电子烟行业动态研究：电子烟IQOS增长迅猛，设备产业链持续受益

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_IndustryData] [Table_QuotePic] 近6个月行业指数与沪深300比较 报告编号： 首次报告日期： [Table_ReportInfo] [Table_Author] 分析师： 张涛 Tel： 021-53686152 E-mail： zhangtao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120023 研究助理： 袁威津 Tel： 021-53686157 E-mail： yuanwejin@shzq.com SAC证书编号：S0870118010021 [Table_Summary]  行业事件 国际烟草巨头菲莫国际于2月8日发布4季报，其中电子烟IQOS推广进度数据亮眼：  IQOS用户从2016年140万增长至2017年470万以上，增幅大于235.7%。  2017年IQOS专用烟弹HeatSticks的出货量362亿支，2015年与2016年对应出货量为3.96亿支和74亿支，年复合增速121.2%。  IQOS市场持续拓展，2016年登录20个国家，2017年达到35个。从主要的市场来看，截止2017年4季度，IQOS的专用烟弹（加热不燃烧产品（HnB））在日本的市占率达到13.9%，在韩国达到5.5%，在乌克兰、希腊、哥伦比亚、捷克、罗马尼亚分别达到2.4%、2.8%、2.1%、1.8%、1.9%。  美国食品与药物监管局（FDA）的三方技术顾问TPSAC承认IQOS相比于传统烟草显著降低有害成分，登录美国市场前的审核工作有序推进。  事件点评 全球电子烟消费者约占烟民数量2%，未来市场空间巨大。 从电子烟发展的推动力来讲，主要有烟民戒烟诉求、具备娱乐性、烟油成分可调节（不同尼古丁含量和香型）、危害降低、具备时尚感、性价比高等因素。2014年全球电子烟消费者数量达到1300万人，从烟民总数10亿的量级来看，未来市场空间巨大。公开资料显示，2015年电子烟市场规模80亿美元，2030年将达到480亿美元以上。 菲莫国际的IQOS专用烟弹保留尼古丁，去除烟焦油，吸食体验与传统香烟近似，并降低危害，具备传统烟极高替代潜质。 电子烟目前主要分为烟油式电子烟（Vaping Device）和加热不燃烧（HnB）电子烟，后者属于新型电子烟类型，IQOS属于HnB设备。传统卷烟吸食过程的温度在350°C-600°C，高温是产生众多有害物质的核心因素之一，加热不燃烧设计思路为“低温卷烟”，吸食过程的温度低于350°C，在释放烟草真味的同时降低有害物质的产生。IQOS的固态烟弹属于烟草有效成分提取物，保留尼古丁，同时剔除致癌物质烟焦油。我们认为IQOS的烟弹健康危害降低，吸食体验优化，具备传统香烟极高的替代潜质。我们认为，与传统香烟相近的吸食体验以及去除烟焦油危害等优势将助推IQOS的迅速推广。 IQOS已经成为电子烟爆款产品，2018年有望登陆美国市场，保守预估2020年的设备存量将是2017年的4-5倍。 IQOS用户从2016年140万增长至2017年470万以上，增幅大于235.7%。2017年IQOS专用烟弹HeatSticks的出货量362亿支，2015年与2016年对应出货量为3.96亿支和74亿支，年复合增速121.2%。从电子烟设备供货量来讲，我们进行了不同市占率情景假设下的预测。目前IQOS存量在1000万台的量级。假设2020年IQOS在现有市场中烟民使用率达到15%，则IQOS存量将达到3946万台，以此估算2020年IQOS出货量1406万台。如果2018年FDA许可IQOS登陆美 增持 ——维持 证券研究报告/行业研究/行业动态 日期：2018年03月07日 电子烟IQOS增长迅猛 设备产业链持续受益 —电子烟行业动态研究 行业：电子元器件 行业动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 国市场，则IQOS在2020年存量预期达到4740万台，新增出货量1887万台。考虑到IQOS在全球范围持续的市场开拓、设备折旧换新以及各国的灰色销售渠道，实际出货量仍将高于预期。  投资建议 未来十二个月内，维持电子烟行业“增持”评级 我们认为电子烟产业正处在导入期，IQOS属于电子烟的爆款产品，相关产业链公司将持续受益。 行业动态 3 分析师承诺 张涛 袁威津 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。