大中客车行业专题报告：替代效应进入尾声，行业景气度回升、格局改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/专题研究报告 2020年06月28日 汽车 替代效应进入尾声，行业景气度回升、格局改善 -大中客车行业专题报告 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师 苏晨 执业证书编号：S0740519050003 电话： Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师 陈传红 执业证书编号：S0740519120001 电话： Email：chench@r.qlzq.com.cn 分析师 戴仕远 执业证书编号：S0740518070006 电话： Email：daishiyuan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 179 行业总市值(百万元) 1816011 行业流通市值(百万元) 1386238 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 宇通客车 12.1 0.9 0.8 0.9 1.0 15.1 14.9 13.1 11.9 1.0 增持 备注：股价为2020年6月24日收盘价 [Table_Summary] 投资要点  大中客：替代效应进入尾声，行业景气度回升。受“公铁竞争”、私家车分流影响，座位客车市场萎缩，销量从2011顶峰9.5万辆下降至2019年的4.9万辆。受座位客车萎缩影响，行业整体销量承压。从2012年至今，公路客运班线已经经历完整的运营更换周期，替代效应进入尾声。当前公路客运周转量降幅收窄、淘汰量稳定在7万辆左右，替代效应减弱，行业景气度有望回升。  销量有望重回中枢18万辆。1）2018年我国城市公交车保有量约为67.3万辆，随着城市化率提升，随着整体规划调控完善以及基础设施建设加快，对公交车辆的需求逐年提升。我们预计2025年城市公交车保有量将达到72万辆左右（2）2018年我国公路营运客车的保有量为79.7万辆，随着公铁竞争以及私家车对公路车的替代效应结束，我们预计2025年营运公交保有量有望稳定在70万辆（3）据此计算，2025年我国城市公交+公路运营客车保有量将达140万辆左右，对应销量中枢约为18万辆。（3）大中客销量在2017年达到顶峰18.9万辆，2019年销量仅为13.4万辆。随着替代效应褪去以及新能源透支需求逐步消化，我们认为销量有望重回中枢18万辆。  后补贴时代：行业加速出清、集中度提升。随着行业进入补贴后期，新能源客车与传统客车平价，政策对行业扰动逐渐退出，尾部企业有望持续淘汰，头部企业新能源产品份额将持续提升。当前传统大中客行业CR3为79%，新能源客车行业CR3仅为65%，龙头份额有较大提升空间。  新能源公交替换需求强，销量有望超预期。根据交通部的统计数据，2018年我国公交保有量约为77万辆，其中新能源公交保有量为保有量约为34万辆，渗透率为44.5%。近期多地发布2020年发展新能源汽车的硬性指标，特别指出在公交领域，全部或基本更换为新能源客车。我们认为短期内公交车领域新能源替换动力强，销量有望超预期。  投资建议：随着替代效应褪去以及新能源透支需求逐步消化，我们认为销量有望重回中枢18万辆，行业景气度回升。2020年多地发布新能源客车硬性更换指标，短期公交车替换需求强。同时新能源补贴进入后期、市场加速出清，行业集中度有望提升，竞争格局改善、龙头将持续受益，推荐关注宇通客车。  风险提示：新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源政策缩紧的风险。 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%汽车与汽车零部件指数沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 大中客：景气度回升，销量有望重回中枢18万辆 ............................................. - 5 - 公路客运：替代效应进入尾声，指标趋稳 ................................................... - 5 - 公交客车：保有量持续提升，销量2019年进入调整期 .............................. - 9 - 销量有望重回中枢18万 ............................................................................ - 11 - 后补贴时代：行业加速出清、集中度提升......................................................... - 12 - 新能源公交替换需求强，中短期销量无忧......................................................... - 14 - 投资建议 ............................................................................................................ - 18 - 风险提示 ............................................................................................................ - 19 - jVeWpYaXkXaQaObRoMpPtRoOiNqQoQkPnOqQaQoOyQuOnOmOMYrNpO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 图表目录 图表1：2019年大中客销量结构（辆）/按用途 ................................................. - 5 - 图表2： 2018年大中客保有量结构（万辆）/按用途 ........................................ - 5 - 图表3：我国旅客周转量（亿人公里） ............................................................... - 5 - 图表4：公路客运周转量（亿人公里）、增速 ...................................................... - 5 - 图表5：长途客运发送班次逐年下滑 ................................................................... - 6 - 图表6：长途客运线路逐年减少 .......................................................................... - 6 - 图表7：我国座位客车销量逐年下滑（万辆） .................................................... - 6 - 图表8：我国大中客销量承压（万辆） ............................................................... - 6 - 图表9：座位客车中客运班线占比持续下降（万辆） ......................................... - 7 - 图表10：2019年我国座位客运需求结构 ........................................................... - 7 - 图表11：座位客车保有量处于下行通道（万辆）............................................... - 7 - 图表12：座位客车淘汰量趋于稳定（万辆）...................................................... - 7 - 图表13：公路客运周转量降幅收窄 .................................................................... - 8 - 图表14：公路旅客运输平均运距趋稳(KM) ........................................................ - 8 - 图表15：“公交优先”政策梳理” ...................................................................... - 9 - 图表16：城市每万人拥有公交车辆（台）持续提升 ........................................... - 9 - 图表17：我国城市化率比发达国家低25%左右 ................................................. - 9 - 图表18：我国城市公交保有量持续提升（万辆） ............................................ - 10 - 图表19：我国公交客车销量（万辆）、增速 ..................................................... - 10 - 图表20：大中客需求影响因素分析 .................................................................. - 11 - 图表21：城市公交车、公路营运客车保有量（万辆） ..................................... - 11 - 图表22：大中客销量有望重回18万辆 ............................................................ - 11 - 图表23：2015年6－8米的纯电动客车的补贴出现过度问题 .......................... - 12 - 图表24：新能源单车补贴额持续下降（万元） ................................................ - 12 - 图表25：新能源产品对补贴依赖降低（补贴/售价）........................................ - 12 - 图表26：新能源大中客成本估算（万元） ....................................................... - 13 - 图表27：2025年新能源客车单价有望和传统车持平 ....................................... - 13 - 图表28：大中客行业集中度（CR3）............................................................... - 13 - 图表29：新能源客车行业集中度（CR3） ....................................................... - 13 - 图表30：新能源客车销量（万辆） .........