20H1业绩受疫情影响较大，持续推进品牌与渠道建设

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 纺织服装 ＃investSuggestion＃ 未评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃marketData＃ 市场数据 日期 20200819 收盘价（港元） 4.44 总股本（百万股） 1,197 总市值（百万港元） 53.17 净资产（百万元） 3,540 总资产（百万元） 4,540 每股净资产（元） 2.96 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 海外服装零售研究 分析师： 韩亦佳 hanyij@xyzq.com.cn SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 1234 .HK ＃dyCompany＃ 中国利郎 ＃title＃ 20H1业绩受疫情影响较大，持续推进品牌与渠道建设 ＃createTime1＃ 2020年08月20日 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度 2017A 2018A 2019A 2020H1 营业收入(百万元) 2,441 3,168 3,658 1,093 同比增长(%) 1.2 29.8 15.5 -29.0 净利润(百万元) 540 611 751 812 同比增长(%) 13.2 22.9 8.1 -30.8 毛利率(%) 41.5 41.0 38.4 39.4 净利润率(%) 25.0 23.7 22.2 24.6 净资产收益率（%） 19.4 22.1 22.5 7.6 每股收益(元) 0.51 0.63 0.68 0.23 每股经营现金流(元) 0.41 0.37 0.51 0.10 数据来源：公司资料、兴业证券经济与金融研究院 投资要点 ＃summary＃  公司发布2020H1业绩：2020H1公司营业收入10.93亿元，同比-29.0%。毛利润4.31亿元，同比-32.5%，毛利润率39.4%；净利润2.69亿元，同比-30.8%，净利率24.6%。 我们的观点：  20H1盈利能力略有下降：1）毛利润率略有下降。主要是由于营业收入减少所致。2）净利润率基本持平。主要是由于公司严格控制费用：一方面，广告和推广费用为0.84亿元，同比减少0.58亿元，占营收比例为7.5%，同比-1.6p.p。虽然公司在疫情期间的广告费用有所增加，但装修补贴费用由于开店数量的减少而大幅削减。另一方面，销售及分销开支为0.30亿元，同比减少350万元，占营收比例为2.7%，同比+0.6p.p。这部分费用的减少主要来自订货会开支的减少。  存货周转天数增加较多，仍维持较高派息比率。1）存货周转天数为185天。相比2019年，公司存货周转天数上升74天，主要原因是受疫情影响，公司为减轻分销商的库存压力而取消部分订单。2）20H1公司派息率为75.56%，较为稳定。集团计划派发中期股息每普通股12港仙，集团亦将派发特别中期股息每普通股5港仙，维持较高水平。  我们的观点：2020年公司将在继续优化零售渠道，在深耕主系列的同时，拓展轻商务系列，以及积极推动电商渠道发展。公司将通过网上推广活动和组织网上促销活动加强对电商的引流。此外，公司将把轻商务系列转变为直营模式，进一步控制成本、提升盈利能力。公司预计2020年研发投入、品牌宣传及推广以及渠道建设等基本保持稳健支出，公司净利润率将维持较稳定水平。 风险提示：消费者行为及偏好变化，产品效果不及预期，宏观经济环境影响 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(未评级) 报告正文  20H1收入同比-29.0%，整体业绩受疫情影响较大 2020H1公司营业收入10.93亿元，同比-29.0%，环比-48.4%。按地区拆分，华北地区收入0.92亿元，同比-36.1%，环比-37.1%，东北地区收入0.43亿元，同比-44.8%，环比-45.2%，华东地区收入3.33亿元，同比-34.1%，环比-57.1%，中南地区收入3.12亿元，同比-21.7%，环比-44.4%，西南地区收入2.00亿元，同比-29.5%，环比-44.9%，西北地区收入1.13亿元，同比-13.2%，环比-41.6%。由于上半年内受全球疫情影响，公司业绩受到不利影响，营收同比下降幅度较大。 图1、FY2020H1公司营收10.93亿元，YoY-29.0% 图2、FY2020H1公司收入拆分：按地区（亿元） 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 表1、主品牌营业收入按区域拆分（人民币：百万元） 地区 2019H1 2019H2 2020H1 收入 占比 收入 占比 收入 占比 华北 144.2 9.4% 146.5 6.9% 92.1 8.4% YoY 40.0% 4.4% -36.1% 东北 77.7 55.0% 78.6 3.7% 42.9 3.9% YoY 0.5% -13.5% -44.8% 华东 504.7 32.8% 775 36.6% 332.7 30.4% YoY 26.8% 19.6% -34.1% 中南 399.1 26.2% 561.5 26.5% 312.4 28.6% YoY 22.6% 14.3% -21.7% 西南 284.2 18.9% 363.6 17.2% 200.3 18.3% YoY 8.7% 2.8% -29.5% 西北 130.1 8.1% 193.3 9.1% 112.9 10.3% YoY 13.3% 27.9% -13.2% 总计 1540.00 2118.50 1093.30 YoY 20.3% 13.0% -29.0% 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 28150374/47054/20200820 17:32 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告(未评级) 表2、公司门店变动情况：按地区拆分（家） 地区 2020年1月1日 新开门店 关闭门店 2020年6月30日 华东 810 +10 -65 755 中南 714 +36 -29 721 西南 505 +16 -31 490 西北 288 +6 -16 278 华北 299 +5 -26 278 东北 199 +2 -6 195 总计 2815 +75 -173 2717 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理  20H1盈利能力略有下降 毛利润率略有下降。20H1公司毛利润4.31亿元，同比-32.5%，毛利润率39.4%，同比-2p.p。毛利润率的下降幅度较大主要是由于营业收入减少所致。 净利润率基本持平。20H1公司净利润2.69亿元，同比-30.8%，净利润率24.6%，同比-0.6p.p。主要是由于公司严格控制费用：1）广告和推广费用为0.84亿元，同比减少0.58亿元，占营收比例为7.5%，同比-1.6p.p。虽然公司在疫情期间的广告费用有所增加，但装修补贴费用由于开店数量的减少而大幅削减。2）销售及分销开支为0.30亿元，同比减少350万元，占营收比例为2.7%，同比+0.6p.p。这部分费用的减少主要来自订货会开支的减少。 图3、FY2020H1公司毛利润率和净利润率（%） 图4、FY2020H1公司毛利润和净利润（亿元） 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 28150374/47054/20200820 17:32 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外跟踪报告(未评级) 图5、FY2020H1公司广告及推广费用（万元），占营收比例（%） 图6、FY2020H1公司其他销售及开销费用（万元），占营收比例（%） 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理  存货周转天数增加较多，维持较高派息比率 存货周转天数为185天。相比2019年公司存货周转天数上升74天，主要原因是受疫情影响，公司为减轻分销商的库存压力而取消部分订单。 应收账款周转天数为135天，较2019年上升57天，公司为支持经销商主动延长账期。应收账款账龄预期于2020年下半年随销售的进一步回升以及库存清理加速而改善。 派息率为75.56%，较为稳定。公司计划派发中期股息每普通股12港仙，较去年同期的18港仙减少6港仙；公司亦将派发特别中期股息每普通股5港仙，较去年同期的8港仙减少3港仙。20H1派息率75.56%，维持较高水平。  我们的观点 2020年公司将在继续优化零售渠道，在深耕主系列的同时，拓展轻商务系列，以及积极推动电商渠道发展。公司将通过网上推广活动和组织网上促销活动加强对电商的引流。此外，公司将把轻商务系列转变为直营模式，进一步控制成本、提升盈利能力。公司预计2020年研发投入、品牌宣传及推广以及渠道建设等基本保持稳健支出，公司净利润率将维持较稳定水平。  风险提示 消费者行为及偏好变化 产品效果不及预期 宏观经济环境影响 28150374/47054/20200820 17:32 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 海外跟踪报告(未评级) 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与兴证国际金融集团有限公司、阳光油砂有限公司、浦江中国控股有限公司、建发国际投资集团有限公司、游莱互动集团有限公司、华立大学集团有限公司、信