流感疫情爆发，关注抗流感领域龙头

请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 医药行业 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价： 22.10港元 现价： 19.22港元 预期升幅： 15.0% ＃mark etData＃ 市场数据 报告日期 2017.08. 07 收盘价(港元) 19.22 总股本(亿股) 4.52 总市值（亿港元） 86.88 净资产（亿元） 24.58 总资产(亿元） 28.31 每股净资产(元) 5.44 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 《盈利预喜，中期业绩实现高速增长》_跟踪报告_20170719 《业绩增长较为明确，持续看好》_跟踪报告_20170703 《旭日东升，快速成长的抗流感病毒龙头》_深度报告_20170518 ＃emailAuthor＃ 海外医药研究 分析师： 张忆东 SFC：BIS749 SAC：S0190510110012 ＃assAuthor＃ 联系人： 徐佳熹 xujiaxi@xy zq.com.cn SAC：S0190513080003 黄翰漾 huanghany ang@xy zq.com.cn ＃dy Stockcode＃ 01558 .HK ＃dy Comp any＃ 东阳光药 ＃title＃ 流感疫情爆发，关注抗流感领域龙头 ＃createTime1＃ 2017年08月07日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业额(百万元) 942 1291 1644 2042 同比增长 35.9% 37.1% 27.4% 24.2% 净利润(百万元） 381 518 653 805 同比增长 43.2% 36.1% 26.0% 23.4% 毛利率 77.2% 77.8% 78.3% 78.7% 净利润率 40.4% 40.1% 39.7% 39.4% 净资产收益率 15.5% 18.3% 19.8% 20.9% 每股收益（元） 0.84 1.15 1.44 1.78 市盈率(倍) 19.6 14.4 11.4 9.3 数据来源：公司资料、兴业证券研究所 投资要点 ＃summary＃  东阳光药：抗流感病毒领域龙头。公司是核心品种可威（磷酸奥司他韦）作为一款抗流感病毒用药，目前是公司收入和利润的主要来源，约占公司营业收入的近80%。奥司他韦作为抗流感病毒最有效的药物之一，具备显著疗效，目前是我国抗流感病毒的首选化药，占据流感化药市场约95%的份额。奥司他韦国内市场中，目前仅有两家生产商，分别为原研企业罗氏以及东阳光药，公司2016年的市场份额约为83%，是国内抗流感病毒领域的龙头。  广东省是可威收入重要来源。由于广东省是流感高发地区，且有政策支持，因此一直是公司可威销售收入的重要来源。2015年，广东省收入占据可威总收入的约49%。2016年，由于其他省份销售渠道的布局，广东省占比下降至36%，但仍是可威销售的主要地区，其他省份占比均为个位数。此次流感疫情在香港及广东地区爆发，有望促进可威销量的快速提升。  可威未来仍将持续放量。可威作为公司的核心品种，是公司未来2-3年内业绩增长的主要驱动力。随着公司全国销售网络的布局，我们预计公司在广东省外的市场将逐渐打开，可威将有望被打造成为年销售额过20亿元的重磅品种。此外，公司的独家剂型——颗粒剂进入2017年新版全国医保目录也将为该品种提供新的增量。我们预计可威系列2017年销售额增速将有望达到40%以上，2018年受益于颗粒剂医保落地，2018-2019年增速有望保持约25%-35%。  盈利预测：我们预计公司2017-2019年营业收入为12.9/16.4/20.4亿元，归母净利润为5.2/6.5/8.1亿元，EPS分别为1.15、1.44、1.78元，当前股价对应PE为14倍、11倍、9倍。我们维持22.1港元的目标价，考虑到公司未来2-3年较为明确的业绩增速，以及目前相对较低的估值水平，维持“增持”评级。  风险提示：可威增长不及预期；在研产品上市时间不及预期 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文 事件 近日，香港和广东地区处于夏季流感高峰期。自5月5日至8月6日，香港与流感相关的严重个案累积已达475宗，造成的死亡人数达327人。鉴于流感疫情，深圳已连续3周发布最高级（I级）流感指数预警，近两周深圳全市门诊病例中流感样病例占比、流感病毒检测阳性率均处于较高水平。 点评 东阳光药：抗流感病毒领域龙头。公司是一家以抗病毒药物为核心，涵盖抗病毒、内分泌和心血管等疾病治疗领域药物开发、生产及销售的制药企业。核心品种可威（磷酸奥司他韦）作为一款抗流感病毒用药，目前是公司收入和利润的主要来源，约占公司营业收入的近80%。 作为目前抗流感病毒最有效的药物之一，奥司他韦的疗效显著。流感病程方面，奥司他韦可使其缩短约30%（约24-35.8小时）。病情严重程度方面，奥司他韦可使其减轻约38%，与未使用者相比，死亡风险降低约19%，若在发病48小时内使用则病死率可降低约50%。同时，奥司他韦可以有效降低流感并发症的发生几率，降幅约为50%。 图1、奥司他韦疗效显著 病程缩短30%病情严重程度减轻38%并发症发生几率下降50% 资料来源：《儿童流感的诊断治疗及预防》，兴业证券研究所 在我国，抗流感病毒的首选化药为奥司他韦和扎那米韦，中成药为疏风解毒胶囊和连花清瘟胶囊。化药市场中，相较于同为神经氨酸酶抑制剂的扎那米韦和帕拉米韦，奥司他韦在治疗费用、医疗保险、招标省份、剂型种类等多方面具备优势。因此，奥司他韦占据抗流感化药市场的主导地位，目前的市场份额达到95%。 奥司他韦国内市场中，目前仅有两家生产商，分别为原研企业罗氏（对应商品名“达菲”）以及东阳光药（对应商品名“可威”）。由于罗氏并未对该品种给予足够的重视，因此市场份额主要由东阳光药所占据。2012年后，奥司他韦国内销售额 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告(评级) 实现爆发式增长，主要源于东阳光药“可威”的崛起，可威的市场份额由2012年的约17%上升至2016年的约83%。可威的高速增长主要来自东阳光药的大力投入和推广。2012年前可威的销售主要以代理为主，此后公司开始自建学术团队，转变医生和患者的观念，将可威由一款重大流感疫情爆发的应急用药逐渐转变为流感预防、治疗药物，市场空间迅速扩大。 广东省是可威收入的重要来源。由于广东省是流感高发地区，且有政策支持，因此一直是公司可威销售收入的重要来源。2015年，广东省收入占据可威总收入的约49%。2016年，由于其他省份销售渠道的布局，广东省占比下降至36%，但仍是可威销售的主要地区，其他省份占比均为个位数。此次流感疫情在香港及广东地区爆发，有望促进可威销量的快速提升。 可威未来仍将持续放量。可威作为公司的核心品种，是公司未来2-3年内业绩增长的主要驱动力。2016年，公司加大对可威的推广力度，公司销售团队由2015年的196人迅速壮大至2016年的404人，我们预计未来仍将进一步扩增。随着公司全国销售网络的布局，我们预计公司在广东省外的市场将逐渐打开，可威将有望被打造成为年销售额过20亿元的重磅品种。此外，公司的独家剂型——颗粒剂进入2017年新版全国医保目录也将为该品种提供新的增量。受益于流感疫情爆发，我们预计可威2017年销售额增速将有望达到40%以上，2018年受益于颗粒剂医保落地，2018-2019年增速有望保持约25%-35%。 盈利预测：我们预计公司2017-2019年营业收入为12.9/16.4/20.4亿元，归母净利润为5.2/6.5/8.1亿元，EPS分别为1.15、1.44、1.78元，当前股价对应PE为14倍、11倍、9倍。我们维持22.1港元的目标价，考虑到公司未来2-3年较为明确的业绩增速，以及目前相对较低的估值水平，维持“增持”评级。 风险提示：可威增长不及预期；在研产品上市时间不及预期 图2、我国抗流感病毒化药市场份额情况 图3、奥司他韦生产商历年市场份额 资料来源:PDB重点城市医院用药数据库,兴业证券研究所 资料来源:PDB重点城市医院用药数据库,兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 海外跟踪报告(评级) 附表 ＄gscwbb|公司财务报表＄ 资 产负债表 单位:百万元 利 润表 单位:百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 1901 2140 2483 2899 营业额 942 1291 1644 2042 现金及现金等价物 1212 1368 1668 1989 销售成本 214 286 356 435 交易用投资 0 0 0 0 毛利 727 1004 1288 1608 应收款项 337 400 422 486 其他收入 16 16 17 17 存货 111 118 127 145 销售费用 181 262 339 427 其他流动资产 242 254 266 280 管理费用 133 178 224 276 非流动资产 930 1080 1188 1340 其他费用 -31 -29 -28 -26 可供出售投资 0 0 0 0 经营溢利 460 610 769 949 联营和共同控制实体投资 0 48 95 143 财务费用 7 -7 -12 -15 预付款项 423 472 477 522 应占子公司溢利 0 0 0 0 固定资产 414 473 535 601 除所得税前溢利 453 617 781 964 土地使用权 82 75 69 63 所得税开支 72 99 129 159 无形资产 0 0 0 0 除所得税后溢利 381 518 653 805 递延税项资产 11 12 12 12 少数股东权益 0 0 0 0 总资产 2831 3220 3671 4239 归属母公司净利润 381 518 653 805 流动负债 284 305 301 318 EPS 0.84 1.15 1.44 1.78 短期借款 70 60 50 40 应付款项 182 213 219 246 主要财务比率 预收账款 0 0 0 0 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 其他 32 32 32 32 成长性 非流动负债 89 81 72 64 营业额增长率 35.9% 37.1% 27.4% 24.2% 长期借款 20 15 10 5 净利润增长率 43.2% 36.1% 26.0% 23.4% 其他 6