上半年盈利超越预期，重磅创新药步入收获期

石药集团（1093）| 2020年8月27日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 医药 石药集团（1093 HK） 上半年盈利超越预期，重磅创新药步入收获期 2020年上半年股东净利润超越预期，肿瘤与心脑血管药收入快速增长 石药集团于8月26日公布2020年上半年业绩，营业额同比增长约12.6%至约12.6亿元（人民币，下同），股东净利润则同比增长23.2%至约23.1亿元。公司上半年收入符合预期，而股东净利润则较我们早前的预期高出约9%，主要是公司2季度改善销售模式导致2季度销售费用率较1季度的41.6%下降到36.0%所致。公司主要产品中脑卒中用药恩必普收入同比增长约29.7%，尤其是恩必普注射剂销售收入同比增长53.2%。高血压药物玄宁同比增长约30.6%，而肿瘤药收入则同比增长约44.4%。分单季看，石药集团2季度销售收入与净利润分别同比增长13.7%与24.6%，较1季度有所加快。2020年上半年由于新冠疫情的影响国内医院和药店不能正常营业，交通运输也受影响，给药企经营带来很大困难，石药集团在疫情中销售迅速回升，主要产品维持高增长，表明公司产品属于必须药品，在医院中广受认可。 新药研发快速推进，多个重磅创新药即将进入收获期 公司于8月25日公布，用于淋巴瘤与乳腺癌等的重磅创新药盐酸米托蒽醌脂质体上市申请已获国家药监局受理，时间略微早于我们早前预期，我们认为产品有望于2021年底前上市。重磅创新药两性霉素B于2019年11月纳入优先审评，预计2020年底或者2021年获批可能性很高。除此以外，我们预计重磅新药抗RANKL单克隆抗体（JMT103）也处于三期临床阶段，预计将于2022-23年上市。 预计明年将于科创板上市，所获资金将进一步夯实公司资金实力 公司近年来不断加大研发投入，未来将继续加强创新药研发。公司于2020年5月底宣布计划在国内科创板上市，公司管理层表示目前进展非常顺利，预计将于明年登陆科创板，我们认为回科创板上市募集资金将进一步夯实资金实力并创造出更多优质新药。 维持“买入”评级，目标价上调至20.10港元 考虑到新冠疫情对公司经营的影响，我们早前对2020年业绩做了较为保守的预期。公司已成功克服疫情影响，将2020E-22E股东净利润预测分别上调5.2%、0.7%、2.2%。我们认为新冠疫情对公司生产销售的影响已经减弱，温和下调风险溢价假设，目标价从18.28港元上调到20.10港元，对应26.2倍2021E PER。 风险提示：1）药品降价影响公司股价表现；2）新冠疫情反复导致经营受影响；3）新药临床试验及审批进度慢于预期 主要财务数据（12月31日年结，百万人民币）（更新至8月26日） 更新报告 评级：买入 目标价：20.10港元 股票资料（更新至2020年8月26日） 现价 16.64港元 总市值 124,527.21百万港元 流通股比例 76.84% 已发行总股本 7,483.61 百万 52周价格区间 10.933-18.167 港元 3个月日均成交额 701.59 百万港元 主要股东 蔡东晨（占23.16%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2020-7-2：石药集团（1093）销售情况好转，新药研发顺利推进 分析师 施佳丽（Scarlett Shi） +852 2359 1854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 12月31日年结 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总收入 17,717 22,103 27,086 32,949 38,770 增长率 30.4 24.8 22.5 21.6 17.7 股东净利润 3,081 3,714 4,695 5,354 6,418 增长率 28.2 20.6 26.4 14.0 19.9 每股盈利 (人民币) 0.49 0.60 0.68 0.72 0.86 市盈率 30.0 24.8 21.7 20.6 17.2 每股股息（人民币） 0.13 0.18 0.20 0.21 0.26 股息率 0.9 1.2 1.4 1.5 1.7 每股净资产（人民币） 2.5 3.1 3.7 4.4 5.2 市净率 5.9 4.7 4.0 3.4 2.9 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.02.04.06.08.010.012.014.016.018.028-2-2013-4-2028-5-2012-7-2026-8-20(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数 石药集团（1093）| 2020年8月27日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 图表 1： 2020年上半年业绩点评（12月31日年结） 百万人民币 2019 年上半年 2020年上半年 同比（%） 中泰国际评论 收入 11,178 12,590 12.6 肿瘤与心脑血管领域主要产品收入快速增长，带动成药业务收入增加 成药 8,766 10,231 16.7 咖啡因及其他 723 876 21.1 维生素 C 1,158 1,005 -13.2 抗生素 531 478 -10.0 销售成本 -3,365 -3,152 -6.3 毛利 7,813 9,437 20.8 其它收入 73 90 23.3 由于公司在疫情下改进销售模式，2季度销售费用率大幅降低。公司加大创新药研发投入，导致研发费用增加 其它收益或亏损净额 26 11 -59.0 销售及分销费用 -4,227 -4,876 15.3 行政费用 -383 -561 46.5 研发开支 -942 -1,452 54.2 其它费用 -20 -30 53.0 经营溢利 2,340 2,619 11.9 财务费用 -27 -6 -79.4 应占合营企业业绩 25 17 -31.9 应占联营公司业绩 0 -10 出售附属公司之收益 0 315 出售附属公司 视作出售附属公司亏损 0 -19 除税前溢利 2,338 2,916 24.7 所得税开支 -449 -565 25.8 实际税率从19.4%下降到19.3% 年度溢利 1,888 2,350 24.5 非控股权益 10 36 265.4 股东净利润 1,878 2,314 23.2 资料来源：公司资料，中泰国际预测 图表 2： 盈利预测调整（12月31日年结，百万人民币） 资料来源：公司资料，中泰国际预测 2020E2021E2022E2020E2021E2022E2020E2021E2022E旧预测旧预测旧预测新预测新预测新预测调整幅度(%)调整幅度(%)调整幅度(%)收入26,497.932,064.637,891.727,085.932,948.938,770.42.22.82.3成药22,275.027,430.733,013.722,643.628,131.733,699.91.72.62.1咖啡因及其他1,516.61,668.21,786.21,531.31,668.21,786.21.00.0(0.0)维生素 C1,890.02,138.42,223.12,045.02,305.82,398.98.27.87.9抗生素816.3827.3868.7866.0843.2885.46.11.91.9銷售成本(6,847.9)(8,133.0)(9,324.7)(6,768.6)(8,335.1)(9,553.9)(1.2)2.52.5毛利19,650.023,931.628,567.020,317.324,613.829,216.53.42.92.3其它收入238.8320.6378.9235.4329.5387.7(1.4)2.82.3其它收益或虧損淨額136.8160.3189.583.0164.7193.9(39.3)2.82.3銷售及分銷費用(10,945.5)(13,146.5)(15,535.6)(10,819.2)(13,509.1)(15,895.9)(1.2)2.82.3行政費用(1,092.7)(1,282.6)(1,515.7)(1,141.1)(1,318.0)(1,550.8)4.42.82.3研發開支(2,503.5)(3,129.0)(3,978.6)(2,974.6)(3,373.6)(4,070.9)18.87.82.3其它費用(83.9)(69.7)(82.3)(61.7)(71.6)(84.3)(26.6)2.82.3經營溢利5,400.06,784.88,023.15,639.16,835.88,196.24.40.82.2財務費用(59.2)(72.4)(93.8)(25.5)(72.8)(93.8)(56.9)0.50.0應佔合營企業業績33.633.638.833.433.438.7(0.8)(0.8)(0.2)應佔聯營公司業績0.10.10.1(9.9)(9.9)(9.9)出售附屬公司之收益286.20.00.0314.90.00.010.0視作出售附屬公司虧損(19.0)除稅前溢利5,660.76,746.17,968.35,932.96,786.58,131.24.80.62.0所得稅開支(1,101.5)(1,312.7)(1,550.5)(1,148.1)(1,310.9)(1,570.6)4.2(0.1)1.3年度溢利4,559.25,433.46,417.84,784.85,475.66,560.64.90.82.2非控股权益95.1115.0135.989.8121.3142.7(5.5)5.45.0股东净利润4,464.25,318.46,281.94,695.05,354.36,417.95.20.72.2 石药集团（1093）| 2020年8月27日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 7 图表 3：财务摘要（年结：12月31日；百万人民币） 损益表 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金流量表 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 收入 17,717 22,103 27,086 32,949 38,770 税前利润 3,792 4,626 5,933 6,786 8,131 成药 13,503 17,937 22,644 28,132 33,700 折旧及摊销 630 692 876 1,072 1,306 咖啡因及其他 1,343 1,366 1,531 1,668 1,786 已付税款 (636) (867) (1,148) (1,311) (1,571) 维生素 C 1,784 1,922 2,045 2,306 2,399 其他 (147) (215) 26 73 128 抗生素 1,087 879 866 843 885 经营业务现金净额 3,795 3,784 4,685 6,243 7,699 销售成本 (5,979) (6,192) (6,769) (8,335) (9,554) 购买厂房及设备 (1,666) (1,873) (2,649) (3,223) (3,792) 毛利 11,737 15,911 20,317 24,614 29,216 其他 (1,962)