2020年中报点评：Q2业绩持续改善，全渠道布局值得期待

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 商业贸易 [Table_StockInfo] 爱婴室（603214） 增持 2020年中报点评 （维持评级） 零售 2020年08月19日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 143/80 总市值/流通(百万元) 4,865/2,727 上证综指/深圳成指 3,439/13,742 12个月最高/最低(元) 51.12/27.15 相关研究报告： 《国信证券-爱婴室-603214-重大事件快评-复苏进行时，品类拓张和异地拓店带来长期看点》——2020-06-02 《爱婴室-603214-2020年一季报点评：Q1业绩基本符合预期，长期有望受益市场加速洗牌》——2020-04-23 《爱婴室-603214-2019年年报点评：展店加速业绩稳步增长，全渠道战略持续推进》——2020-03-30 《爱婴室-603214-2019年三季报点评：盈利能力持续提升，业绩略超预期》——2019-10-23 《爱婴室-603214-深度报告：华东母婴零售龙头，加速异地扩张》——2019-09-16 证券分析师：张峻豪 电话： 021-60933168 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：冯思捷 电话： 15219481534 E-MAIL： fengsijie@guosen.com 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 Q2业绩持续改善，全渠道布局值得期待  2020年Q2归母净利润降幅明显收窄，符合市场预期 2020年H1公司实现营收10.96亿元（-7.07%），归母净利润0.44亿元（-29.18%），扣非归母净利润0.31万元（-39.39%），基本符合市场预期。归母净利润降幅大于收入降幅主要是由于公司线下的费用较为刚性，导致期间费用率上升幅度较大。其中公司Q2收入同比下降9.02%，归母净利润同比下降20.76%，较Q1明显收窄。  Q2门店销售增速与Q1基本持平，奶粉增速有所放缓 分业务来看，上半年公司门店销售、电商、批发、婴儿抚触及其他业务收入营收增速分别为-9.20%/87.91%/-64.25%/-41.55%/ 9.07%。截至Q2，公司门店数量为287家，净关店10家，已签约待开业门店合计19家，预计下半年有望恢复净开店。分品类，奶粉、用品、玩具和车床品类收入增速较Q1有所下降，其他品类收入增速较Q1有所提升。  盈利运营能力：期间费用率提升幅度收窄，经营性现金流大幅好转 公司毛利率上升1.28pct，估计与折扣力度下降有关，其中Q2毛利率提升幅度加快。期间费用率上升3.58pct，其中销售费用率提升2.54pct，主要系新店装修摊销及折旧费用增加、及线下的租金成本以及人员工资较为刚性。管理费用率提升0.81pct，主要由于股权激励费用等增加所致。存货周转天数上升20.88天，主要与营收下降、周转放缓有关。经营性现金流净入1.22亿元，经营性现金流营收比为11.14%，同比上升11.18pct，主要受益公司优化、控制存货采购及去年低基数。  风险提示：客流恢复不及预期，门店扩张不及预期。  投资建议：疫情加速市场洗牌，公司具备长期优势，维持“增持” 考虑购物中心竞争格局的变化对公司展店和同店造成了影响、疫情后囤货效应和客单价水平的下降，以及品牌商暂停了批发业务，我们下调公司20-22年的盈利预测，预计EPS1.1/1.8/2.3元/股（原值为1.7/2.4/3.0元/股），对应PE30/19/15X。长期来看，公司品牌、渠道和供应链优势明显，同时疫情有望加速市场洗牌，有助于公司中长期龙头优势体现，并且推动线上业务发展实现新突破。维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,460.4 2,715.0 3,437.7 4,000.9 (+/-%) 15% 10% 27% 16% 净利润(百万元) 154.2 163.3 259.2 326.8 (+/-%) 28.5% 5.9% 58.7% 26.1% 摊薄每股收益(元) 1.5 1.1 1.8 2.3 EBITMargin 7.5% 7.8% 10.2% 11.2% 净资产收益率(ROE) 15.2% 14.5% 19.8% 21.2% 市盈率(PE) 23.1 30.5 19.2 15.2 EV/EBITDA 20.6 24.9 15.5 12.4 市净率(PB) 3.5 4.4 3.8 3.2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/19O/19D/19F/20A/20J/20上证指数爱婴室 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 业绩情况：Q2收入降幅扩大，归母净利润降幅收窄 2020年H1公司实现营收10.96亿元（-7.07%），归母净利润0.44亿元（-29.18%），扣非归母净利润0.31万元（-39.39%），略低于市场预期。归母净利润降幅大于收入降幅主要是由于公司线下的费用较为刚性，导致期间费用率上升幅度较大。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司Q2收入同比下降9.02%，较Q1降幅进一步扩大，归母净利润同比下降20.76%，较Q1明显收窄。 图3：公司逐季营收及归母净利润表现情况 资料来源:公司财报，国信证券经济研究所整理 营收分拆：Q2门店销售增速与Q1基本持平，批发收入下降较多 分业务：Q2门店销售增速与Q1基本持平，批发收入下降较多 分业务来看，2020年H1公司门店销售、电子商务、批发、婴儿抚触等服务、其他业务收入营收占比分别为86.79%/5.43%/0.92%/0.36%/6.51%，增速分别为-9.20%/87.91%/-64.25%/-41.55%/ 9.07%。具体从Q2来看，门店销售营收同比下降9.16%，基本与Q1持平；电商收入同比增长68.99%，较Q1增长有所放缓；批发业务收入同比下降90.47%，较Q1大幅下降，主要与疫情期间品牌商停止该业务有关；婴儿抚触业务收入同比下降27.71%，较Q1有所收窄。 tMtQsRrMxPyR8OdN9PmOoOoMqQeRqQuMjMmNwP8OqRpMNZmOtPuOnRrP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图4：公司各项业务增速情况 图5：公司各项业务占比情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分渠道：线下净关店10家，线上营收同比增长87.91% 1、线下展店：Q2净关店10家 截至2020年6月30日，公司拥有287家直营门店。2020年二季度，公司净关店10家，其中新开店2家，浙江和江苏新开门店均为1家，关闭门店12家，其中上海、江苏、福建和重庆关店分别为4、2、4、2家。 图6：公司门店数量情况 资料来源:公司财报，国信证券经济研究所整理 2、线上线下：Q2线下增速与Q1持平，线上增速有所放缓 从商品销售的线上线下来看，2020年H1, 线下占比86.79%，营收同比下降9.20%，Q2同比基本与Q1持平；线上占比5.43%，营收同比增长87.91%,Q2同比增速较Q1有所放缓。 线上的高增长得益于公司在2019年全渠道营销体系的建设。2019年，公司围绕全渠道营销体系建设，继续加码线上投入，APP上线更丰富的商品、引入第三方入驻、实施更灵活多样的营销措施，APP日活跃用户、月活跃用户有明显提升。此外，公司独立开发并上线微商城小程序，借助微信的用户平台，扩大流量入口，便于营销推广，获取更多销售机会。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图7：公司商品销售线上线下占比 图8：电商营收增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分品类：Q2奶粉、用品、玩具和车床品类增速较Q1放缓 分品类来看，奶粉/用品/棉纺/食品/玩具/车床/婴儿抚触业务/其他业务的收入增速分别为0.15%/-13.32%/-22.22%/0.06%/-26.13%/-65.54%/-41.55%/9.07%，其中奶粉、用品、玩具和车床品类收入增速较Q1有所下降，其他品类收入增速较Q1有所提升。 图9：公司各项品类营收占比 图10：公司各品类营收及其增速/% 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈利能力：Q2毛利率进一步提升，销售/管理费用率提升幅度明显下降 从盈利能力来看，公司2020年H1毛利率为27.64%，同比上升1.28pct，估计与折扣力度下降有关，Q2毛利率提升幅度较Q1进一步提升。期间费用率上升3.58pct，其中销售费用率提升2.54pct，分析主要是由于新店装修摊销及折旧费用增加及线下的租金成本以及人员工资较为刚性。管理费用率提升0.81pct，主要是由于对公司管理人员计提股权激励费用增加、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加所致。其中Q2销售费用率和管理费用率提升幅度较Q1明显下降。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图11：公司毛利率、净利率变化情况 图12：公司三项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分业务来看，门店销售/电子商务/批发/婴儿抚触等服务/其他业务毛利率分别为26.87%/13.08%/14.30%/1.55%/91.81%, 同比变化分别为+0.88/+0.45/+1.24/-7.62/+0.21pct。 分品类来看，奶粉类/用品类/棉纺类/食品类/玩具类/车床类/婴儿抚触服务/其他毛利率分别23.76%/25.11%/36.48%/32.76%/22.94/26.83/1.55%/91.81%，同比变化分别为+1.89/+3.41/-4.43/-0.22/-9.34/-0.34/-7.62/