更改募集方式加速HJT项目落地，静东方证券待先进电池工艺设备年内落地

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 金辰股份 603396.SH 更改募集方式加速HJT项目落地，静待先进电池工艺设备年内落地 事件：5月23日，公司发布了非公开发行A股股票的预案；根据公告，本次非公开发行募集资金金额不超过38,000万元（含38,000万元），扣除发行费用后的募集资金净额将用于HJT高效电池片PECVD设备项目以及用于补充流动资金；另外，公司公告终止公开发行A股可转换公司债券。 核心观点  募集资金仍用于HJT高效电池片PECVD项目；根据非公开发行预案，公司拟将募集资金中2.75亿元用于HJT高效电池PECVD项目；其余1.05亿元用于补充公司流动资金；本次预案中的资金用途和分配比例与前期可转债项目（4月16日进行了预案公告，5月23日进行了终止公告）一致；因此，公司本次更改募集方式，是综合考虑HJT产业动态变化，公司设备研发进度与资金需求，及不同募集方式所需的流程和时间等因素的结果；公司并未变动募集资金规模和用途，持续推进HJT用PECVD设备的开发与落地；  公司在手订单充足，新增订单完成全年50%以上的目标，对业绩形成有力支撑；由于公司设备和主要产品需要在客户场地安装调试后进行验收，因此疫情对公司收入确认有一定影响；但由于公司在组件设备和产线中的市场地位，目前公司在手订单充足（根据预收账款及产业付款规矩，预计公司在手订单在10亿以上）；新增订单方面，由于下游龙头厂商仍在持续投入，目前公司新增订单已经完成全年目标的一半以上；  坚定不移地向电池设备延伸，静待20年年内开花结果；除了更为先进的组件产线及第二代叠瓦设备等公司优势产品外，公司吸纳日本，德国及国内等相关领域人才，坚定不移地向新一代电池核心工艺设备延伸，并取得了一定成果。TOPCON方面，公司与行业技术领跑者宁波所合作开发TOPCON核心工艺设备，目前样机在行业龙头侧试跑；HJT方面，公司PECVD样机有望于年内落地并发至国内龙头侧试用；公司前期投入于储备有望于2020年开花结果； 财务预测与投资建议：由于20-22年光伏电池及组件的技术迭代有望稳步推进，但20年受全球疫情的影响，下游客户产能扩张放缓概率增大。我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.78/0.96/1.20元，根据可比公司估值，目前公司的合理估值水平为2021年的26倍市盈率（考利到20年全球疫情，后续的态势不确定性仍较大），对应目标价为24.96元，维持买入评级。 风险提示：光伏政策波动风险，叠瓦/组件，topcon/HJT等扩产不及预期风险； Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年05月22日） 21.09元 目标价格 24.96元 52周最高价/最低价 32.42/16.74元 总股本/流通A股（万股） 10,578/4,420 A股市值（百万元） 2,231 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2020年05月24日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -3.39 5.40 -23.31 -32.10 相对表现 -1.12 5.80 -15.47 -36.89 沪深300 -2.27 -0.40 -7.84 4.79 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师 张书铭 021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 证券分析师 刘荫泽 021-63325888*6094 liuyinze@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519110001 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 756 862 920 1,033 1,178 同比增长(%) 32.5% 14.0% 6.7% 12.3% 14.0% 营业利润(百万元) 108 84 110 136 171 同比增长(%) 12.5% -22.2% 30.8% 23.9% 25.5% 归属母公司净利润(百万元) 85 60 82 102 127 同比增长(%) 11.3% -29.1% 36.4% 23.9% 25.4% 每股收益（元） 0.80 0.57 0.78 0.96 1.20 毛利率(%) 37.4% 38.1% 37.9% 38.0% 38.0% 净利率(%) 11.2% 7.0% 8.9% 9.8% 10.8% 净资产收益率(%) 9.9% 6.6% 8.6% 10.0% 11.4% 市盈率 23.5 33.1 24.2 19.6 15.6 市净率 2.2 2.1 2.0 1.9 1.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 聚焦光伏装备加码管理，静待电池核心工艺设备年内开花： 2020-04-16 金辰股份动态跟踪 —— 更改募集方式加速HJT项目落地，静待先进电池工艺设备年内落地 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 2020/05/22 EPS 市盈率 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 先导智能 300450 38.82 0.87 1.15 1.45 44.70 33.78 26.80 捷佳伟创 300724 63.85 1.19 1.79 2.36 53.71 35.67 27.11 罗博特科 300757 38.75 0.96 1.55 1.55 40.35 25.06 25.06 晶盛机电 300316 22.73 0.50 0.70 0.89 45.81 32.40 25.41 机器人 300024 12.80 0.19 0.21 0.25 68.19 59.67 51.38 最大值 68.19 59.67 51.38 最小值 40.35 25.06 25.06 平均数 50.55 37.32 31.15 调整后平均 34 26 数据来源：wind，东方证券研究所 金辰股份动态跟踪 —— 更改募集方式加速HJT项目落地，静待先进电池工艺设备年内落地 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 450 364 443 521 619 营业收入 756 862 920 1,033 1,178 应收票据及应收账款 406 404 409 437 473 营业成本 474 533 571 641 730 预付账款 29 31 32 34 37 营业税金及附加 7 9 9 11 12 存货 567 566 575 613 664 营业费用 51 73 75 81 88 其他 23 141 140 140 139 管理费用及研发费用 111 144 145 158 175 流动资产合计 1,475 1,506 1,600 1,744 1,931 财务费用 (6) (6) 4 3 2 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 14 28 9 7 3 固定资产 152 148 135 121 108 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 25 26 26 26 26 投资净收益 0 (1) 0 0 0 无形资产 8 9 8 7 6 其他 3 3 3 3 3 其他 46 52 30 30 30 营业利润 108 84 110 136 171 非流动资产合计 231 235 199 184 170 营业外收入 0 0 1 1 1 资产总计 1,706 1,740 1,799 1,928 2,101 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 75 130 124 117 111 利润总额 107 84 110 136 171 应付票据及应付账款 333 301 307 327 354 所得税 17 14 19 23 29 其他 395 358 360 380 406 净利润 90 70 91 113 142 流动负债合计 803 789 790 824 871 少数股东损益 5 9 9 11 14 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 85 60 82 102 127 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.80 0.57 0.78 0.96 1.20 其他 1 1 0 0 0 非流动负债合计 1 1 0 0 0 主要财务比率 负债合计 804 790 790 824 871 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 13 24 33 44 58 成长能力 股本 76 106 106 106 106 营业收入 32.5% 14.0% 6.7% 12.3% 14.0% 资本公积 455 425 425 425 425 营业利润 12.5% -22.2% 30.8% 23.9% 25.5% 留存收益 348 382 445 530 641 归属于母公司净利润 11.3% -29.1% 36.4% 23.9% 25.4% 其他 11 14 (0) (0) (0) 获利能力 股东权益合计 902 950 1,008 1,105 1,230 毛利率 37.4% 38.1% 37.9% 38.0% 38.0% 负债和股东权益总计 1,706 1,740 1,799 1,928 2,101 净利率 11.2% 7.0% 8.9% 9.8% 10.8% ROE 9.9% 6.6% 8.6% 10.0% 11.4% 现金流量表 ROIC 9.1% 6.3% 8.5% 9.8% 11.1% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 90 70 91 113 142 资产负债率 47.1% 45.4% 43.9% 42.7% 41.5% 折旧摊销 14 15 15 14 14 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (6) (6) 4 3 2 流动比率 1.84 1.91 2.02 2.12 2.22 投