受疫情影响业绩下滑，研发积极推进带来长期增长动力

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 博雅生物（300294） 证券研究报告 2020年08月28日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 43.65元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 433.32 流通A股股本(百万股) 433.32 A股总市值(百万元) 18,914.63 流通A股市值(百万元) 18,914.63 每股净资产(元) 9.25 资产负债率(%) 24.46 一年内最高/最低(元) 58.15/27.36 作者 潘海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《博雅生物-年报点评报告:疫情导致短期业绩波动，血制品长期稳健发展趋势不变》 2020-04-30 2 《博雅生物-公司点评:收购罗益进展顺利，血制品+疫苗双战略稳步推进》 2019-12-24 3 《博雅生物-季报点评:业绩稳健增长，持续加大终端推广和渠道布局》 2019-10-26 股价走势 受疫情影响业绩下滑，研发积极推进带来长期增长动力 上半年归母净利润下降24.42%，下半年有望恢复增长 公司发布2020年半年报，上半年实现收入13.28亿元，同比-3.47%，归母净利润1.61亿元，同比-24.42%，扣非后归母净利润1.53亿元，同比-23.51%。单二季度实现收入6.77亿元，同比-6.5%，归母净利润0.65亿元，同比-47.39%，扣非后归母净利润0.65亿元，同比-44.96%。公司经营性现金流净额为2.41亿元，同比+339.24%，主要因为去年同期有支付博雅（广东）原料血浆款。疫情影响，公司处方药部分收入有所下滑，血制品板块采浆和生产成本有所上升，预计下半年公司业绩有望恢复增长。 受疫情影响处方产品收入有所下滑，静丙收入有所增加 新冠疫情影响之下，公司处方药业务收入有所下滑，分板块看：①血制品收入4.69亿元，同比-0.81%，保持相对平稳，其中静丙收入1.62亿元（同比+13.13%），毛利率降低14.79pp至53.58%；白蛋白收入1.63亿元（同比+52.89%），毛利率降低7.03pp至60.33%，血制品利润下滑主要因为疫情影响原料成本、生产成本上升，部分产品销售价格下降。②天安糖尿病药收入1.63亿元（同比-4.21%），净利润0.26亿元（同比-23.51%），主要因为疫情影响，收入减少，同时生产成本增加；③新百生化类药收入3.94亿元（同比-8.29%），净利润0.34亿元（同比-27.95%），主要因为疫情影响，医院就诊患者及手术量大幅度下降，导致板块收入和利润减少；④复大经销业务收入3.07亿元，同比-8.27%，净利润1866.7万元，同比+6.56%。 上半年公司毛利率为53.47%，同比-7.55个pp，主要由于血制品受疫情影响，原料成本、生产成本上升，部分产品销售价格下降。净利率为12.68%，同比-3.38个pp，期间费用率为38.25%，同比-2.83个pp。其中销售费用率为29.11%，同比-3.67个pp，管理费用率为5.58%，同比-0.11个pp，财务费用率为0.84%，同比+0.4个pp。 研发项目积极推进，新血浆站获批增强公司行业竞争力 2020上半年公司研发费用率为2.71%，同比+0.55个pp。公司克服疫情影响，积极推进研发项目。血制品方面，PCC已完成注册生产现场检查，待国家药监部门批准注册。天安药业积极推进仿制药一致性评价，格列美脲片等药物药学研究进展顺利；新百药业继续开展复方骨肽注射液再评价，在安全性试验、致敏性物质研究、伦理审查、活性评价等方面取得阶段性的良好成果，同时继续推进重点产品硫辛酸注射液、缩宫素注射液、甲状腺片的一致性评价和卡前列素氨丁三醇注射液的研发。 上半年，公司获批设立海南屯昌博雅单采血浆站，至此拥有浆站数达13个。该血浆站的建立将一定程度上缓解原料血浆供应十分紧张的情况，增强公司对原料血浆的掌控，随着公司不断加强学术推广和销售，终端需求有望持续增长，预计未来血制品业务有望恢复高增长态势。 看好公司未来发展，维持“买入”评级 受到新冠疫情的影响，公司业绩有所下降，采浆量也受到一定影响，预计公司2020-2022年净利润为4.6、5.4、6.4亿元，PE为41、35、30倍。公司所处血制品赛道壁垒高，需求端有提升的空间，随着公司PCC和因子VIII未来两年逐渐获批上市，公司有望实现较快增长。看好公司未来发展，维持“买入”评级 风险提示：原材料供应不足，新设浆站申请获批不及预期，新产品未能顺利取得注册证，产品质量控制风险，项目投资风险 -14%9%32%55%78%101%124%2019-082019-122020-04博雅生物生物制品创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,451.30 2,908.77 3,220.57 3,663.89 4,183.08 增长率(%) 67.84 18.66 10.72 13.77 14.17 EBITDA(百万元) 668.85 707.76 618.23 715.42 833.65 净利润(百万元) 469.17 426.15 458.13 540.25 639.34 增长率(%) 31.57 (9.17) 7.50 17.93 18.34 EPS(元/股) 1.08 0.98 1.06 1.25 1.48 市盈率(P/E) 40.31 44.39 41.29 35.01 29.58 市净率(P/B) 5.11 4.84 4.21 3.81 3.44 市销率(P/S) 7.72 6.50 5.87 5.16 4.52 EV/EBITDA 16.52 18.87 28.27 25.02 20.73 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,193.39 568.75 1,892.54 1,477.92 2,078.27 营业收入 2,451.30 2,908.77 3,220.57 3,663.89 4,183.08 应收票据及应收账款 899.19 779.53 1,071.59 866.97 1,346.29 营业成本 927.08 1,124.42 1,386.27 1,521.29 1,696.30 预付账款 324.32 836.38 2.37 1,080.40 247.84 营业税金及附加 22.85 21.07 30.87 31.94 35.62 存货 604.43 621.40 1,200.16 632.75 1,559.16 营业费用 754.46 962.81 975.83 1,139.84 1,311.26 其他 25.56 246.92 95.12 124.75 157.00 管理费用 129.50 177.27 185.83 210.67 241.36 流动资产合计 3,046.89 3,052.98 4,261.78 4,182.79 5,388.56 研发费用 45.06 92.76 85.99 110.65 133.86 长期股权投资 144.16 133.34 133.34 133.34 133.34 财务费用 7.64 17.39 10.29 1.79 (1.40) 固定资产 775.73 720.25 740.20 763.95 777.00 资产减值损失 18.30 (1.66) 2.00 2.00 2.00 在建工程 79.30 94.55 92.73 103.64 92.18 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 235.13 280.71 272.14 263.57 255.00 投资净收益 14.41 0.13 14.00 14.00 14.00 其他 791.94 974.85 867.98 859.51 878.60 其他 (32.53) 0.46 (28.00) (28.00) (28.00) 非流动资产合计 2,026.26 2,203.71 2,106.39 2,124.02 2,136.12 营业利润 564.54 514.12 557.49 659.72 778.08 资产总计 5,073.15 5,256.69 6,368.17 6,306.81 7,524.67 营业外收入 13.15 10.40 1.00 1.00 1.00 短期借款 95.00 256.83 90.00 80.00 70.00 营业外支出 5.44 4.48 1.00 1.00 1.00 应付票据及应付账款 277.55 250.67 445.22 297.19 528.23 利润总额 572.24 520.04 557.49 659.72 778.08 其他 434.52 449.00 788.65 421.52 875.92 所得税 87.16 77.92 84.91 100.94 116.71 流动负债合计 807.07 956.51 1,323.87 798.70 1,474.14 净利润 485.08 442.12 472.59 558.79 661.37 长期借款 450.00 269.00 420.00 400.00 380.00 少数股东损益 15.90 15.98 14.46 18.54 22.02 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 469.17 426.15 458.13 540.25 639.34 其他 45.55 42.59 35.77 41.30 39.89 每股收益（元） 1.08 0.98 1.06 1.25 1.48 非流动负债合计 495.55 311.59 455.77 441.30 419.89 负债合计 1,302.61 1,268.10 1,779.64 1,240.01 1,894.03 少数股东权益 65.88 76.85 90.59 108.82 130.35 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 433.32 433.32 433.32 433.32 433.32 成长能力 资本公积 1,946.87 1,946.87 1,946.87 1,946.87 1,946.87 营业收入 67.84% 18.66% 10.72% 13.77% 14.17% 留存收益 3,317.23 3,678.37 4,064.61 4,524.66 5,066.97 营业利润 31.48% -8.93% 8.44% 18.34% 17.94% 其他 (1,992.76) (2,146.83) (1,946.87) (1,946.87) (1,946.87) 归属于母公司净利润 31.57% -9.17% 7.50% 17.93% 18.34% 股东权益合计 3,770.54 3,988.59 4,588.53 5,066.80 5,630.64 获利能力 负债和股东权益总计 5,073.15 5,256.69 6,368.17 6,306.81 7,524.67 毛利率 62.18% 61.34% 56.96% 58