锂电设备龙头，固态电池设备及电子烟业务持续受益

赢合科技（300457.SH) /机械设备 锂电设备龙头，固态电池设备及电子烟业务持续受益 证券研究报告/公司深度报告2024年5月4日 评级：增持（首次覆盖） 市场价格：16.46分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：王子杰 执业证书编号：S0740522090001Email：wangzj06@zts.com.cn 基本状况 股价与行业-市场走势对比 80%赢合科技 沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,020 9,750 11,754 13,917 16,271 营业收入增速 73% 8% 21% 18% 17% 归属于母公司的净利润 487 554 921 1,187 1,475 净利润增长率 57% 14% 66% 29% 24% 摊薄每股收益（元） 0.75 0.85 1.42 1.83 2.27 每股现金流量（元） 0.51 2.15 10.05 8.26 3.62 净资产收益率 8.42% 8.52% 11.48% 11.82% 11.72% P/E 22 19 12 9 7 PEG 1.5 2.0 1.0 0.9 0.8 P/B 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 备注：股价取自2024年4月30日 报告摘要 总股本(百万股) 649.54 流通股本(百万股) 636.72 市价(元) 16.46 市值(百万元) 10691.39 流通市值(百万元) 10480.37 公司层面：锂电设备及电子烟业务共同发力，业绩有望实现高增。公司目前主营业务包括锂电池前中道自动化设备和服务以及电子烟业务。锂电池设备业务方面，公司技术实力雄厚，主要客户包括国内外龙头电池企业。受益过去几年国内外新能源产业化发展，公司锂电设备业务实现快速增长，公司整体收入规模由2019年16.70亿元增长至2023年97.50亿元，CAGR超55%；整体归母净利润亦从1.65亿元增长至5.54亿元，CAGR超35%。在锂电设备业务短期增速放缓背景下，公司第二曲线电子烟业务快速增长，助力公司业绩高速增长。 锂电设备业务：持续受益固态电池等新技术发展及海外扩产进程。技术上，通过持续研发和创新，公司核心设备技术处于行业领先地位，持续获得国内外头部客户订单，在前道及中道设备竞争实力突出，未来有望受益叠片电池技术及固态电池技术发展，实现规模快速增长。 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 客户上，绑定宁德时代、比亚迪、LG、ACC、宝马国内外内众多知名厂商，客户结构不断优化，未来有望实现海外收入占比持续提升。 此外，在盈利水平上，我们判断公司锂电设备业务已走出低谷时刻（基于：①相对更高毛利率的中道设备销售占比有望提升；②前期产能扩张产生的前置性费用降低；③公司优化供应链体系与采购模式，降低供应链成本；④公司加强公司内部廉洁建设，持续推行精细化成本核算与管理），有望逐步改善毛利率，提升净利润率。在聚焦锂电主营业务和聚焦大客户战略的指引下，公司有望充分受益大客户在海外扩产进程。 电子烟业务情况：产品上，公司子公司斯科尔提供丰富口味水果电子烟，持续赢得欧洲用户青睐，旗下品牌SKE在2022年下半年进入英国市场以来，市占率持续飙升，截至2023年8月，SKE英国份额排行提升至第三位，同时与2023年底推出换弹式电子烟产品。产能方面，公司产能持续扩大，拥有员工超过5000余人，设立沙井分厂，20000余平方米的制造产业基地。盈利水平上，营业收入和净利润在2023年实现快速增长。随着斯科尔在英国的市占率迅速提升及其他海外市场持续布局，公司电子烟业务盈利能力有望实现进一步提升。 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内锂电设备龙头，依托先发优势布局固态电池设备，有望充分受益新技术发展，同时电子烟业务亦持续获得快速发展。预计公司2024-2026年归母净利润为9.22、11.87、14.75亿，对应的PE分别为12、9、7倍。 风险提示：锂离子电池行业波动风险、电子烟业务政策风险、汇率波动的风险、市场规模不及预期、研究报告使用的信息更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 图表目录.-3- 1、公司层面：前中道锂电设备龙头，电子烟业务快速放量.................................-5- 1.1、公司定位：“做专、做精、做强”单机设备，加大一体化和集成化创新.-5- 1.2、组织架构：实际控制人转变为上海国资委，强强联合共筑发展新格局....-7- 1.3、经营状况：电子烟业务高速发展，锂电设备业务稳健增长.....................-7- 2、锂电设备行业：有望充分受益固态电池发展及出海布局...............................-11- 2.1、新能源汽车渗透率提升，中美欧电动车需求强劲.................................-11- 2.2、前中道设备：竞争实力突出，前瞻布局固态电池.................................-12- 2.3、竞争优势：“全覆盖+强单机”策略提升客户粘性，持续受益海外扩产..-14- 3、电子烟行业：出口竞争力有望增强，一次性产品高速增长............................-17- 3.1、电子烟产品介绍................................................................................-17- 3.2、电子烟行业现状................................................................................-19- 3.3、公司电子烟业务竞争优势...................................................................-24- 4、估值分析...............................................................................................-27- 5、给予“增持”评级..................................................................................-27- 6、风险提示...............................................................................................-28- 投资评级说明：..........................................................................................-30- 图表目录 图表1：公司发展历程.-5- 图表2：公司部分产品介绍...........................................................................................................................................................................-5- 图表3：公司股权结构（截至2024年4月27日）.............................................................................................................................-7- 图表4：公司营收及归母净利润情况.........................................................................................................................................................-8- 图表5：公司各业务收入占比.......................................................................................................................................................................-8- 图表6：公司境外销售额占收入比重.........................................................................................................................................................-8- 图表7：公司研发费用支出和占收入比重...............................................................................................................................................-9- 图表8：公司经营现金流净额.......................................................................................................................................................................-9- 图表9：公司毛利率、净利率情况..........................................................................................................................................................-10- 图表10：公司期间费用占营业收入比重变化趋势............................................................................................................................-10- 图表11：公司ROA和ROE（加权）情况................................................................................................................................................-10- 图表12：2019-2023中/美/欧电动车销量（万辆）..................................................................................