组件设备订单充沛全年可期，静待先进电池工艺设备年内开花

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 金辰股份 603396.SH 组件设备订单充沛全年可期，静待先进电池工艺设备年内开花 事件：8月25日，金辰发布了2020年半年度报告，根据公告，公司2020H1实现营业收入4.54亿元，同比增长11.7%；公司实现归母净利润0.42亿元，同比下滑0.08%；在上半年的疫情影响下及Q1较为明显下滑情况下，公司20年上半年整体实现稳步发展，核心产品如层压机竞争力不断提升的同时，topcon/HIT核心工艺设备等新产品开发进度也未受疫情影响，保持稳步推进； 核心观点  业绩情况及盈利能力分析：Q2单季度来看，公司实现营业收入2.94亿，归母净利润0.27亿，分别同比增长51%及45%；毛利率方面，由于会计准则的变更（运输费等计入成本）及光伏产业平价上网整体趋势，公司20H1毛利率为33%左右，同比下滑4pct；如果扣会计准则的变化，预计公司毛利率在35%~36%左右；现金流方面，公司实现经营性现金流0.50亿，同比大幅改善（19H1为-0.22亿元）；在受疫情影响下，公司上半年各业务线保持稳定发展，安装调试及收款保持良好态势；  公司在手订单充足，新增订单完成全年60%以上的目标，对业绩形成有力支撑；上半年来看，由于公司在层压机及产线领域的龙头地位及技术优势，目前公司在手订单充足；新增订单方面，由于需求复苏及156组件的改造等刺激，下游龙头厂商仍在持续改造及投入，目前公司新增订单已经完成全年目标的60%以上；  Topcon领跑行业，HIT年内开花结果；除了更为先进的组件产线及第二代叠瓦设备等公司优势产品外，公司吸纳美耶博格等相关专业人才，坚定不移地向新一代电池核心工艺设备延伸，并取得了一定成果。TOPCON方面，公司全面领跑行业，公司与行业技术领跑者宁波所合作开发TOPCON核心工艺设备，目前样机在行业龙头侧试跑；HJT方面，公司PECVD样机有望于年内落地并发至国内龙头侧试用；公司前期投入于储备有望于2020年开花结果； 财务预测与投资建议：受全球疫情的影响后，在国家经济刺激及下游存量改造项目不断释放的背景下。我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.82/1.05/1.35元（原值为0.78/0.96/1.20元），根据可比公司估值，我们认为公司的合理估值水平为2020年的48倍市盈率，对应目标价为39.47元，维持买入评级。 风险提示：光伏政策波动风险，叠瓦/组件，topcon/HJT等扩产不及预期风险； Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年08月24日） 33.39元 目标价格 39.47元 52周最高价/最低价 37.6/16.74元 总股本/流通A股（万股） 10,578/4,420 A股市值（百万元） 3,532 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2020年08月25日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -11.20 33.03 58.32 69.84 相对表现 -9.97 27.48 33.95 45.37 沪深300 -1.23 5.55 24.37 24.47 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师 刘荫泽 021-63325888*6094 liuyinze@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519110001 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 756 862 920 1,033 1,178 同比增长(%) 32.5% 14.0% 6.7% 12.3% 14.0% 营业利润(百万元) 108 84 116 149 192 同比增长(%) 12.5% -22.2% 38.7% 28.3% 28.3% 归属母公司净利润(百万元) 85 60 87 112 143 同比增长(%) 11.3% -29.1% 44.6% 28.2% 28.3% 每股收益（元） 0.80 0.57 0.82 1.05 1.35 毛利率(%) 37.4% 38.1% 38.0% 38.1% 38.1% 净利率(%) 11.2% 7.0% 9.5% 10.8% 12.1% 净资产收益率(%) 9.9% 6.6% 9.1% 10.9% 12.6% 市盈率 23.5 33.1 22.9 17.8 13.9 市净率 2.2 2.1 2.0 1.9 1.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 更改募集方式加速HJT项目落地，静待先进电池工艺设备年内落地： 2020-05-24 聚焦光伏装备加码管理，静待电池核心工艺设备年内开花： 2020-04-16 金辰股份中报点评 —— 组件设备订单充沛全年可期，静待先进电池工艺设备年内开花 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 2020/08/24 EPS 市盈率 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 先导智能 300450 45.46 0.87 0.99 1.45 52.34 45.77 31.38 捷佳伟创 300724 88.78 1.19 1.80 2.40 74.67 49.24 37.01 晶盛机电 300316 25.92 0.50 0.70 0.92 52.24 36.90 28.21 机器人 300024 15.53 0.19 0.20 0.24 82.74 77.42 64.71 迈为股份 300751 335.05 4.76 6.97 9.54 70.38 48.05 35.13 最大值 82.74 77.42 64.71 最小值 52.24 36.90 28.21 平均数 66.48 51.48 39.29 调整后平均 48 35 数据来源：wind，东方证券研究所 金辰股份中报点评 —— 组件设备订单充沛全年可期，静待先进电池工艺设备年内开花 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 450 364 449 537 650 营业收入 756 862 920 1,033 1,178 应收票据及应收账款 406 404 409 437 473 营业成本 474 533 570 640 729 预付账款 29 31 32 34 37 营业税金及附加 7 9 9 11 12 存货 567 566 575 613 663 营业费用 51 73 74 75 77 其他 23 141 140 140 139 管理费用及研发费用 111 144 141 152 166 流动资产合计 1,475 1,506 1,605 1,759 1,962 财务费用 (6) (6) 4 3 1 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 14 28 9 7 3 固定资产 152 148 135 121 108 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 25 26 26 26 26 投资净收益 0 (1) 0 0 0 无形资产 8 9 8 7 6 其他 3 3 3 3 3 其他 46 52 30 30 30 营业利润 108 84 116 149 192 非流动资产合计 231 235 199 184 170 营业外收入 0 0 1 1 1 资产总计 1,706 1,740 1,804 1,944 2,132 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 75 130 124 117 111 利润总额 107 84 117 150 192 应付票据及应付账款 333 301 306 326 353 所得税 17 14 20 26 33 其他 395 358 360 380 406 净利润 90 70 97 124 159 流动负债合计 803 789 790 823 871 少数股东损益 5 9 10 12 16 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 85 60 87 112 143 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.80 0.57 0.82 1.05 1.35 其他 1 1 0 0 0 非流动负债合计 1 1 0 0 0 主要财务比率 负债合计 804 790 790 823 871 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 13 24 33 46 62 成长能力 股本 76 106 106 106 106 营业收入 32.5% 14.0% 6.7% 12.3% 14.0% 资本公积 455 425 425 425 425 营业利润 12.5% -22.2% 38.7% 28.3% 28.3% 留存收益 348 382 450 544 669 归属于母公司净利润 11.3% -29.1% 44.6% 28.2% 28.3% 其他 11 14 (0) (0) (0) 获利能力 股东权益合计 902 950 1,014 1,120 1,261 毛利率 37.4% 38.1% 38.0% 38.1% 38.1% 负债和股东权益总计 1,706 1,740 1,804 1,944 2,132 净利率 11.2% 7.0% 9.5% 10.8% 12.1% ROE 9.9% 6.6% 9.1% 10.9% 12.6% 现金流量表 ROIC 9.1% 6.3% 9.0% 10.6% 12.2% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 90 70 97 124 159 资产负债率 47.1% 45.4% 43.8% 42.4% 40.8% 折旧摊销 14 15 15 14 14 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (6) (6) 4 3 1 流动比率 1.84 1.91 2.03 2.14 2.25 投资损失 (0) 1 0 0 0 速动比率 1.12 1.19 1.29 1.37 1.47 营运资金变动 (65) (60) (16) (34)