前3季度毛利率改善明显，预计热泵空调管路仍是盈利增长点

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 克来机电 603960.SH 前3季度毛利率改善明显，预计热泵空调管路仍是盈利增长点 核心观点  业绩略低于市场预期。公司2020年前三季度实现营业收人5.71亿元，同比增长1.82%，归母净利润0.96亿元，同比增长37.27%，扣非归母净利润0.94亿元，同比增长46.33%，EPS为0.39元。公司Q3实现营业收入1.85亿元，同比下滑12.87%，归母净利润0.25亿元，同比增长3.93%，扣非归母净利润0.25亿元，同比增长5.32%。利润端好于营收端主要是因为盈利能力增强，以及收购克来凯盈35%少数股权。  前3季度毛利率同比提升明显，现金流充裕。前三季度毛利率32.96%，同比增长3.86个百分点，Q3毛利率29.14%，同比下滑0.66个百分点。前三季度，期间费用率为11.15%，同比保持稳定。Q3期间费用率11.87%，同比增长1.3个百分点，环比增长1.77个百分点，管理费用率同比增长1.3个百分点。前三季度经营活动现金流净额1.11亿元，同比增长18.09%。  积极开拓汽车电子和新能源领域，未来有望进一步提升盈利能力。年初至今，公司积极布局汽车电子领域，成功研发IGBT模块封装测试设备，目前已应用到联合汽车电子PM4和上汽英飞凌项目，还开发了PEU和充电逆变器组装机测试装备、ESP和IPB装配测试生产线、电池包自动搬运机器人等。新能源领域，公司获得大众MEB电主轴装配及测试生产线项目，二氧化碳空调管路产品填补国内市场空白，获大众MEB认证，已进入产能建设阶段，未来有望大幅提升公司盈利能力。 财务预测与投资建议：预测公司2020-2022年EPS分别为0.56、0.86、1.17元（原0.60、0.89、1.18元），可比公司为机械设备、新能源车产业链及汽车零部件相关公司，可比公司21年PE平均估值68倍，给予公司21年68倍估值，对应目标价为58.48元，维持买入评级。 风险提示：众源汽车零部件配套量低于预期、汽车自动化设备配套量低于预期、热泵空调管路配套量低于预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年11月04日） 39.09元 目标价格 58.48元 52周最高价/最低价 54/21.99元 总股本/流通A股（万股） 26,094/25,498 A股市值（百万元） 10,200 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020年11月04日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 6.31 -2.62 -11.14 34.47 相对表现 4.70 -7.55 -11.93 13.47 沪深300 1.61 4.93 0.79 21.00 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 朱清华 zhuqinghua@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 583 796 959 1,354 1,735 同比增长(%) 131.5% 36.5% 20.4% 41.2% 28.2% 营业利润(百万元) 86 137 181 265 355 同比增长(%) 55.7% 58.3% 32.4% 46.4% 34.3% 归属母公司净利润(百万元) 65 100 145 224 305 同比增长(%) 32.3% 53.5% 45.4% 53.9% 36.3% 每股收益（元） 0.25 0.38 0.56 0.86 1.17 毛利率(%) 28.0% 29.5% 31.7% 32.1% 32.3% 净利率(%) 11.2% 12.6% 15.2% 16.5% 17.6% 净资产收益率(%) 14.1% 18.3% 21.9% 27.6% 29.5% 市盈率 156.0 101.6 69.9 45.4 33.3 市净率 20.8 16.8 14.1 11.3 8.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 毛利率明显提升，热泵空调管路将打开盈利增长空间： 2020-08-25 自动化设备及众源业务稳定增长，热泵空调管路提供成长空间： 2020-07-22 克来机电季报点评 —— 前3季度毛利率改善明显，预计热泵空调管路仍是盈利增长点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 171 462 395 541 713 营业收入 583 796 959 1,354 1,735 应收账款 151 157 192 271 347 营业成本 420 561 655 918 1,175 预付账款 16 10 26 30 36 营业税金及附加 4 5 6 8 10 存货 202 127 137 184 235 营业费用 7 8 10 14 17 其他 25 91 130 122 129 管理费用 70 91 112 156 185 流动资产合计 566 847 881 1,149 1,460 财务费用 (2) (0) 2 (2) (4) 长期股权投资 1 1 1 1 1 资产减值损失 2 0 0 0 0 固定资产 159 166 213 269 325 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 8 18 68 84 92 投资净收益 0 (0) 0 0 0 无形资产 82 90 85 80 75 其他 4 5 5 5 5 其他 125 125 123 123 123 营业利润 86 137 181 265 355 非流动资产合计 375 399 489 557 615 营业外收入 5 4 10 10 15 资产总计 941 1,246 1,370 1,705 2,075 营业外支出 0 0 1 1 1 短期借款 60 0 30 67 20 利润总额 91 140 190 274 370 应付账款 126 160 171 259 325 所得税 13 16 27 38 52 其他 165 197 290 308 385 净利润 78 124 164 236 318 流动负债合计 350 357 491 634 730 少数股东损益 13 24 18 12 13 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 65 100 145 224 305 应付债券 0 143 0 0 0 每股收益（元） 0.25 0.38 0.56 0.86 1.17 其他 11 2 2 2 2 非流动负债合计 11 145 2 2 2 主要财务比率 负债合计 361 503 493 636 732 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 91 137 155 167 180 成长能力 股本 135 176 261 261 261 营业收入 131.5% 36.5% 20.4% 41.2% 28.2% 资本公积 155 115 29 29 29 营业利润 55.7% 58.3% 32.4% 46.4% 34.3% 留存收益 178 0 115 296 557 归属于母公司净利润 32.3% 53.5% 45.4% 53.9% 36.3% 其他 20 316 316 316 316 获利能力 股东权益合计 580 743 877 1,069 1,344 毛利率 28.0% 29.5% 31.7% 32.1% 32.3% 负债和股东权益总计 941 1,246 1,370 1,705 2,075 净利率 11.2% 12.6% 15.2% 16.5% 17.6% ROE 14.1% 18.3% 21.9% 27.6% 29.5% 现金流量表 ROIC 12.8% 15.8% 17.5% 22.1% 24.2% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 78 124 164 236 318 资产负债率 38.4% 40.3% 36.0% 37.3% 35.3% 折旧摊销 39 25 25 33 41 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (2) (0) 2 (2) (4) 流动比率 1.62 2.37 1.79 1.81 2.00 投资损失 (0) 0 0 0 0 速动比率 1.04 2.02 1.51 1.52 1.68 营运资金变动 (35) 148 4 (16) 2 营运能力 其它 (69) (74) 2 0 0 应收账款周转率 5.0 5.1 5.5 5.9 5.6 经营活动现金流 11 222 196 251 358 存货周转率 2.7 3.4 5.0 5.7 5.6 资本支出 (135) (41) (117) (100) (100) 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.9 0.9 长期投资 (0) 0 (0) (0) 0 每股指标（元） 其他 (22) (25) 0 0 0 每股收益 0.25 0.38 0.56 0.86 1.17 投资活动现金流 (158) (65) (117) (100) (100) 每股经营现金流 0.04 0.86 0.75 0.97 1.38 债权融资 0 143 (143) 0 0 每股净资产 1.88 2.33 2.78 3.47 4.47 股权融资 (0) 0 0 0 0 估值比率 其他 23 (10) (2) (5) (87) 市盈率 156.0 101.6 69.9 45.4 33.3 筹资活动现金流 23 133 (145) (5) (87) 市净率 20.8 16.8 14.1 11.3 8.7 汇率变动影响 (0) (0) 0 0 0 EV/EBITDA 79.5 61.0 47.4 33.2 25.0 现金净增加额 (124) 290 (66) 146 171 EV/EBIT 116.1 72.0 53.9 37.3 27.9 资料来源：东方证券研究所 Tabl e_Dis clai mer 信息披露 mNsNmMnQxOmNnPuMtRnOoQaQaObRoMoOmOnNjMrQmNkPmMtO9PrQoOwMtRqPNZrNpN 克来机电季报点评 —— 前3季度毛利率改善明显，预计热泵空调管路仍是盈利增长点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信