抗流感龙头业绩增长靓丽，多领域新品布局未来可期

港股公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东阳光药（01558） 证券研究报告 2018年07月11日 投资评级 行业 消费品制造业/医疗保健 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 41.40港元 目标价格 46.61港元 基本数据 港股总股本(百万股) 225.82 港股总市值(百万港元) 9,349.07 每股净资产(港元) 6.77 资产负债率(%) 18.95 一年内最高/最低(港元) 51.60/17.82 作者 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 杨烨辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 潘海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 抗流感龙头业绩增长靓丽，多领域新品布局未来可期 公司业绩高速增长，产品高毛利率经营稳定 2017年营业收入达16.02亿元，同比增长70.1%，较2012年营收2.69亿元，复合增长率达42.9%。2017年净利润6.47亿元，同比增长70.0%，较2012年0.23亿元，复合增长率达94.9%。公司业务毛利率逐年上升，2012年公司毛利率已有57.01%，至2017年毛利率高达82.49%，较2016年的77.25%上升5.24个pp。 公司发布2018半年报业绩预告，预计上半年权益拥有人应占盈利同比增长超过110%，主要原因为主打产品可威销售量大幅增长，叠加公司加大学术推广力度，实现业绩大幅提升。 奥司他韦成为业绩主要动力，东阳光药抗流感领域行业地位凸显 2017年公司抗病毒药物销售额达14.08亿元，同比增长90.3%，2012-2017年间复合增长率高达153.4%。抗病毒药物也成公司主要收入来源，2017年抗病毒药物销售额占总营收的87.5%。在抗病毒药物销售大幅提升主要得益于核心产品可威（磷酸奥司他韦）系列的快速增长，2012-2017年间复合增长率高达173.3%。至2017年，可威系列销售额占抗病毒药物销售额的99.5%，占总营收的87.5%。 奥司他韦是流感的首选用药，占据主要的市场份额。2017年样本医院奥司他韦在抗流感药的销量占比达到98.86%，销售额占比为92.53%。2017年，根据样本医院数据，东阳光药占奥司他韦销量的96.1%，销售额占比为86.85%，稳居龙头地位。 加大销售团队建设，多领域新品打造新增长点 公司加强销售团队建设，销售人员从2015年196人，2016年翻升至404人，2017年再跃增至856人，占员工总数从2015年的20.7%增长至2017年的42.9%。分销费用2016、2017年增速也高达134.1%和105.7%。 公司新产品的研发最主要集中于三点：1）内分泌和代谢类疾病，正在研发三种胰岛素原料药和六种胰岛素制剂，旨在糖尿病市场占得一席；2）消化系统疾病领域，计划推出多种质子泵抑制剂（PPI），打造国内最完备PPI产品组合之一；3）抗病毒治疗领域，依托东阳光药业，获得磷酸依米他韦生产销售权利，并展开与太景医药合作。 重组人胰岛素注射液预计2018年底推出市场，公司已于2017年正式组建内分泌及代谢产品队伍，负责苯溴马隆及胰岛素产品的专业学术推广。我们可以预见公司已为胰岛素产品的上市推广做好了准备，内分泌及代谢产品有望继可威系列成为公司新的收入来源。 给予“增持”评级 我们预计2018-2020年净利润分别为8.10、9.95、11.81亿元，对应EPS分别为1.79、2.20、2.61元。我们从港股恒生医疗保健板块中选取主营业务近似，皆为从事化药生物药制剂等研发生产销售的企业作为可比公司，根据可比公司2018年PE，给予东阳光药2018年22倍估值，对应目标价39.38元（46.61港元，2018.7.10汇率），首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：产品无法通过一致性评价的风险；药品价格下降的风险；研发产品批准被延迟或不通过风险；奥司他韦专利到期风险 0%24%48%72%96%120%144%168%2017-072017-112018-032018-07东阳光药 恒生指数 港股公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 立足抗病毒领域，产品多方向布局 ........................................................................................... 3 2. 产品毛利率持续提升，业绩高速增长....................................................................................... 4 3. 抗病毒领域深耕细作，核心产品市场地位凸显 ...................................................................... 8 4. 加强销售团队建设，加速产品推广 ........................................................................................... 9 5. 布局多个领域打造发展新增长点 ............................................................................................... 9 6. 盈利预测与估值 .......................................................................................................................... 10 图表目录 图1：公司发展重要历史节点 ..................................................................................................................... 3 图2：公司股权结构 ........................................................................................................................................ 4 图3：2012-2017营业收入、营业利润（亿元）及各增速（右轴） ........................................... 5 图4：2012-2017营业收入、毛利润、净利润（亿元）及毛利率、净利率（右轴） ........... 5 图5：2012-2017公司费用拆分（百万元） .......................................................................................... 5 图6：2012-2017主营业务收入拆分（亿元）及各增速（右轴） ................................................ 6 图7：2012-2017抗病毒药物收入拆分（亿元）................................................................................. 7 图8：2012-2017抗病毒药物收入细分占比 .......................................................................................... 7 图9：2012-2017各主营产品毛利率 ........................................................................................................ 7 图10：2012-2017可威系列产品毛利率 ................................................................................................. 7 图11：公司核心品牌...................................................................................................................................... 8 图12：2012-2017五大核心品牌营收占比 ............................................................................................ 8 图13：2017年抗流感病毒药物样本医院销量占比 ............................................................................ 8 图14：2017年抗流感病毒药物样本医院销售额占比 ........................................................................ 8 图15：2017年奥司他韦样本医院销量占比 .......................................................................................... 9 图16：2017年奥司他韦样本医院销售额占比...................................................................................... 9 图17：2015-2017销售人员数（人）及占总人数比（右轴） ....................................................... 9 图18：2012-2017分销成本（百万元）及增速（右轴） ................................................................ 9 表1：公司生产销售的35款药品 .............................................................................................................. 6 表2：流感和普通感冒的主要区别与特点 .............................................................................................. 8 表3：关键胰岛素产品研发进度（截至2017年年报） .................................................................. 10 表4：其他重点研发产品 .........................................................................