海外疫情拖累2季度盈利，预计3季度明显改善

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 均胜电子 600699.SH 海外疫情拖累2季度盈利，预计3季度明显改善 核心观点  业绩符合预期。上半年营收205.3亿元，同比下滑33.4%，归母净利润-5.39亿元，同比下滑204.9%，扣非归母净利润-0.55亿元，同比下滑109.6%；其中Q2实现营收83.13亿元，同比下滑46.01%，归母净利润-5.99亿元，同比下滑353.2%，扣非归母净利润-3.32亿元，同比下滑217.7%。  受疫情冲击，毛利率下滑，期间费用率提升。上半年毛利率14.2%，同比下降3.1个百分点，其中汽车安全、汽车电子和智能车联系统毛利率分别下降3.5、6.03和1.6个百分点，功能件总成毛利率提升0.05个百分点；主要因为疫情冲击下营收下滑较大，固定成本占比提升。期间费用率18.3%，同比增加4.4个百分点，主要受营收大幅下滑影响。经营活动现金流净额-3.86亿元，同比下滑123%，主要因为经营现金流入较去年同期下降。  海外市场最差时期已过，汽车安全业务有望逐步恢复。上半年汽车安全业务实现营收146亿元，同比下滑39%，新增订单约164亿元。国外地区3月下旬停工停产，6月中旬开始复产复工，至7月除少数亚洲国家仍处于疫情控制期，其余生产基本恢复正常，下半年汽车安全业务将稳步恢复。公司为特斯拉国产Model 3/Y配套安全气囊等产品，订单达到75亿元；驾驶员监控系统（DMS）已配套凯迪拉克多款车型。功能件及总成业务同比下滑22%，新增订单超35亿元，新能源充电桩与充配电系统业务订单超10亿元。  汽车电子、新能源业务快速增长，智能车联持续拓展客户。上半年汽车电子业务中HMI业务新获订单47亿元；新能源业务实现营收5.8亿元，同比增长74%，公司为大众MEB平台、奔驰MFA2平台提供BMS产品，为保时捷Taycan车型配套车载高压充电和直流到直流转换器等产品。智能车联业务新获订单全生命周期7亿元，公司为大众MQB和MEB平台配套车载信息系统，逐步拓展到福特中国、日系和本土头部车企，长期有望稳定增长。 财务预测与投资建议：调整收入、毛利率及费用率，预测公司2020-2021年EPS分别为0.08、0.86、1.03元（原0.68、0.85、1.04元），可比公司为汽车电子及零部件相关公司，可比公司21年PE平均估值37倍，给予公司21年37倍估值，对应目标价为31.82元，维持买入评级。 风险提示：汽车电子、汽车安全配套量低于预期、汽车安全业务盈利改善低于预期、海外疫情影响下游车企配套量低于预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年08月28日） 22.81元 目标价格 31.82元 52周最高价/最低价 31.23/14.3元 总股本/流通A股（万股） 123,726/123,726 A股市值（百万元） 28,222 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020年08月29日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -1.47 2.47 10.62 46.03 相对表现 -4.13 -3.57 -14.99 18.64 沪深300 2.66 6.04 25.61 27.39 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 周翰 021-63325888*7524 zhouhan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 56,181 61,699 51,759 58,449 61,172 同比增长(%) 111.2% 9.8% -16.1% 12.9% 4.7% 营业利润(百万元) 856 1,539 127 1,921 2,323 同比增长(%) -18.3% 79.9% -91.7% 1409.3% 21.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,318 940 94 1,062 1,279 同比增长(%) 232.9% -28.7% -90.0% 1033.4% 20.4% 每股收益（元） 1.07 0.76 0.08 0.86 1.03 毛利率(%) 17.0% 16.0% 14.1% 16.5% 17.0% 净利率(%) 2.3% 1.5% 0.2% 1.8% 2.1% 净资产收益率(%) 10.5% 7.5% 0.7% 8.0% 8.8% 市盈率 21.4 30.0 301.0 26.6 22.1 市净率 2.3 2.2 2.2 2.0 1.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 业绩符合预期，汽车电子业务是盈利增长点： 2020-05-04 业绩符合预期，充足订单保障未来盈利增长： 2020-04-22 卡位智能互联，安全产品改善空间较大： 2020-03-27 均胜电子中报点评 —— 海外疫情拖累2季度盈利，预计3季度明显改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值比较 资料来源：WIND、东方证券研究所 表2：盈利预测对比表 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2020年8月28日2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E德赛西威00292070.900.530.841.171.55133.4784.0360.6245.77伯特利60359637.810.981.111.431.7438.4834.0626.4521.72千方科技00237324.860.640.720.861.0838.7934.3329.0123.10科博达60378677.401.191.301.692.1865.2159.5645.9035.45捷顺科技00260913.820.220.280.390.5462.5949.7335.5525.75银轮股份00212614.500.400.490.610.7636.1529.8023.8419.09拓普集团60168941.960.430.560.871.1197.0474.3348.2837.79调整后平均60.4250.4037.0428.762020E2021E2022E2020E2021E2022E营业收入（百万元）56,63961,00563,81051,75958,44961,172变动幅度-8.6%-4.2%-4.1%营业成本（百万元）47,41850,92852,98144,46148,77850,779变动幅度-6.2%-4.2%-4.2%销售费用（百万元）141615251595129414611529变动幅度-8.6%-4.2%-4.1%管理费用（百万元）566461006381538358456117变动幅度-5.0%-4.2%-4.1%财务费用（百万元）104510089851044960942变动幅度-0.1%-4.8%-4.4%投资收益（百万元）550500500550550550变动幅度0.0%10.0%10.0%营业利润（百万元）16231908233112719212323变动幅度-92.2%0.7%-0.3%利润总额（百万元）16831958238118719712373变动幅度-88.9%0.7%-0.3%净利润（百万元）12961508183314415181828变动幅度-88.9%0.7%-0.3%归属于母公司净利润（百万元）842105512839410621279变动幅度-88.8%0.7%-0.3%每股收益（元）0.680.851.040.080.861.03变动幅度-88.2%1.2%-1.0%毛利率16.3%16.5%17.0%14.1%16.5%17.0%变动幅度-2.2%0.0%0.0%净利率1.5%1.7%2.0%0.2%1.8%2.1%变动幅度-1.3%0.1%0.1%调整后调整前 均胜电子中报点评 —— 海外疫情拖累2季度盈利，预计3季度明显改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 表3：业务预测对比表 资料来源：WIND、东方证券研究所 2020E2021E2022E2020E2021E2022E汽车电子系统销售收入（百万元）11,99813,25113,98611,80313,27014,024变动幅度-1.6%0.1%0.3%增长率17.6%10.4%5.5%15.7%12.4%5.7%变动幅度-1.9%2.0%0.1%毛利率17.3%17.5%17.6%15.2%17.4%17.6%变动幅度-2.1%0.0%0.0%汽车安全系统销售收入（百万元）39,82342,57944,26135,13840,00541,585变动幅度-11.8%-6.0%-6.0%增长率-15.3%6.9%4.0%-25.3%13.9%4.0%变动幅度-10.0%6.9%0.0%毛利率15.4%15.7%16.3%13.0%15.7%16.3%变动幅度-2.4%0.0%0.0%功能件销售收入（百万元）4,0674,3114,5704,0674,3114,570变动幅度0.0%0.0%0.0%增长率6.0%6.0%6.0%6.0%6.0%6.0%变动幅度0.0%0.0%0.0%毛利率24.0%24.0%24.0%22.0%24.0%24.0%变动幅度-2.0%0.0%0.0%其它业务销售收入（百万元）751864994751864994变动幅度0.0%0.0%0.0%增长率15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%变动幅度0.0%0.0%0.0%毛利率5.0%5.0%5.0%5.0%5.0%5.0%变动幅度0.0%0.0%0.0%合计销售收入（百万元）56,63961,00563,81051,75958,44961,172变动幅度-8.6%-4.2%-4.1%增长率-8.2%7.7%4.6%-16.1%12.9%4.7%变动幅度-7.9%5.2%0.1%毛利率16.3%16.5%17.0%14.1%16.5%17.0%变动幅度-2.2%0.0%0.0%调整后调整前 均胜电子中报点评 —— 海外疫情拖累2季度盈利，预计3季度明显改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 7,8