公司2020年半年度报告点评：补库存积极有为，产品力和操盘力是公司底色

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 滨江集团（002244）：补库存积极有为，产品力和操盘力是公司底色 ——公司2020年半年度报告点评 2020年08月28日 强烈推荐/维持 滨江集团 公司报告 2020年8月26日，公司公布2020年半年报，公司上半年实现营业收入103.1亿元，同比增长95.7%；实现归母净利润8.7亿，同比增长40.4%。我们对公司上半年经营和业绩点评如下： 营收高速增长，盈利能力微降。上半年归母净利润增速低于营收增速，归母净利率下降3.3pct到8.39%。分拆来看，公司归母净利率下降主因有1）投资收益占营收比例下降5pct到1.79%；2）综合税率高增7.4pct到27.8%；3）少数股东损益占比大幅提升，结转权益比大幅下降12.8pct到55.1%。截止2020年上半年底，尚未结算的预收房款为689.5亿元，较年初增长24%，对2019年营收覆盖比为276.6%，全年业绩有望持续增长。 上半年实现销售目标55%，全年目标实现确定性强。公司上半年实现销售547亿元，同比增长5.86%，销售权益比例上升8pct到48.5%。公司2020年销售目标为继续保持1000亿以上的销售额，上半年已经完成54.7%。截止2020年中期，公司土储91.6%位于浙江，55.6%集中于杭州。杭州和浙江受益于人口持续流入，需求韧性较强。公司全年销售目标有望顺利完成。 拿地积极，土储增厚。公司积极参与土地竞买，上半年新增土地储备项目20个，新增土储计容建筑面积313.9万平方米，同比增长84%，拿地土地款总额523.9亿元，权益土地款280.4亿元，新增土储货值权益比例上升9.2pct到49.6%。拿地力度（新增建筑面积/销售面积）193.3%，比较去年度拿地力度仅有52.6%，公司拿地更趋积极。 综合融资成本不断降低，接近央企融资水平。公司近年来综合融资成本不断下降， 2019年为5.6%，2020年6月末公司平均融资成本已降至5.4%，公司主体信用及相关债项信用等级已由AA+上调至AAA，融资优势明显。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 21,115.47 24,954.50 32,299.55 38,661.04 45,506.72 增长率（%） 53.30% 18.18% 29.43% 19.70% 17.71% 归母净利润（百万元） 1,217.02 1,631.22 1,766.92 2,061.00 2,914.62 增长率（%） 36.46% 26.04% 9.31% 7.07% 18.75% 净资产收益率（%） 7.97% 9.85% 9.74% 10.31% 12.89% 每股收益(元) 0.39 0.52 0.57 0.66 0.94 PE 12.49 9.37 8.58 7.35 5.20 PB 0.99 0.91 0.84 0.76 0.67 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司具有建设部一级开发资质，全国民营企业500强，中国房地产企业50强，长三角房地产领军企业。在产业发展战略方面，公司业已成为以房地产开发为主体，服务业和金融业并重的大型股份有限公司。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元） 5.28-3.6 总市值（亿元） 159.31 流通市值（亿元） 137.85 总股本/流通A股（万股） 311,144/269,239 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.67 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 010-66554046 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 研究助理：曹钧鹏 010-66554065 caojp@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119070038 研究助理：陈刚 010-66554028 chen_gang@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119080008 -7.2%42.8%92.8%8/2810/2812/282/284/286/288/28滨江集团 沪深300 P2 东兴证券公司报告 滨江集团（002244）：补库存积极有为，产品力和操盘力是公司底色 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 净负债率微升，现金偿债能力大幅上升。伴随公司近年来拿地权益比提升，公司杠杆也有所提升，但仍然处于低位，净负债率较去年同期上升14.5pct到96%。债务期限构成上，短期有息债务为62.7亿元，远低于期末货币资金（164.2亿元），现金短期债务比为261.7%，较2019年底大幅改善53.8pct，短债偿付能力大幅提高。 公司盈利预测及投资评级：区域型房企中的明珠，产品力、操盘力、费用控制能力、低杠杆是公司底色。公司长期深耕杭州，在和绿城等品牌的竞争中锻造了超强的产品力，和头部房企的合作也多由滨江操盘，通过合作杠杆完成冲击销售千亿的目标。2018年以来公司拿地权益比持续提升，我们预计后续公司销售将更有质量。预计公司2020-2022年归母净利润分别为17.7亿元、20.6亿元、29.1亿元，对应EPS分别为0.57、0.66和0.94元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为8.6、7.4和5.2倍。看好公司延续管理和运营竞争优势，稳健增长，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：区域政策进一步收紧的风险，全年销售不及预期的风险。 东兴证券公司报告 滨江集团（002244）：补库存积极有为，产品力和操盘力是公司底色 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产合计 80666 119654 185812 230602 280886 营业收入 21115 24955 32300 38661 45507 货币资金 7190 12017 12920 15464 18203 营业成本 13568 16196 21379 25959 30995 应收账款 307 461 533 676 774 营业税金及附加 1125 1839 2380 2849 3353 其他应收款 15430 18310 23699 28367 33390 营业费用 307 572 740 886 1043 预付款项 39 50 2187 5043 8452 管理费用 310 381 493 590 694 存货 53514 84494 140571 174247 212292 财务费用 657 901 1005 1732 1607 其他流动资产 4186 4312 5193 5957 6778 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产合计 6886 9972 12012 15775 22129 资产减值损失 807.96 0.00 -10.00 0.00 0.00 长期股权投资 1532 2570 2596 2609 2661 公允价值变动收益 0.00 24.70 0.00 0.00 0.00 固定资产 221 588 541 494 447 投资净收益 -105.43 304.14 503.00 653.90 850.07 无形资产 140 151 142 134 126 加：其他收益 10.13 2.93 2.93 2.93 2.93 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业利润 4246 5419 6819 7301 8667 资产总计 87552 129625 197824 246378 303015 营业外收入 10.52 4.79 5.03 5.43 5.87 流动负债合计 46953 85144 149762 193888 245302 营业外支出 15.18 20.19 30.28 32.70 35.32 短期借款 1260 601 26108 25435 22817 利润总额 4241 5403 6794 7274 8638 应付账款 2618 3167 4123 5006 5977 所得税 1089 1430 2451 2624 3116 预收款项 504960 577820 610120 648781 694287 净利润 3152 3973 4343 4650 5522 一年内到期的非流动负债 2320 7424 8537 10244 12806 少数股东损益 1935 2342 2576 2589 2607 非流动负债合计 21285 22069 21501 21497 21489 归属母公司净利润 1217 1631 1767 2061 2915 长期借款 12949 15624 15624 15624 15624 主要财务比率 应付债券 7786 5881 5940 5999 6059 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 68238 107213 171263 215385 266791 成长能力 少数股东权益 4053 5845 8421 11010 13617 营业收入增长 53.30% 18.18% 29.43% 19.70% 17.71% 实收资本（或股本） 3111 3111 3111 3111 3111 营业利润增长 44.19% 27.61% 25.84% 7.07% 18.71% 资本公积 2309 2198 2198 2198 2198 归属于母公司净利润增长 -28.89% 34.03% 8.32% 16.64% 41.42% 未分配利润 8789 10172 11686 13451 15947 获利能力 归属母公司股东权益合计 15261 16567 18141 19983 22607 毛利率(%) 35.74% 35.10% 33.81% 32.85% 31.89% 负债和所有者权益 87552 129625 197824 246378 303015 净利率(%) 14.93% 15.92% 13.45% 12.03% 12.13% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 1.39% 1.26% 0.89% 0.84% 0.96% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 7.97% 9.85% 9.74% 10.31% 12.89% 经营活动现金流 -13940 2621 -22388 6624 10263 偿债能力 净利润 3152 3973 4343 4650 5522 资产负债率(%) 78% 83% 87% 87% 88% 折旧摊销 118.57 216.76 59.34 65.81 72.76 流动比率 1.72 1.41