2020年中报点评：销售稳健投资积极，业绩实现正增长

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 荣盛发展 002146.SZ 销售稳健投资积极，业绩实现正增长 ——2020年中报点评 核心观点  业绩维持正增长，利润率略有下降。公司2020年上半年实现营业收入261.5亿元，同比增长7.4%，实现归母净利润29.5亿元，同比微增。公司收入增长主要来源于结转规模的上升，上半年公司结算收入226.4亿元，同比增长4.7%。另外产业园区运营有所突破，实现收入20.3亿元，同比大增90.4%。利润率方面，毛利率为31.3%，较2019年提升1.2个百分点；归母净利率为11.3%，较2019年下降1.6个百分点，主要是疫情影响导致运营成本增加，期间费用率达到10.2%，同比增长2.5个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别增加0.3、1.5和0.7个百分点。  销售同比转正，积极拿地补充土地储备。公司2020年上半年地产销售金额482.3亿元，同比增长3.5%，销售面积434.2万平方米，同比增长3.2%，销售均价11106元/平方米，同比增长0.3%。公司2020年上半年抓住窗口期积极拿地，先后在京津冀、长三角、中西部区域的22个城市获得土地45宗，规划建筑面积467.43万平方米。上半年土地投资额208.8亿元，土地投资强度为43%，较2019年上升18个百分点。截至2020年6月，公司土地储备建筑面积4,036万平方米，足以满足3年左右的销售需求。  杠杆率基本持平，短债覆盖比率有所提升。2020年上半年有息负债总额672.7亿元，较去年年底小幅上升13.1亿元，上半年公司实现销售回款305.91亿元，良好的回款使得杠杆率与去年年底基本持平。公司上半年现金分红20.87亿，使得货币资金略有下降。截止至2020年6月，公司在手现金286.7亿元，短债覆盖比率1.0，较2019年底有所提升。 财务预测与投资建议  维持买入评级，维持目标价12.05元。根据公司中报数据我们维持公司2020-2022年EPS的预测为2.41/3.01/3.15元。可比公司2020年估值为5X，对应目标价12.05元。 风险提示  房地产市场销售大幅低于预期。  利率上升超预期。   财务预测与投资建议 （该部分不鼓励重复首页财务摘要中的数字，应提供表内没有的信息，如年复合增速等。目的在于让首页包含更多的信息） 示例：  我们预测公司2019-2020年每股收益分别为1.46、1.86、1.24元，由于*****的原因，我们认为目前公司的合理估值水平为****年的**倍市盈率，对应目标价为****元，首次给予买入评级。 风险提示 （此处简单列示风险，正文需单独对风险提示详细展开描述） Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年08月13日） 8.49元 目标价格 12.05元 52周最高价/最低价 9.96/7.2元 总股本/流通A股（万股） 434,816/389,357 A股市值（百万元） 36,916 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2020年08月14日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 2.78 -10.82 6.79 3.92 相对表现 5.45 -6.34 -10.03 -22.54 沪深300 -2.67 -4.48 16.82 26.46 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 房诚琦 021-63325888*6202 fangchengqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518070003 联系人 吴尘染 wuchenran@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 56,368 70,912 86,753 113,875 120,392 同比增长(%) 45.6% 25.8% 22.3% 31.3% 5.7% 营业利润(百万元) 11,069 13,297 14,955 18,834 19,843 同比增长(%) 42.5% 20.1% 12.5% 25.9% 5.4% 归属母公司净利润(百万元) 7,565 9,120 10,458 13,105 13,702 同比增长(%) 31.3% 20.6% 14.7% 25.3% 4.6% 每股收益（元） 1.74 2.10 2.41 3.01 3.15 毛利率(%) 31.5% 30.1% 29.5% 29.9% 30.4% 净利率(%) 13.4% 12.9% 12.1% 11.5% 11.4% 净资产收益率(%) 24.8% 24.5% 22.7% 22.6% 19.2% 市盈率 4.6 3.8 3.4 2.7 2.6 市净率 1.0 0.9 0.7 0.5 0.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 增长稳健杠杆降低，分红稳步提升：——2019年年报点评 2020-04-08 经营稳健保增长，杠杆降低释风险： 2020-02-19 销售增长投资优化，千亿房企再启航： 2020-01-08 荣盛发展中报点评 —— 销售稳健投资积极，业绩实现正增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 业绩维持正增长，利润率略有下降 ................................................................. 4 销售同比转正，积极拿地补充土地储备 .......................................................... 5 杠杆率基本持平，短债覆盖比率有所提升....................................................... 5 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 6 盈利预测：2020-2022年EPS分别为2.41/3.01/3.15元 ................................................... 6 投资建议：维持买入评级，目标价12.05元 ....................................................................... 7 风险提示 ........................................................................................................ 7 rOmPsRrMwOwP6M9R9PtRrRtRoOjMnNxPkPnMtPbRpOpPvPtRsONZpNxO 荣盛发展中报点评 —— 销售稳健投资积极，业绩实现正增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：2020H1营业收入261.5亿元，同比增长7.4% .................................................................. 4 图 2：2020H1归母净利润29.5亿元，同比增长0.0% ................................................................ 4 图 3：毛利率上升，归母净利率略有下降..................................................................................... 4 图 4：少数股东损益占比为-1.9% ................................................................................................. 4 图 5：2020H1房地产金额482.3亿，同比增长3.5% .................................................................. 5 图 6：2020H1拿地金额208.8亿，投资强度为43% ................................................................... 5 图 7：2020H1净资产负债率为82.7% ......................................................................................... 6 图 8：2020H1短债覆盖比率为1.0 .............................................................................................. 6 荣盛发展中报点评 —— 销售稳健投资积极，业绩实现正增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 业绩维持正增长，利润率略有下降 业绩维持正增长，利润率略有下降。公司2020年上半年实现营业收入261.5亿元，同比增长7.4%，实现归母净利润29.5亿元，同比微增。公司收入增长主要来源于结转规模的上升，2020年上半年公司结转项目面积212.2万平方米，同比增长6.0%；结算收入226.4亿元，同比增长4.7%。另外产业园区运营有所突破，实现收入20.3亿元，同比增长90.4%。利润率方面，毛利率为31.3%，较2019年提升1.2个百分点；归母净利率为11.3%，较2019年下降1.6个百分点，主要是疫情影响导致运营成本增加，期间费用率达到10.2%，同比增长2.5个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别增加0.3、1.5和0.7个百分点。 图 1：2020H1营业收入261.5亿元，同比增长7.4% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 2：2020H1归母净利润29.5亿元，同比增长0.0% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 3：毛利率上升，归母净利率略有下降 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 4：少数股东损益占比为-1.9% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 31%26%46%26%7.4%0%10%20%30%40%50%0100200300400500600700800201620172018