2020年一季报点评：受疫情影响业绩下滑，研发支出维持高位

证券研究报告 lzljsdf[Table_MainInfo] 电力设备及新能源 受疫情影响业绩下滑，研发支出维持高位 2020年04月30日 ——金辰股份（603396.SH）2020年一季报点评 公司具备证券投资咨询业务资格 相关报告： 1、金辰股份深度研究报告：组件设备龙头，布局电池片领域打开成长空间20200413 2、金辰股份年报点评：盈利下滑，电池设备领域拓展可期20200416 公司数据 Wind资讯 总市值（亿元） 18.63 流通市值（亿元） 7.78 总股本（亿股） 1.06 流通股本（百万股） 0.44 日均成交额（百万） 48.62 近一个月换手（%） 97.8 第一大股东 李义升 请务必阅读文后重要声明及免责条款 公司评级：增持（维持） 分析师：赵晓闯 执业证书号：S1030511010004 电话：0755-83199599 邮箱：zhaoxc@csco.com.cn 核心观点： 1) 一季度受疫情影响业绩下滑。受疫情影响，客户现场安装调试验收有所延迟，公司业绩出现一定下滑。期间公司实现营业收入1.59亿元，同比增长-24.6%；实现归属母公司股东净利润0.15亿元，同比增长-35.6%。 2) 毛利率企稳，研发投入持续较快增长。期间公司综合毛利率为39.9%，同比增加了约3.3pcts，近两个季度都维持在约40%，开始企稳。期间研发开支为0.14亿元，同比增长63.1%，研发支出占收入比达8.7%，持续维持在较高水平，主要是投向电池片工艺设备所致。 3) 公司积极向电池设备领域拓展。为享受光伏设备行业广阔的市场，公司立足组件设备的同时，积极向HJT及TOPCon高效电池核心设备领域拓展。公司拟发行可转债券募集约3.8亿元，其中约2.8亿元将投资于“年产40台（套）光伏异质结（HJT）高效电池片用PECVD设备项目”；同时公司变更部分IPO募投项目，将约1.5亿元投向“年产40台（套）隧穿氧化硅钝化接触高效太阳电池用平板式PECVD设备项目”。目前国内对高效电池相关设备需求明确，公司若拓展成功，将可实现进口替代，打开成长空间。 4) 盈利预测与投资评级。我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.82/1.07/1.32元，对应市盈率分别为21.5/16.5/13.3倍，低于行业水平。公司为光伏组件设备龙头，叠瓦产品巩固组件设备领域优势的同时，紧随行业技术发展趋势积极拓展高效电池片设备领域，可望打开成长空间。维持对公司“增持”的投资评级。 5) 风险提示：疫情影响及海外需求下滑风险；新技术产品研发风险；市场竞争风险；行业政策变化及周期波动风险等。 金辰股份 (603396.SH)与沪深300对比表现 -40%-30%-20%-10%0%10%20%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03金辰股份沪深300 预测指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 862.02 1035.57 1301.42 1580.61 收入同比 13.97% 20.13% 25.67% 21.45% 净利润（百万元） 60.14 86.72 112.83 139.78 净利润同比 -29.08% 44.20% 30.11% 23.88% 毛利率 38.12% 39.42% 39.46% 39.57% 净利率 8.07% 9.63% 9.97% 10.16% EPS（元） 0.57 0.82 1.07 1.32 PE（倍） 30.9 21.5 16.5 13.3 2020年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - Figure 1 公司单季度营业收入情况 Figure 2 公司单季度净利润情况 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300单季度营收（百万元）同比 -80%-60%-40%-20%0%20%40%051015202530单季度归母净利润（百万元）同比 资料来源：wind、世纪证券研究所 资料来源：wind、世纪证券研究所 Figure 3 公司毛利率及净利率情况 Figure 4 公司费用率情况（%） 010203040506070单季毛利率（%）单季净利率（%） (5)05101520253035期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率 资料来源：wind、世纪证券研究所 资料来源：wind、世纪证券研究所 Figure 5 公司历史PE估值分析 资料来源：wind、世纪证券研究所 目前： PE（TTM）：31.0 1STDV：40.2 AVG：31.9 -1STDV：23.5 eXbWqVsUlUlWmU8ZMBmMmR9P9R7NoMqQtRmMkPqQmRjMpPoRaQpPyQuOtRxPNZtPmN2020年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 2 - 风险因素 1、新冠疫情海外暴发及金融风暴影响海外市场的风险 如果出现全球经济衰退的情况，全球新增装机量可能出现下滑，进而引发光伏组件价格及制造业各环节利润出现较大幅度下降的情况，从而影响光伏制造业企业的经营情况。再叠加海外疫情暴发对需求的影响因素，光伏制造业企业暂缓投资的概率或将上升。 2、新技术、新产品研发风险 目前公司逐渐拓展现有技术的应用领域作为发展战略，计划在现有技术和产品的基础上，加大开发应用于太阳能光伏组件自动化成套装备、太阳能光伏电池片装备等领域的自动化生产设备及解决方案，为公司的长远发展提供新的动力。公司目前的光伏异质结（HJT）高效电池片用PECVD设备项目，以及隧穿氧化硅钝化接触高效太阳电池用平板式PECVD设备项目，都有一定技术难度，可能面临研发不成功或市场推广不达预期的风险。 3、市场竞争风险 受市场空间及行业利润率等因素吸引，国外相关装备生产企业可能在我国投资设厂，国内光伏设备企业近年通过上市融资不断发展壮大，也纷纷扩大产品线做大规模，可能通过加大研发投入，进入公司的太阳能光伏装备领域，促使太阳能光伏装备行业规模不断扩大，行业内企业竞争加剧，从而可能导致公司产品销售价格下降，盈利能力降低，对公司的经营业绩带来不利影响。 4、行业政策环境及周期波动风险 随着技术进步、生产规模扩大等因素，光伏产品制造成本迅速下降，世界各国将逐步对补贴方式和补贴力度进行调整，全球去补贴化和退坡加速。若各国调整其对光伏行业的补贴政策，光伏组件的市场价格以及市场需求都有可能发生波动。 出于保护本国光伏产业的目的，美印等国相继对我国光伏企业发起“双反”调查。这种国际间不断挑起的贸易摩擦，对我国光伏产业发展造成了一定的冲击，虽然美印以外的其他新兴市场份额正快速提升，一定程度上抵消了“双反”的不利影响，但中国光伏产业仍将面临国际贸易壁垒及贸易政策变化带来的不确定风险。太阳能光伏行业受上述行业政策和行业周期性波动影响，可能导致光伏企业生产设备投资意愿降低，进而影响公司太阳能光伏装备产品的需求。 2020年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 3 - 附：财务预测摘要 报表预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 756.33 862.02 1035.57 1301.42 1580.61 减: 营业成本 473.81 533.38 627.31 787.94 955.15 营业税金及附加 6.75 8.78 10.36 13.01 15.81 营业费用 51.18 72.60 85.95 108.02 131.19 管理费用 52.75 67.22 170.87 214.73 260.80 财务费用 -6.13 -5.65 -1.01 -4.54 -5.91 资产减值损失 14.24 -8.12 22.00 26.00 30.00 加: 投资收益 0.22 -1.04 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 -58.74 -109.97 0.00 0.00 0.00 营业利润 105.20 82.77 120.09 156.25 193.57 加: 其他非经营损益 -1.18 -0.04 0.00 0.00 0.00 利润总额 104.02 82.74 120.09 156.25 193.57 减: 所得税 15.67 13.32 20.42 26.56 32.91 净利润 88.35 69.53 99.68 129.69 160.66 减: 少数股东损益 5.46 9.39 12.96 16.86 20.89 归属母公司股东净利润 84.80 60.14 86.72 112.83 139.78 财务分析和估值指标汇总 2018 2019 2020E 2021E 2022E 收益率 毛利率 37.35% 38.12% 39.42% 39.46% 39.57% 三费/销售收入 20.7% 24.42% 24.70% 24.45% 24.43% EBIT/销售收入 13.84% 9.06% 11.50% 11.66% 11.87% EBITDA/销售收入 16.05% 11.69% 11.77% 12.26% 12.61% 销售净利率 11.68% 8.07% 9.63% 9.97% 10.16% 资产获利率 ROE 9.32% 6.26% 8.56% 10.02% 11.04% ROA 6.23% 4.94% 7.33% 8.40% 9.30% ROIC 15.15% 9.45% 10.90% 12.70% 14.15% 增长率 销售收入增长率 32.50% 13.97% 20.13% 25.67% 21.45% EBIT 增长率 5.06% -25.39% 52.44% 27.41% 23.69% EBITDA 增长率 7.27% -16.95% 20.89% 30.89% 24.95% 净利润增长率 14.31% -29.08% 44.20% 30.11% 23.88% 总资产增长率 18.43% -5.79% 2.67% 11.12% 11.73% 股东权益增长率 7.71% 4.16% 9.36% 11.14% 12.41% 经营营运资本增长率 28.85% 21.76% 10.27% 16.27% 16.12% 资本结构 资产负债率 46.33% 47.43% 42.66% 41.21% 39.42% 投资资本/总资产 41.11% 57.32% 61.02% 60.97% 59.89% 债务/总负债 9.64% 17.32