2020年半年报点评：业绩快速增长，产品市场覆盖率不断提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月31日 北方华创（002371.SZ） 电子行业 业绩快速增长，产品市场覆盖率不断提升 ——北方华创（002371.SZ）2020年半年报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2020年半年报，公司20H1实现营收21.77亿元，同比增长31.57%，实现归母净利润1.84亿元，同比增加43.18%，实现扣非后归母净利润0.99亿元，同比增加287.96%。经营活动产生的现金流量净额为5.50亿元，同比扭亏。 ◆点评： 分项拆分：半导体装备、真空锂电装备、电子元器件业务均增长较快。疫情缓解后，下游客户需求逐渐恢复，公司三块业务均实现了较快增长。半导体装备20H1实现营收13.08亿元，同比增长29.76%，实现净利润0.49亿元，与上年同期相同。真空及新能源锂电设备实现营收4.24亿元，同比增长75.93%，实现净利润0.49亿元，同比增长145%。电子元器件实现营收4.41亿元，同比增长10.79%，实现净利润1.24亿元，同比增长51.22%。 不断开发新产品，市场开拓力度不断增强。公司20H1持续推进半导体新设备的开发和市场开拓工作，先进工艺设备方面：集成电路刻蚀机、PVD、CVD、ALD、清洗机等设备在部分工艺环节完成验证；成熟工艺设备方面：公司产品相继进入客户产线验证阶段或量产阶段，不断收获重复采购订单；光伏单晶炉、负压扩散炉、大尺寸PECVD等产品相继研发完成，推向市场。另外，受下游客户需求拉动，光伏设备业务实现快速增长；碳化硅（SiC）长晶炉、刻蚀机、PVD、PECVD等第三代半导体设备也开始批量供应市场 ◆盈利预测、估值与评级 公司是国内半导体设备的龙头厂商，设备种类齐全，产品覆盖范围广，随着中国大陆下游晶圆厂扩产节奏逐渐加快，国产替代趋势下，公司份额有望快速提升，我们维持公司20-22归母净利润为4.91、6.75、8.47亿元，当前股价对应PS分别为17x、13x、11x，维持“买入”评级。 ◆风险提示：半导体行业周期性风险，设备领域技术风险，零部件供应链安全风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,323.85 4,058.31 5,478.72 7,122.34 8,902.92 营业收入增长率 49.53% 22.10% 35.00% 30.00% 25.00% 净利润（百万元） 233.69 309.03 491.38 675.30 847.24 净利润增长率 86.05% 32.24% 59.01% 37.43% 25.46% EPS（元） 0.51 0.63 0.99 1.36 1.71 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.59% 5.28% 7.78% 9.93% 11.52% P/E 374 303 192 140 111 P/S 28 23 17 13 11 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月28日 买入（维持） 当前价：190.74元 分析师 刘 凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 栾玉民 021-52523843 luanyumin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.95 总市值(亿元)：944.39 一年最低/最高(元)：61.01/238.88 近3月换手率：122.29% 股价表现(一年) -10%61%132%203%273%08-1911-1902-2005-20北方华创沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.72 0.26 170.10 绝对 0.81 25.53 197.91 资料来源：Wind 2020-08-31 北方华创 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 3,324 4,058 5,479 7,122 8,903 营业成本 2,048 2,413 3,260 4,238 5,297 折旧和摊销 263 298 253 260 267 税金及附加 20 28 38 50 62 销售费用 169 238 322 418 523 管理费用 503 558 712 926 1,157 研发费用 351 525 685 855 1,068 财务费用 48 99 151 180 243 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 334 421 634 852 1,057 利润总额 345 439 655 874 1,078 所得税 62 70 104 139 171 净利润 283 370 551 735 907 少数股东损益 49 61 60 60 60 归属母公司净利润 234 309 491 675 847 EPS(按最新股本计) 0.51 0.63 0.99 1.36 1.71 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 -20 -941 142 274 444 净利润 234 309 491 675 847 折旧摊销 263 298 253 260 267 净营运资金增加 901 1,329 1,789 2,031 2,200 其他 -1,418 -2,878 -2,391 -2,693 -2,870 投资活动产生现金流 -244 -190 -210 -200 -200 净资本支出 -244 -170 -224 -200 -200 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 -20 14 0 0 融资活动现金流 250 2,951 1,028 1,077 1,003 股本变化 0 33 4 0 0 债务净变化 338 937 785 956 1,006 无息负债变化 1,247 447 1,453 1,892 2,051 净现金流 -7 1,818 961 1,151 1,246 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 10,001 13,735 16,493 19,884 23,554 货币资金 1,038 2,875 3,835 4,986 6,232 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 843 936 1,074 1,396 1,745 应收票据 490 666 904 1,175 1,469 其他应收款（合计） 37 126 164 214 267 存货 3,015 3,636 4,880 6,346 7,936 其他流动资产 89 151 265 396 539 流动资产合计 5,604 8,470 11,252 14,682 18,399 其他权益工具 0 20 20 20 20 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,883 1,986 1,929 1,867 1,799 在建工程 49 188 197 204 209 无形资产 1,356 1,389 1,368 1,349 1,330 商誉 18 18 18 18 18 其他非流动资产 41 33 18 18 18 非流动资产合计 4,397 5,265 5,242 5,202 5,155 总负债 6,250 7,635 9,873 12,721 15,778 短期借款 552 878 1,563 2,419 3,325 应付账款 1,497 1,646 2,217 2,882 3,602 应付票据 71 222 98 127 159 预收账款 1,565 1,472 1,972 2,564 3,205 其他流动负债 -7 -3 6 15 26 流动负债合计 4,425 4,791 6,502 8,758 11,180 长期借款 328 1,113 1,213 1,313 1,413 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1,497 1,730 2,156 2,649 3,184 非流动负债合计 1,825 2,844 3,370 3,963 4,597 股东权益 3,751 6,100 6,621 7,163 7,776 股本 458 491 495 495 495 公积金 1,975 3,967 4,012 4,079 4,141 未分配利润 1,114 1,398 1,809 2,224 2,715 归属母公司权益 3,548 5,856 6,316 6,799 7,352 少数股东权益 204 244 304 364 424 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 38.4% 40.5% 40.5% 40.5% 40.5% EBITDA率 19.4% 21.3% 19.4% 18.9% 18.3% EBIT率 11.4% 13.8% 14.8% 15.3% 15.3% 税前净利润率 10.4% 10.8% 12.0% 12.3% 12.1% 归母净利润率 7.0% 7.6% 9.0% 9.5% 9.5% ROA 2.8% 2.7% 3.3% 3.7% 3.9% ROE（摊薄） 6.6% 5.3% 7.8% 9.9% 11.5% 经营性ROIC 5.0% 5.7% 7.1% 8.3% 9.0% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 62% 56% 60% 64% 67% 流动比率 1.27 1.77 1.73 1.68 1.65 速动比率 0.59 1.01 0.98 0.95 0.94 归母权益/有息债务 2.74 2.62 2.09 1.71 1.48 有形资产/有息债务 5.91 4.82 4.47 4.25 4.13 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 5.08% 5.87% 5.87% 5.87% 5.87% 管理费用率 15.14% 13.75% 13.00% 13.00% 13.00% 财务费用率 1.43% 2.44% 2.76% 2.52% 2.73% 研发费用率 10.57% 12.93% 12.50% 12.00% 12.00% 所得税率 18% 16% 16% 16% 16% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.05 0.06 0.39 0.59 0.73 每股经营现金流 -0.04 -1.92 0.29 0.55 0.90 每股净资产 7.75 11.94 12.76 13.73 14.85 每股销售收入 7.26 8.27 11.07 14.39 17.98 估值指标 2018 2019 2020E 2