有色金属行业2020年秋季策略：全球经济复苏下有色商品展望-铜铝趋势性上涨，钴锂底部回升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 有色金属行业2020年秋季策略 推荐（维持） 铜铝趋势性上涨，钴锂底部回升 ——全球经济复苏下有色商品展望  铜：从对2004年以来铜价的复盘，全球流动性周期和经济周期决定铜价方向。新冠疫情导致全球流动性宽松，带动铜价迅速反弹。中长期，流动性持续改善有利于PMI回升和全球经济复苏。当前，全球流动性宽松和良好的基本面为铜价提供有力支撑。2020年上半年，虽然受新冠疫情影响，海外需求差和国内需求较弱，但废铜产量也大幅下降，导致库存处于五年同期低水平。当前，电力投资、家电和汽车等下游对铜需求持续改善。中长期，海外疫情逐步解决和欧美经济刺激政策带动海外需求复苏，供需紧平衡状态延续，趋势性看涨铜价，预计未来12个月内最高价格有望达到6万元/吨附近。关注成长型大白马紫金矿业（601899）和云南铜业（000878）。  铝：价格长周期波动仍受全球流动性周期和经济周期影响，但金融属性弱于铜导致价格波动小，价格受供需影响更大。2020年上半年，国内需求持续高增长基本弥补海外需求下降的余量，供给端增速保持低位，库存高于去年同期，但低于最近五年中的其他年份。短期，九十月需求旺季来临将带动新一轮去库存，价格有望上涨；中长期，地产竣工、基建、汽车及家电等回升带动国内消费增加，海外疫情逐步解决和欧美经济刺激政策带动海外需求复苏，供需紧平衡状态延续，趋势性看涨铝价，预计未来12个月内最高价格有望突破1.6万元/吨。首推成长型白马新界泵业（002532），其次推荐云铝股份（000807）。  钴：从对2005年钴价的历史复盘看，需求导致供给爆发带动供需错配是价格上涨的主因，当前价格处于底部盘整状态。2020年上半年供需双弱。供给收缩符合预期，但受新冠疫情影响，到港下降。手机对钴需求下降，平板电脑和电子烟等对钴需求大增导致3C领域用钴消费增加。新能源汽车国内和美国产销量下降，欧洲大幅增长。汽车动力电池领域铁锂占比提升和高镍化，单辆车平均用钴量下降。短期，疫情导致原料到港少、原料高度集中叠加旺季将来临，价格涨势延续。中长期，供给弹性弱，且高度依赖刚果（金），存在较大不确定性，3C产品多样化和无线化带动钴需求，新能源汽车高增长仍需大量的钴，价格底部回升可期，预计未来12个月内价格有望突破30万元/吨。关注对钴价弹性大有增量的寒锐钴业（300618）。  锂：从对2007年以来锂价的历史复盘，锂上涨逻辑和钴一致，2015年受新能源汽车爆发价格暴涨3倍，2018年因供给放量价格大跌，当前价格处于历史底部。2020年上半年锂精矿产量下降，但盐湖产量增加，总供给继续增加；3C和新能源汽车较弱导致需求有所下降，行业仍处于累库存阶段。短期，需求持续改善有望带动库存下降，价格企稳可期。但因产能较大，价格上涨高度有限。中长期，新能源汽车高增长带动锂行业高成长确定性较大，锂价底部缓慢抬升可期，预计12个月内碳酸锂最高价有望达到4.3万元/吨。  黄金：短期，美国新冠疫情影响美联储是否进一步宽松预期。如果美国疫情不再次复发，则金价创新高概率低。中长期，金价主要取决于美联储货币政策和通胀，通胀稳步回升可期，但预计不会太高，一旦美联储收流动性则金价料将回调。关注纯粹黄金龙头山东黄金（600547）和低估值的银泰黄金（000975）。  风险提示：基本金属：旺季需求不及预期，全球疫情再次升级；钴锂：新能源及3C需求复苏不及预期；黄金：全球疫情解决，美联储加息或缩表。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 云南铜业 14.82 0.48 0.56 0.67 30.88 26.46 22.12 3.01 推荐 新界泵业 8.3 0.48 0.55 0.65 17.29 15.09 12.77 2.9 强推 云铝股份 6.3 0.15 0.28 0.33 42.0 22.5 19.09 1.8 推荐 银泰黄金 16.24 0.63 0.7 0.74 25.78 23.2 21.95 3.56 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年08月24日收盘价 证券分析师：王保庆 电话：021-20572570 邮箱：wangbaoqing@hcyjs.com 执业编号：S0360518020001 占比% 股票家数(只) 126 3.17 总市值(亿元) 18,789.25 2.28 流通市值(亿元) 15,477.22 2.56 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.78 8.3 24.34 相对表现 -0.78 -6.77 -0.13 《有色金属行业周报（20200803-20200807）：非农不改金价上涨趋势继续推荐，其他继续推荐铜铝钴投资机会》 2020-08-09 《有色金属行业周报（20200810-20200814）：布局九月旺季，继续推荐铝和钴》 2020-08-16 《有色金属行业周报（20200817-20200821）：继续建议布局九月旺季，继续推荐铝和钴》 2020-08-23 -10%5%19%34%19/0819/1019/1220/0220/0420/062019-08-26～2020-08-24沪深300有色金属相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 有色金属 2020年08月27日 有色金属行业2020年秋季策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告分别对铜、铝、钴、锂和黄金从供给、需求、成本、价格等多角度展开分析，并分别给出各金属未来走势情况。 投资逻辑 铜：全球流动性宽松为铜价提供有力支撑。海外疫情逐步解决和欧美经济刺激政策带动海外需求复苏，供需紧平衡状态延续，趋势性看涨铜价。 铝：短期，九十月需求旺季来临将带动新一轮去库存；中长期，地产竣工、基建、汽车及家电等回升带动国内消费增加，海外疫情逐步解决和欧美经济刺激政策带动海外需求复苏，供需紧平衡状态延续，趋势性看涨铝价。 钴：短期，疫情导致原料到港少叠加旺季将来临，价格涨势延续。中长期，价格底部回升可期。 锂：价格底部已至，行业高成长可期。 黄金：短期，疫情影响美联储进一步宽松预期。中长期，通胀稳步回升可期，利好金价。 28301916/47054/20200828 11:19 有色金属行业2020年秋季策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、铜：流动性拖底，全球经济复苏带动价格上涨 ............................................................................................................. 6 （一）复盘：经济和流动性周期决定铜价 ..................................................................................................................... 6 （二）流动性：全球流动性宽松为铜价提供支撑 ......................................................................................................... 6 （三）经济复苏：流动性利好PMI回升，利好铜价 .................................................................................................... 7 （四）供给：疫情导致供给低于预期 ............................................................................................................................. 8 （五）需求：国内电力投资、空调等拉动铜消费回升 ............................................................................................... 10 （六）供需：供需双复苏，紧平衡持续 ....................................................................................................................... 10 （七）价格：流通性托底，全球经济复苏带动价格上涨 ........................................................................................... 11 二、铝：地产带动内需，全球经济复苏带动价格上涨 ....................................................................................................... 12 （一）供给：增速仍处于低水平，下半年将增加 ....................................................................................................... 12 （二）需求：地产等拉动内需，海外需求可期 ........................................................................................................... 13 （三）供需：供需双复苏，紧平衡持续 ....................................................................................................................... 14 （四）价格：九十月旺季可期，全球经济复苏带动价格上涨 ................................................................................... 15 三、钴：低钴为趋势，价格不悲观 ....................................................................................................................................... 15 （一）供给：低价及疫情导致到港大幅下降 ............................................................................................................... 15 （二）成本：对供给有约束、手抓矿存在潜在风险 ................................................................................................... 16