大中客车行业专题报告：轨交发展对公交影响几何？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/专题研究报告 2020年08月31日 汽车 轨交发展对公交影响几何？ -大中客车行业专题报告 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师 苏晨 执业证书编号：S0740519050003 电话： Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师 戴仕远 执业证书编号：S0740518070006 电话： Email：daishiyuan@r.qlzq.com.cn 分析师 陈传红 执业证书编号：S0740519120001 电话： Email：chench@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 181 行业总市值(百万元) 2175777 行业流通市值(百万元) 1691095 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 宇通客车 14.2 0.9 0.8 0.9 1.0 15.1 17.5 15.4 14.0 1.1 增持 备注：股价为2020年8月31日收盘价 [Table_Summary] 投资要点  轨道交通运营+规划：当前处于高速发展期。2019年底全国共有41个城市开通城市轨道交通，全年完成城市轨道交通客运量238.78亿人次，2010-2019年CAGR为17.6%。2019年我国轨道交通运营线路长度为0.67万公里，运营+规划轨道交通长度将达到1.41万公里，轨道交通处于高速发展期。  轨道交通与公交：合作与竞争。由于轨道交通与公交车的运输间隔、运输距离以及网络密度较低、经济性等运输特性不同，在不同的运输半径以及几何关系中，轨道交通与公交合作与竞争的关系也不同。轨道交通开通后，不同形态的公交线路客流量会出现不同的变化，不同阶段的城市轨道交通对公交需求的影响也不同。  轨道交通发展对公交影响（以北京、上海为例）：（1）公交客运量：初期增长、调整期后下降。a）初期：随着轨道交通网络效应线性，公交交通系统出行总量增加，带动公共汽电车需求提升。 b）调整期：轨道交通占据城市主要客流，公交车呈现服务范围扩大、频次降低，但客运量稳定的趋势。 c）成熟期：随着轨道交通网络完善，大部分交通可以通过轨道交通来实现，公交客运量进入下降期。（2）公交线路条数、长度：经历调整期之后高速增长。随着轨道交通的发展，北京、上海公交线路条数和长度在调整期之后呈现高速增长的趋势。我们认为主要原因是在调整期，轨道交通线路需要调整来适应轨道交通的发展，在成熟期轨道交通的接驳需求增长。（3）公交保有量：进入成熟期之后保持稳定。在调整期，上海运营公交车保有量从1.8万辆下降至1.6万辆，北京运营公交车保有量从1.7万辆上升至2.2万辆。随后在成熟期，上海公交保有量在1.6万辆-1.7万辆之间波动，北京公交保有量在2.2万辆-2.5万辆之间波动。进入成熟期之后，公交客运总量下降，但公交线路及长度增加、服务频次与范围增加，整体来看公交保有量保持稳定。  整体来看我国轨道交通的发展将提升公交需求。（1）当前轨道交通成熟期（上海、北京等）以及调整期向成熟期发展（深圳、杭州等）的城市约占我国当前公交保有量的25%。这部分城市公交呈现客运总量下降、线路增长，而保有量稳定的趋势。（2）处于初期、以及初期向调整期发展的城市（西安、昆明、兰州等）公交保有量约占我国公交保有量的24%，这部分城市轨道交通的发展将提升公交需求。  公交需求提升为大中客提供长期成长性。当前公交约占大中客销量的六成。从保有量来看，受铁路以及私家车替代的影响，公路车市场不断萎缩，公路营运车辆保有量从2012年高点86.7万辆下降至2018年的79.6万辆。与此同时，随着城市化率提升，公交车辆的需求逐年提升，城市公交保有量从2009年的41.2万辆提升至2019年的69.3万辆。客车是扩大交通多样化、一体化的重要组成部分。当前我国城市化水平仍处于较低水平，随着整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动，我国城市公交需求将持续提升，为大中客提供长期成长性。  投资建议：随着替代效应褪去以及新能源透支需求逐步消化，我们认为销量有望重回中枢18万辆，行业景气度回升。长期来看，公交需求提升将为大中客提供成长性。2020年多地发布新能源客车硬性更换指标，短期公交车替换需求强。同时新能源补贴进入后期、市场加速出清，行业集中度有望提升，竞争格局改善、龙头将持续受益，推荐关注宇通客车。  风险提示：新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源政策缩紧的风险。 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%汽车与汽车零部件指数沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 轨道交通运营+规划：当前处于高速发展期 ........................................................ - 4 - 轨道交通与公交：合作与竞争 ............................................................................. - 7 - 整体来看轨道交通的发展将提升公交需求........................................................... - 8 - 轨道交通发展对公交的影响探讨—以北京、上海为例 ................................. - 8 - 整体来看我国轨道交通的发展将提升公交需求 .......................................... - 11 - 公交需求提升为大中客提供长期成长性 ............................................................ - 13 - 投资建议 ............................................................................................................ - 16 - 风险提示 ............................................................................................................ - 17 - iYoUwVhZ9XbUyUqZ7N9RaQtRmMmOoOkPmMxOlOmMqR7NpOpRwMrRoMwMqNmN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 图表目录 图表1：全国城市轨道交通开通城市个数（个） ................................................ - 4 - 图表2：全国城市轨道交通运营线路条数（个） ................................................ - 4 - 图表3：全国城市轨道交通运营里程（公里） .................................................... - 4 - 图表4：全国城市轨道交通客运量（亿人公里） ................................................ - 4 - 图表5：我国轨道交通运营线路长度（公里）、规划建设长度（公里） ............. - 5 - 图表6：2019年我国城市轨道交通运营长度（km） ......................................... - 5 - 图表7：2019年我国城市轨道交通规划建设长度（km） .................................. - 6 - 图表8：轨道交通与公交的运输特性有差异 ........................................................ - 7 - 图表9：公交路线种类......................................................................................... - 7 - 图表10：北京轨道交通运营长度（km） ........................................................... - 8 - 图表11：上海轨道交通运营长度（km）............................................................ - 8 - 图表12：北京公共汽电车客运总量（万人次） .................................................. - 8 - 图表13：上海公共汽电车客运总量（万人次） .................................................. - 8 - 图表14：北京公共汽电车线路条数（条） ......................................................... - 9 - 图表15：北京公共汽电车线路长度（km） ........................................................ - 9 - 图表16：上海公共汽电车线路条数（条） ......................................................... - 9 - 图表17：上海公共汽电车线路长度（km） ........................................................ - 9 - 图表18：北京运营公交车辆保有量(辆) ............................................................ - 10 - 图表19：上海运营公交车辆保有量(辆) ............................................................ - 10 - 图表20：城市轨道交通发展分类 ...................................................................... - 11 - 图表21：轨道交通对公交需求影响 .................................................................. - 11 - 图表22：不同轨道交通发展阶段分类城市公共汽电车保有量（万辆） ........... - 12 - 图表23：2019年我国大中客销量结构（辆）/按用途 ...................................... - 13 - 图表24：2019年公交车销量结构（辆） ............................................