非银行金融行业周报：投行带动上半年券商业绩全面开花

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 投行带动上半年券商业绩全面开花 非银行金融行业周报 2020年7月26日 王舫朝 非银行金融分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031 投行带动上半年券商业绩全面开花 2020年7月26日  核心观点：我们应以更高格局看待此次资本市场改革，新证券法全面推进注册制、创业板注册制火速推出，新三板精选层等，包括或有银证混业，未来债券市场大概率扩容，券商投行收入空间达万亿规模，国家将打通实体经济和资本市场的重任赋予资本市场。近期市场调整，再次出现买入机会，当前头部券商估值锚仍然具有一定安全边际，建议积极布局。同时保险板块也受益于权益市场上涨，利率上行充分释放原有估值压力，估值修复正在进行。建议关注：中信、招商、一创、国寿、太保。  市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3196.77点，-0.54%；深证指数报12935.70 点，-1.37%；沪深300指数报4505.59 ，-0.86%；中证综合债（净价）指数报99.10，+37bp；创业板报2627.84 ，-1.30%。沪深两市A股日均成交额12150.63 亿元，环比-19.75%，两融余额14063.45 亿元，较上周升+2.20%。个股方面，券商：财通证券+7.76 %，长江证券-5.63%，招商证券-12.7 %；保险：中国人寿+2.55 %，中国人保-0.98%，新华保险-1.26%，；多元金融：渤海租赁+5.21%，海德股份+4.37%，仁东控股+2.41%。  证券业观点： 7月24日，证券业协会公布证券公司上半年经营数据，134家证券公司上半年实现营收2134.04亿元，同比+19%，实现净利润831.47亿元，同比+25%。各业务板块均实现同比增长，在再融资新规、注册制改革等资本市场改革政策利好催化下，投行业务迎来变革和发展，收入同比+27%，其中承销保荐贡献221亿元营收，同比+50%。另外，创业板注册制正紧锣密鼓推进，7月24日证监会向4家创业板IPO企业核发批文，均为此前证监会在审项目，从受理到上会时间从11天到21天不等，预计8月下旬正式上市。资本市场改革加速推进+流动性宽裕，继续看好券商板块。目前行业平均估值2.14xPB，仍有上升空间。关注龙头券商：中金公司、中信证券、华泰证券、国泰君安及互联网券商东方财富。  保险业观点：负债端，上半年保费增速整体呈现平稳复苏态势，受益于线下展业恢复、保障需求提升、险企加大营销力度并加大高价值率产品销售，叠加重疾定义修改带来的利好，三季度预计负债端回暖趋势有望延续，料提振NBV。同时财产险保费也延续回暖趋势，源于车险销售改善以及非车业务需求的逐步释放。资产端利率上行叠加股市上行利好投资收益，1）十年期国债收益率2.86%，利差收窄影响弱化。随着宽信用的推进以及经济的修复，未来长端利率不太可能跌破前期2.5%的低点，2）股市表现带动投资端β属性显现，3）保险权益资产投资比例从30%提升至45%，权益市场牛市利好投资收益。目前国寿、平安、太保、新华估值分别为0.85x、0.95x、0.59x、0.66x，仍然处于较低水平，当前估值隐含总投资收益率假设分别为4.26%/2.83%/1.51%/2.85%，估值仍然隐含了投资端悲观预期。推荐受权益市场上涨对证券研究报告 行业研究——周报 非银行金融行业 王舫朝 非银行金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：（010）83326877 邮 箱： wangfangzhao@cindasc.com 本期内容提要 gWfXuXdYkX6MdN7NmOmMsQmMiNoOsNfQoMoR7NmMxPxNnPoNvPsQtP 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 内含价值变化弹性较大的寿险公司国寿和新华，此外预计国寿上半年新业务价值为正，为上市险企唯一一家。  流动性观点：量方面，本周央行公开市场净回笼6177亿元，其中逆回购投放1600亿元，逆回购到期3300，净回笼1700亿元；MLF回笼2000亿元，TMLF回笼2977亿元，MLF和TMLF已于7月15日提前续作；央行开展国库现金定存操作500亿元。价方面，本周资金利率下行。加权平均银行间同业拆借利率下行47bp至1.92%，银行间质押式回购利率下行49bp至1.92%。R001下行52bp至1.88%, R007下行37bp至2.1%，DR007下行14bp至2.1%。SHIBOR隔夜利率下行49bp至1.84%。我们认为，随着上半年宽信用投放，主要经济指标均有所好转，经济总量回归正常，下半年货币政策或更加常态化，将更多通过结构性宽松来增加对制造业、小微等实体经济的定向支持。  多元金融观点：关注后续受益于拉动经济政策的信托、金控板块。  风险因素：新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，开门红不及预期，金融监管政策收紧, 低利率造成利差损风险、代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 市场概况及一周点评 ........................................................................................................................... 0 行业新闻 ............................................................................................................. 错误！未定义书签。 表 目 录 表1：7月20日~26日央行操作和债券发行与到期（亿元） ................................................. 8 图 目 录 图 1：本周证券板块跑输沪深300指数1.5% ........................................................................ 0 图 2：2020年以来证券板块跑赢沪深300指数0.01% .......................................................... 0 图 3：本周A股日均成交金额环比-19.75% ........................................................................... 1 图 4：沪深300指数和中证综合债指数 ................................................................................. 1 图 5：1月以来IPO、再融资承销规模 2303.99 亿元、4241.50亿元 .................................. 1 图 6：1月以来债券承销规模44706.45 亿元 ........................................................................ 1 图 7：本周两融余额较上周+2.20% ....................................................................................... 2 图 8：本周股票质押市值较上周-5.88% ................................................................................. 2 图 9：证券期货经营机构资管产品月备案数量及规模 ............................................................ 2 图 10：券商板块PB .............................................................................................................. 3 图 11：人身险单月保费（亿元）及增速 ................................................................................ 5 图 12：财产险单月保费（亿元）及增速 ................................................................................ 5 图 13：人身险单月保费（亿元）及增速 ................................................................................ 5 图 14：财产险单月保费（亿元）及增速 ................................................................................ 5 图 15：健康险单月保费（亿元）及增速 ................................................................................ 6 图 16：保险资金运用结构 ..................................................................................................... 6 图 17：财产公司各险种增速（%） ....................................................................................... 6 图 18：各险种赔付支出增速 .....................................................