2020年中报点评：业绩稳健增长，投资端战略越发明晰

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 蓝光发展 600466.SH 业绩稳健增长，投资端战略越发明晰 ——2020年中报点评 核心观点  营收业绩持续增长，盈利能力维持稳定。公司上半年实现营业收入158.0亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润13.6亿元，同比增长7.5%，公司克服上半年疫情的影响仍然实现营收业绩双增长，预计下半年随着疫情影响渐弱，结算节奏恢复，全年业绩增速将大概率优于中期。利润率基本保持稳定，上半年毛利率为27.3%，较2019年下降1个百分点；归母净利率为8.6%，较2019年下降0.2个百分点。此外，少数股东损益占比下降至9.9%。  销售同比下滑，投资强度持续提升。公司2020年上半年地产销售金额380.6亿元，同比下降21.2%，销售面积417.7万平方米，同比下降21.1%，销售均价9111.8万元/平，同比下降1.7%。一季度销售情况受疫情影响大幅下滑，但二季度销售转正，预计下半年销售将继续修复。投资端，公司上半年积极拿地，新增项目36个，合计建面588.5万平方米，土地投资额251.4亿元，其中76%分布于华东和华中地区，土储结构布局进一步优化。上半年土地投资强度为66%，较2019年上升35个百分点，投资力度有所提升。  净负债率有所上升，短期偿债能力略有下降。公司2020年上半年净资产负债率105.6%，较去年年底上升26.6个百分点，主要由于有息负债规模增加，上半年有息负债总额714亿元，较去年年底增长20.8%。截至2020年6月，公司持有现金252.7亿元，短债覆盖比率0.8，短期偿债能力略有下降。预计下半年公司有息负债规模增速将放缓，叠加四季度的结算高峰，公司全年净负债率有望回落。 财务预测与投资建议  维持买入评级，调整目标价至8.30元（原目标价为8.35元）。由于股本数调整，我们调整公司2020-2022年EPS的预测至1.66/2.10/2.47元（原预测为1.67/2.11/2.49元）。可比公司2020年估值为5X，我们给予公司2020年5X的PE，对应目标价8.30元。 风险提示  房地产市场销售大幅低于预期。  利率上升超预期。  财务预测与投资建议 （该部分不鼓励重复首页财务摘要中的数字，应提供表内没有的信息，如年复合增速等。目的在于让首页包含更多的信息） 示例：  我们预测公司2019-2020年每股收益分别为1.46、1.86、1.24元，由于*****的原因，我们认为目前公司的合理估值水平为****年的**倍市盈率，对应目标价为****元，首次给予买入评级。 风险提示 （此处简单列示风险，正文需单独对风险提示详细展开描述） Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年08月27日） 5.26元 目标价格 8.3元 52周最高价/最低价 7.68/5.04元 总股本/流通A股（万股） 303,493/303,493 A股市值（百万元） 15,964 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2020年08月28日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -2.77 -0.19 1.74 -13.20 相对表现 -3.89 -4.67 -21.29 -37.16 沪深300 1.12 4.48 23.03 23.96 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 房诚琦 021-63325888*6202 fangchengqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518070003 联系人 吴尘染 wuchenran@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 30,821 39,194 55,599 68,234 78,474 同比增长(%) 25.5% 27.2% 41.9% 22.7% 15.0% 营业利润(百万元) 3,569 5,556 8,098 10,609 12,220 同比增长(%) 96.2% 55.7% 45.8% 31.0% 15.2% 归属母公司净利润(百万元) 2,224 3,459 5,038 6,360 7,511 同比增长(%) 62.8% 55.5% 45.6% 26.2% 18.1% 每股收益（元） 0.73 1.14 1.66 2.10 2.47 毛利率(%) 27.8% 28.3% 29.6% 29.7% 29.7% 净利率(%) 7.2% 8.8% 9.1% 9.3% 9.6% 净资产收益率(%) 14.7% 19.8% 23.1% 23.6% 23.2% 市盈率 7.2 4.6 3.2 2.5 2.1 市净率 1.0 0.8 0.7 0.5 0.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 业绩大增降杠杆卓有成效，分拆上市物业步入发展新阶段：——2019年年报点评 2020-04-17 旗下物业公司终上市，价值重估正当时： 2019-10-18 蓝光发展中报点评 —— 业绩稳健增长，投资端战略越发明晰 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 营收业绩持续增长，盈利能力维持稳定 .......................................................... 4 销售同比下滑，投资强度持续提升 ................................................................. 5 净负债率有所上升，短期偿债能力略有下降 ................................................... 5 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 6 盈利预测：2020-2022年EPS分别为1.66/2.10/2.47元 ................................................... 6 投资建议：维持买入评级，目标价8.30元 ......................................................................... 7 风险提示 ........................................................................................................ 7 蓝光发展中报点评 —— 业绩稳健增长，投资端战略越发明晰 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：2020H1营业收入158.0亿元，同比增长8.7% .................................................................. 4 图 2：2020H1归母净利润13.6亿元，同比增长7.5% ................................................................ 4 图 3：毛利率、归母净利率略有下降 ............................................................................................ 4 图 4：少数股东损益占比为9.9% ................................................................................................. 4 图 5：2020H1房地产金额380.6亿，同比下降21.2% ................................................................ 5 图 6：2020H1拿地金额251.4亿，投资强度为66% ................................................................... 5 图 7：2020H1净资产负债率为105.6% ....................................................................................... 6 图 8：2020H1短债覆盖比率为0.8 .............................................................................................. 6 蓝光发展中报点评 —— 业绩稳健增长，投资端战略越发明晰 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 营收业绩持续增长，盈利能力维持稳定 营收业绩持续增长，盈利能力维持稳定。公司上半年实现营业收入158.0亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润13.6亿元，同比增长7.5%，公司克服上半年疫情的影响仍然实现营收业绩双增长，预计下半年随着疫情影响渐弱，结算节奏恢复，全年业绩增速将大概率优于中期。利润率基本保持稳定，上半年毛利率为27.3%，较2019年下降1个百分点；归母净利率为8.6%，较2019年下降0.2个百分点。此外，少数股东损益占比下降至9.9%。 图 1：2020H1营业收入158.0亿元，同比增长8.7% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 2：2020H1归母净利润13.6亿元，同比增长7.5% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 3：毛利率、归母净利率略有下降 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 4：少数股东损益占比为9.9% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 21%15%26%27%8.7%0%5%10%15%20%25%30%05010015020025030035040045020162017201820192020H1营业收入（亿元）同比增长11%52%63%56%7.5%0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530354020162017201820192020H1归属于母公司净利润（亿元）同比增长25.0%25.0%27.8%28.3%27.3%4.2%5.6%7.2%8.8%8.6%0%5%10%15%20%25%30%20162017201820