公司信息更新报告：上半年业绩+85%，渠道、产品、品牌建设持续推进

轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 周大生（002867.SZ） 2021年08月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/30 当前股价(元) 18.36 一年最高最低(元) 39.38/16.82 总市值(亿元) 201.27 流通市值(亿元) 197.03 总股本(亿股) 10.96 流通股本(亿股) 10.73 近3个月换手率(%) 66.66 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-预计2021H1归母净利润+82%~+88%，业绩超预期》-2021.7.15 《公司信息更新报告-终端需求回暖，渠道、产品、品牌多维发力布局》-2021.4.30 《公司信息更新报告-疫情下展现强韧性，线下持续恢复、线上高速增长》-2021.3.30 上半年业绩+85%，渠道、产品、品牌建设持续推进 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 ⚫ 事件：上半年营收、业绩实现高增长 公司发布半年报：2021H1实现营收27.89亿元，相较2019/2020年同期分别增长16.7%/66.7%，归母净利润6.10亿元相较2019/2020年同期分别增长28.4%/84.5%。我们认为，黄金珠宝消费持续回暖，公司在时尚珠宝和电商渠道先发优势突出，未来随着产品矩阵完善、品牌力提升，盈利能力有望进一步增强。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为13.50/16.71/20.26亿元，对应EPS为1.23/1.52/1.85元，当前股价对应PE为14.9/12.0/9.9倍，维持“买入”评级。 ⚫ 经营恢复，各渠道、产品营收均有较大增长，电商盈利能力明显提升 疫情缓和，黄金珠宝消费需求持续回暖。分渠道看，2021H1公司自营线下/自营线上（电商）/加盟业务分别实现收入6.47/4.35/15.82亿元，同比增速分别为+94.4%/+12.4%/+84.3%；其中电商方面天猫、京东、抖音三大平台分别实现营收2.87/0.37/0.68亿元，且电商盈利能力提升明显。分产品看，报告期内公司素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰/加盟品牌使用费分别实现收入12.19/9.08/0.97/3.43亿元，同比增速分别为+85.5%/+67.3%/+18.3%/+59.9%。盈利能力方面，报告期内公司毛利率为40.5%（-5.3pct），下滑主要系金价波动及素金销售占比提高所致；净利率为21.9%（+2.1pct）提升明显。费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为10.6%（-5.8 pct）/1.8%（-1.4pct）/-0.5%（+0.1pct），费用率整体稳中有降。 ⚫ 渠道稳步拓展，产品矩阵不断完善，品牌力持续提升 渠道方面：公司线下门店稳步拓展，2021H1线下新开/净开门店226家/68家，期末门店总数达到4257家；线上在巩固电商和直播先发优势基础上，以品牌店播形式重点发力抖音电商。产品方面：持续迭代优化情景风格系列钻石产品、开发特色IP类金饰产品，并针对电商直播特点差异化打造低价配饰类产品，产品矩阵不断完善。品牌方面：社交品牌DC、子品牌BLOVE、今生金饰等品牌建设均在有序推进，随着公司品牌力增强，入网费提升有望持续增厚利润。 ⚫ 风险提示：疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,439 5,084 6,687 8,133 9,727 YOY(%) 11.7 -6.5 31.5 21.6 19.6 归母净利润(百万元) 991 1,013 1,350 1,671 2,026 YOY(%) 23.0 2.2 33.3 23.7 21.3 毛利率(%) 36.0 41.0 40.2 40.5 40.9 净利率(%) 18.2 19.9 20.2 20.5 20.8 ROE(%) 20.9 18.8 21.4 22.7 23.1 EPS(摊薄/元) 0.90 0.92 1.23 1.52 1.85 P/E(倍) 20.3 19.9 14.9 12.0 9.9 P/B(倍) 4.3 3.7 3.2 2.7 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2020-082020-122021-04周大生沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4162 4759 7766 7916 10633 营业收入 5439 5084 6687 8133 9727 现金 1294 1680 2769 3368 4028 营业成本 3482 2998 4002 4835 5747 应收票据及应收账款 76 136 142 197 209 营业税金及附加 56 69 64 77 93 其他应收款 20 21 32 32 45 营业费用 587 668 802 952 1119 预付账款 26 13 38 24 50 管理费用 121 99 134 163 195 存货 2597 2391 4267 3779 5784 研发费用 13 13 17 20 24 其他流动资产 150 517 517 517 517 财务费用 8 -23 0 0 0 非流动资产 1760 1897 1934 2003 2082 资产减值损失 -12 -10 -10 -10 -10 长期投资 1 1 1 1 1 其他收益 77 50 80 90 100 固定资产 32 23 90 138 173 公允价值变动收益 19 11 15 15 15 无形资产 435 427 465 513 571 投资净收益 1 1 2 2 2 其他非流动资产 1292 1446 1378 1351 1338 资产处置收益 0 2 0 0 0 资产总计 5922 6656 9701 9920 12715 营业利润 1257 1309 1775 2203 2677 流动负债 1153 1239 3372 2542 3902 营业外收入 35 24 30 30 30 短期借款 0 0 1619 857 1662 营业外支出 0 9 5 5 5 应付票据及应付账款 359 423 620 640 858 利润总额 1292 1324 1800 2228 2702 其他流动负债 794 817 1133 1045 1382 所得税 301 310 450 557 675 非流动负债 26 26 26 26 26 净利润 991 1013 1350 1671 2026 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 0 0 0 0 其他非流动负债 26 26 26 26 26 归母净利润 991 1013 1350 1671 2026 负债合计 1179 1266 3398 2568 3928 EBITDA 1297 1313 1851 2263 2736 少数股东权益 33 5 5 5 5 EPS(元) 0.90 0.92 1.23 1.52 1.85 股本 731 731 1096 1096 1096 资本公积 1650 1686 1320 1320 1320 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 2408 3092 3889 4906 6139 成长能力 归属母公司股东权益 4710 5386 6298 7347 8783 营业收入(%) 11.7 -6.5 31.5 21.6 19.6 负债和股东权益 5922 6656 9701 9920 12715 营业利润(%) 22.5 4.1 35.7 24.1 21.5 归属于母公司净利润(%) 23.0 2.2 33.3 23.7 21.3 获利能力 毛利率(%) 36.0 41.0 40.2 40.5 40.9 净利率(%) 18.2 19.9 20.2 20.5 20.8 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 20.9 18.8 21.4 22.7 23.1 经营活动现金流 798 1361 -3 2087 577 ROIC(%) 20.4 18.1 16.9 20.2 19.1 净利润 991 1013 1350 1671 2026 偿债能力 折旧摊销 44 39 68 53 69 资产负债率(%) 19.9 19.0 35.0 25.9 30.9 财务费用 8 -23 0 0 0 净负债比率(%) -27.0 -31.0 -18.1 -34.0 -26.8 投资损失 -1 -1 -2 -2 -2 流动比率 3.6 3.8 2.3 3.1 2.7 营运资金变动 -292 278 -1405 380 -1501 速动比率 1.2 1.5 0.9 1.4 1.1 其他经营现金流 48 55 -15 -15 -15 营运能力 投资活动现金流 313 -638 -89 -105 -131 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.9 资本支出 181 137 106 122 148 应收账款周转率 68.5 48.0 48.0 48.0 48.0 长期投资 476 -525 0 0 0 应付账款周转率 7.0 7.7 7.7 7.7 7.7 其他投资现金流 969 -1026 17 17 17 每股指标(元) 筹资活动现金流 -903 -336 -438 -621 -591 每股收益(最新摊薄) 0.90 0.92 1.23 1.52 1.85 短期借款 -600 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 1.24 -0.00 1.90 0.53 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.30 4.91 5.74 6.70 8.01 普通股增加 246 -0 365 0 0 估值比率 资本公积增加 -172 35 -365 0 0 P/E 20.3 19.9 14.9 12.0 9.9 其他筹资现金流 -377 -372 -438 -621 -591 P/B 4.3 3.7 3.2 2.7 2.3 现金净增加额 208 387 -531 1361 -145 EV/EBITDA 14.5 14.1 10.3 7.8 6.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 rQpQtMsRpQtRqPvMnQyRoMbRbP6MmOrRmOpOfQmMxPlOsRqRbRpOmNxNoPnRxNoNmM公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以