自营 -207333% 37.6% -27.7% 84.1% 28.1% 利润总额 28.55 27.86 64.51 76.98 97.50 收入结构 所得税 3.76 0.65 7.36 8.78 11.12 经纪 15.34% 17.50% 18.24% 15.09% 12.75% 净利润 24.79 27.22 57.15 68.20 86.37 资本中介 8.84% 5.20% 9.78% 7.07% 5.43% 归母净利润 24.35 27.23 56.97 67.51 86.24 投行 10.42% 10.56% 10.24% 9.49%