国内快速成长的抗流感领域新星

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 南新制药 688189.SH 国内快速成长的抗流感领域新星 核心观点  公司是国内抗流感领域的新星，发展势头良好。2009年以来，公司建立了以帕拉米韦为核心的抗流感产品线，除去已经上市的帕拉米韦注射液，在研品种有帕拉米韦雾化和干粉两种新剂型，另外还有奥司他韦干混悬剂和新一代抗流感品种NX-2016，是国内该领域最具竞争力的企业之一。近年来，公司步入快速发展轨道。2016-2019年，公司营收和归母净利润CAGR分别达到了38%和58%。未来，随着整体营收规模的不断增长，净利率水平有望得到进一步提升。  抗流感市场迅速扩容，帕拉米韦正当其时。2015-2019年，国内样本医院抗流感市场规模CAGR达到55%，主要原因在于：1）09年以来全球甲流疫情带来的治疗需求；2）治疗品种的不断成熟和学术推广；3）终端用药结构和支付能力的极大改善。目前，抗流感药物以神经氨酸酶抑制剂为绝对主导，其中奥司他韦占比最高，帕拉米韦近年来市占率迅速提升。我们认为，帕拉米韦成长前景较好，一方面疗效略优于奥司他韦，二者剂型不同错位销售；另一方面受众更广泛，注射剂起效更快，半衰期更长，导致作用时间更长。  以抗流感产品为基石，积极扩充创新药管线。如前所述，公司在抗流感领域布局了多产品、全剂型完整管线，在此基础上，还通过自主研发和外部合作的方式获得两个1.1类创新药产品，分别是美他非尼（抗肿瘤）和美氟尼酮（抗肝肾纤维化）。值得注意的是，美他非尼已进入1b/2a期，未来有望以临床2期数据申报NDA，可用于多种实体瘤的治疗；美氟尼酮也已经获得IND批件，主要应用于糖尿病肾病的抗纤维化治疗，前景广阔。 财务预测与投资建议  我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润1.31/1.97/2.96亿元，对应EPS为0.93/1.41/2.12元。根据可比公司，给予2020年97倍PE，对应目标价90.21元，首次给予“买入”评级。 风险提示  若创新药研发推进不及预期，将会影响公司中长期发展前景。  若帕拉米韦和其他产品销售不佳，或者费用率居高不下，将影响公司业绩。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2020年08月14日） 80元 目标价格 90.21元 52周最高价/最低价 80/39.76元 总股本/流通A股（万股） 14,000/3,205 A股市值（百万元） 11,200 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2020年08月17日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 8.40 31.93 77.50 -- 相对表现 8.47 34.05 57.64 -- 沪深300 -0.07 -2.12 19.86 27.76 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 伍云飞 021-63325888*1818 wuyunfei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090002 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 701 1,014 1,520 2,214 3,189 同比增长(%) 101.6% 44.8% 49.9% 45.7% 44.0% 营业利润(百万元) 60 109 155 234 353 同比增长(%) 59.5% 82.4% 41.8% 51.0% 50.8% 归属母公司净利润(百万元) 54 91 131 197 296 同比增长(%) 97.2% 70.9% 43.0% 50.5% 50.5% 每股收益（元） 0.38 0.65 0.93 1.41 2.12 毛利率(%) 85.6% 88.6% 90.0% 90.7% 90.9% 净利率(%) 7.6% 9.0% 8.6% 8.9% 9.3% 净资产收益率(%) 25.8% 32.3% 13.0% 11.0% 14.6% 市盈率 175.4 102.6 71.8 47.7 31.7 市净率 40.1 28.2 5.6 5.0 4.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 南新制药首次报告 —— 国内快速成长的抗流感领域新星 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、快速成长的国内抗流感领域新星 .............................................................. 4 1.1步入快速发展轨道，盈利能力有望再提升..................................................................... 4 1.2蓄积多年，以抗流感为核心打造创新药管线 ................................................................. 6 二、国内抗流感市场迅速扩容，帕拉米韦正当其时 ........................................ 8 2.1神经氨酸酶抑制剂是市场主流，帕拉米韦崭露头角 ...................................................... 9 2.2以帕拉米韦注射液为立足点，完善抗流感产品线 ........................................................ 10 2.2.1帕拉米韦有竞争优势，空间广阔 10 2.2.2围绕帕拉米韦完善剂型，加强新品种布局 13 三、以抗流感管线为基石，拓展肿瘤和糖尿病领域 ...................................... 14 3.1美他非尼：极具潜力的抗肿瘤血管生成抑制剂 ........................................................... 14 3.2美氟尼酮：可满足临床肝肾纤维化治疗需求 ............................................................... 15 四、盈利预测与投资建议 ............................................................................. 18 4.1盈利预测..................................................................................................................... 18 4.2投资建议..................................................................................................................... 19 五、风险提示 ............................................................................................... 19 uYzVbWtOtPoPbRaO7NpNpPoMoOfQrRxPlOqRtMbRpNrQxNmOrNuOrMqR 南新制药首次报告 —— 国内快速成长的抗流感领域新星 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：公司营收及增速情况（2016年-2020Q1） ......................................................................... 4 图2：公司归母净利润及增速情况（2016年-2020Q1） ............................................................... 5 图3：公司创新药营收占比已经过半............................................................................................. 5 图4：公司历史毛利率和净利率情况............................................................................................. 6 图5：公司销售费用率保持在较高水平 ......................................................................................... 6 图6：公司研发投入保持快速增长 ................................................................................................ 7 图7：公司设立以来主营业务演变及研发历程 .............................................................................. 7 图8：公司研发管线...................................................................................................................... 7 图9：国内公立医院抗病毒药物销售额（亿元） ........................................................................... 8 图10：国内抗流感药物样本医院历年销售情况 ............................................................................ 8 图11：抗流感药细分种类销售情况（百万元）............................................................................. 9 图12：抗流感药细分种类销售占比 ............................................................................................ 10 图13：抗流感药各企业历年销售占比 ...................................................................................