20H1业绩受疫情影响符合预期，门店逆势扩发+餐饮零售化持续推进

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 20H1业绩受疫情影响符合预期，门店逆势扩发+餐饮零售化持续推进 ■公司发布2020年中报：2020H1营收97.61亿元/YoY-16.5%，归母净利润-9.65亿元/YOY-205.7%，符合此前业绩预警指引区间，主要系疫情影响公司门店于1月26日起停业，3月12日部分门店才重新开放，且线下门店客流量减少所致； ■2020H1新开门店173家符合预期，全年维持400家新开店判断，一线城市加密&二三线城市下沉持续推进。①2020H1公司新开业173家餐厅，总餐厅数由19年末768家增长至935家，因租约到期关闭6家门店；全年维持400家新开店判断，预计至2020年底门店数有望增至1150家以上。②从地区的角度来看，一、二、三线城市以及海外2020H1分别净新开店22家/57家/73家/15家；占营收比重分别22.0%/-3.2pct，41.5%/-2.6pct，26.7%/+4.5pct，9.8%/+1.3pct。 ■受疫情影响下2020H1整体翻台率3.3次/天略好于预期，Q3-4门店经营有望继续环比恢复。公司在2020H1整体翻台率3.3次/天（按服务总桌数除以营业总天数及平均餐桌数计算，已包含疫情管控期间隔座等未开放的餐桌数），同比2019H1的4.8次/天有所下滑，但幅度好于预期。考虑到7月国内服务业整体恢复较好，预计公司门店翻台率在2020Q3-4有望环比修复；2020H1人均客单价112.8元/+8.4元；同店平均日销售额98.1元/-21.1%（一、二、三线城市及海外同比-27.3%/-21.0%/-13.3%/-30.6%）；同店平均翻台率3.7次/天，同比19年同期下降1.1次；新开店翻台率2.4次/天，同比下降1.5次；2020H1海底捞餐厅累计服务超过0.81亿人次顾客；外卖收入2020H1增至4.09亿元/+123.7%，占整体收入比重4.2%/+2.5pct，主要系疫情期间外卖订单数量增加所致；1）从翻台率来看：①整体翻台率：2020H1中国大陆的整体门店翻台率3.4次/天，同比19年H1下降1.4次/天，主要受疫情影响客流量减少所致；境外整体翻台率2.6次/天，同比下降1.3次。分拆中国大陆的一二三线城市来看，整体翻台率分别为3.0次/天（同比下降1.8次/天）、3.5次/天（同比下降1.5次/天）、3.6次/天（同比下降1.1次/天），门店翻台率下降程度三线城市小于二线城市，小于一线城市。②同店翻台率：2020H1整体同店门店翻台率3.7次/天（已剔除2020Q1期间的停业30天影响），同比19H1下降1.1次/天。分拆一二三线城市看，同店翻台率分别为3.4次/天（同比下降1.3次/天）、3.8次/天（同比下降1.2次/天）、4.1次/天（同比下降0.7次/天），三线城市下降幅度较一二线城市小。③新店翻台率：2020H1新开店整体翻台率2.4次/天，同比下降1.5次/天。2）从客单价来看：2020H1整体客单价有所提升，或一定程度上受原材料端成本的上涨所带动。分拆城市来看：一线城市客单价118.1元/同比提高8.1元，二线城市客单价107.4元/同比提高9.0元，三线及以下线城市客单价101.8元/同比提高7.0元。 ■受疫情影响，原材料及员工支出比例短期有所提升，应收+存货周转天数有所延长。2020H1期间：1）原材料及易耗品：占收入比重44.5%/+2.6pct，主要系疫情期间收入减少以及为提升顾客就餐体验，物料消耗等增加所致。2）员工成本：占比41.7%/+10.5pct，主要系业务扩张员工人数增加以及受疫情影响收入减少所致。3）物业租金：占比0.9%/+0.1pct，主要系疫情期间收入减少但可变租金下降所致。4）水电开支：3.7%/-0.1pct。5）差旅开支占比0.74%/+0.03pc，主要系差旅次数减少但疫情期间收入也减少所致。7）其他开支：占比5.2%/+1.3pct，Table_Tit le 2020年08月26日 海底捞（06862.HK） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价：54.50港元 股价（2020-08-25）：45.60港元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（亿港元） 2417 流通市值（亿港元） 2417 总股本（亿股） 53.00 流通股本（亿股） 53.00 12个月价格区间 27.34/45.70港元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 Tabl e_Repor t 相关报告 海底捞：业绩下半年有望持续加速，同店翻台率+客单价双升亮眼/刘文正 2019-08-21 -12%-8%-4%0%4%8%12%16%201 9-03201 9-07201 9-11深证综指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 主要系业务扩张及受疫情影响收入减少所致。8）财务成本：1.83亿元，同比增长79.2%，主要系业务扩张导致租赁负债的利息增加以及银行借款利息增加。9）整体净利率：-9.88%/-17.68pct，我们判断主要系疫情影响所致。10）应收账款周转天数：由2019年H1的2.4天上升至2020年H1的3.2天，主要因为受疫情影响门店经营天数减少。11）存货周转天数：受疫情影响门店经营天数减少所致，由2019年H1的26.9天上升至2020年H1的43.9天。 ■2020H1经营回顾：1）餐饮零售化：公司为从顾客满意度和员工努力度出发，在中国大陆部分门店率先恢复安心送和无接触配送的外卖服务，并主贷推出半成品菜方便菜肴等零售商品，加快餐饮零售化布局；2）门店智能化：公司在上半年已在3家门店安装智慧机械臂，23家门店采用千人千味只能配锅机，并投入958台传菜机器人与385台电话机器人推进门店智能化，提高餐厅效率。 ■海底捞-核心观点：短中期看海底捞门店加速扩张，长期看多餐饮业态拓展打开发展空间。1）短期火锅门店经营已显著修复且Q2-3有望延续，预计2020年仍有望实现400家门店左右开店速度，中期继续看好公司整体估测1800-2000家以上的门店空间。2）长期看多餐饮业态延伸布局：公司18年收购“优鼎优”冒菜成为餐饮领域并购平台，19年公告拟对"汉舍中国菜"中餐厅、"HaoNoodle"面馆等实施控股收购，结合公司在上游全国范围的餐饮供应链布局+品牌全国知名度+管理团队优势，远期有望向多餐饮业态持续扩张。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价54.50港元。我们预计海底捞在2020-22年间的营收复合增速约35.5%，有望从2019年768家门店对应的266亿元营收，增长至2022年1843家门店的662亿元营收。预计公司2020-22年的业绩CAGR达39.3%，对应2020-22年业绩10.5亿元/50.9亿元/64.0亿元，对应PE 204.8x/42.4x/33.7x，6个月目标价54.50港元 ■风险提示：新冠肺炎反复风险，门店扩张进度不及预期，食品卫生质量风险，管理能力不及预期，原料上涨超预期风险，行业竞争加剧风险等。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 16,929 26,619 25,390 54,832 66,202 净利润 1646 2345 1053 5093 6403 每股收益(元) 0.31 0.44 0.20 0.96 1.21 每股净资产(元) 1.47 2.04 2.47 4.00 6.08 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 131.3 92.0 204.8 42.4 33.7 市净率(倍) 27.7 20.0 16.5 10.2 6.7 净利润率 9.7% 8.8% 4.1% 9.3% 9.7% 净资产收益率 21.1% 21.7% 8.0% 24.0% 19.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 28267214/47054/20200826 17:15 3 公司快报/海底捞 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：海底捞的2020-2022年营业收入及业绩测算（百万元） 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 海底捞门店数 海底捞：门店总数 273 466 768 1173 1528 1843 新开店数 98 198 308 412 363 324 关店数 1 5 6 7 8 9 净增店数 97 193 302 405 355 315 一线城市 65 106 190 250 295 320 二线城市 120 207 332 482 612 732 三线及以下城市 69 117 194 349 494 634 海外 19 36 52 92 127 157 翻台率 海底捞：境内整体 5.0 5.1 4.8 3.4 4.6 4.4 一线城市 4.8 5.1 4.7 3.3 4.4 4.3 二线城市 5.2 5.2 4.9 3.4 4.6 4.4 三线及以下城市 4.7 4.7 4.7 3.5 4.6 4.5 海外 4.4 4.5 4.1 2.2 4.4 4.3 客单价 海底捞：境内整体 94.8 96.9 101.0 101.2 103.1 104.9 一线城市 98.3 106.1 110.1 112.4 115.4 118.4 二线城市 93.5 94.8 99.4 97.2 99.1 101.0 三线及以下城市 93.6 92.2 94.9 98.8 100.6 102.5 海外 营业利润（百万元） 总营业收入 10,586 16,929 26,619 25,390 54,832 66,202 YoY 35.7% 59.9% 57.2% -4.6% 116.0% 20.7% 其他收入 91 100 105 110 111 112 YoY 46.2% 10.2% 5.0% 4.8% 0.9% 0.9% EBITDA 2066 2969 5289 4489 11362 14173 YoY 23.5% 43.7% 78.2% -15.1% 153.1% 24.7% 税前利润 1625 2274 3247 1453 7024 8832 所得税税率 26.5% 27.6% 27.8% 27.5% 27.5% 27.5% 所得税开支 431 627 902 399 1932 2429 净利润 1195 1646 2345 1053 5093 6403 YoY 22.2% 37.8% 42.4% -55.1% 383.5% 25.7% 净利率 11.3% 9.7% 8.8% 4.1% 9.3% 9.7% 少数股东损益 167 3 0 0 1 2 归母净利润 1,028 1,644 2,345 1,053 5,092 6,401 YoY 39.7% 59.9