三大技术平台亮相，新一轮产品周期开启

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年07月22日 长城汽车（601633.SH） 三大技术平台亮相，新一轮产品周期开启 事件。7月20日长城召开汽车技术品牌发布会，推出“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术平台，并正式宣布向全球化科技出行公司转型。 两大全球化车型平台+全新整车智能系统。1）长城柠檬：全球化高智能模块化技术平台，支持A0-D级的SUV/轿车/MPV多种车型，以及传统燃油/混合动力/纯电动/氢能源多种动力方案。其中燃油动力搭载4款发动机，热效率2025年有望达51.5%，混合动力分别打造了DHT和P2/P2+P4两种混动架构，此外纯电动力方案续航可达700Km。2）坦克WEY：智能专业越野平台，可适应轴距2750-3750mm，支持B-D+级SUV/皮卡车型，以及汽油/PHEV/HEV三种动力方案，平台还将搭载中国首款纵置9AT变速箱。3）咖啡智能系统：其涵盖智能座舱、智能驾驶和全新的电子电器架构，基于可升级拓展的L3级别自动驾驶，具备3.5以及4.0代的电子电器架构，支持千兆以太网、5G、V2X 等。 全新技术平台助力，新一轮产品周期开启。随着三大技术平台亮相，2020年公司迎来密集的新车发布期，包括：1）基于柠檬平台打造的哈弗大狗和第三代哈弗H6；2）欧拉品牌新车白猫、es11；3）基于坦克平台+咖啡智能系统打造的硬派越野车型WEY P01；4）明年还将迎来多款主销车型换代。公司基于新平台以及智能化系统打造的新车，在轻量化、高性能、高智能等多方位实现升级。我们预计未来公司车型将陆续换装三大全新技术平台，2020-2021年将迎来新一轮强产品周期。 公司SUV有望回暖，皮卡持续向上。2020年1-6月累计销售新车39.5万辆，同比下滑20.0%。其中SUV合计销售28.9万辆，同比-27.7%。我们预计随着乘用车行业景气度回升，叠加下半年2大基于全新平台SUV新车推出，公司SUV销量有望持续回暖。此外，随着各地对皮卡进城的逐步放开，皮卡销量走强市场。公司皮卡1-6月累计销售9.6万辆，同比增长47.7%，其中长城炮销量突破4.5万台。公司皮卡市占率接近50%，新车长城炮贡献主要增量。我们看好皮卡解禁持续推进，皮卡市场增长空间显著，而公司作为行业龙头有望充分收益。 盈利预测与投资建议。考虑新一轮产品周期+皮卡快速增长，我们预计公司2020-2022年归母净利润43/56/68亿元，对应EPS为0.47/0.61/0.74元，市盈率23.5/17.9/14.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量或低于预期；单车盈利改善不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 97,800 95,108 94,610 108,141 123,921 增长率yoy（%） -2.7 -2.8 -0.5 14.3 14.6 归母净利润（百万元） 5,207 4,497 4,284 5,641 6,797 增长率yoy（%） 3.6 -13.6 -4.7 31.7 20.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.57 0.49 0.47 0.61 0.74 净资产收益率（%） 10.0 8.3 7.6 9.5 10.6 P/E（倍） 19.4 22.4 23.5 17.9 14.8 P/B（倍） 1.9 1.9 1.8 1.7 1.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 汽车整车 前次评级 买入 最新收盘价 11.97 总市值(百万元) 109,843.57 总股本(百万股) 9,176.57 其中自由流通股(%) 65.69 30日日均成交量(百万股) 17.57 股价走势 作者 分析师 孟兴亚 执业证书编号：S0680518030005 邮箱：mengxingya@gszq.com 研究助理 李孜 邮箱：lizi@gszq.com 相关研究 1、《长城汽车（601633.SH）：疫情影响逐步消化，产销环比大幅增长》2020-04-10 2、《长城汽车（601633.SH）：2月销量预期内下滑，需求逐步延后至3月》2020-03-11 3、《长城汽车（601633.SH）：2019年业绩预告，经营稳健，市占率稳步提升》2020-02-23 -11%0%11%23%34%46%57%2019-072019-112020-032020-07长城汽车沪深300 2020年07月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 66126 68502 76806 56521 73653 营业收入 97800 95108 94610 108141 123921 现金 7682 9723 11828 14242 17771 营业成本 81481 79684 79613 90395 102835 应收票据及应收账款 3343 3193 3114 4095 4166 营业税金及附加 3627 3169 3505 3956 4462 其他应收款 652 947 630 572 668 营业费用 4575 3897 4021 4650 5453 预付账款 441 441 436 567 583 管理费用 1676 1955 1892 1947 2107 存货 4445 6237 4435 7683 6103 研发费用 1743 2716 1892 2109 2416 其他流动资产 49563 47960 56363 29363 44363 财务费用 -494 -351 -695 -774 -533 非流动资产 45674 44594 46447 51851 57591 资产减值损失 137 -504 82 3 -93 长期投资 0 3113 6529 9945 13362 其他收益 176 543 359 451 405 固定资产 28994 29743 27185 27904 28805 公允价值变动收益 -140 -73 -107 -90 -98 无形资产 5244 6899 8441 9849 11242 投资净收益 219 16 253 219 197 其他非流动资产 11436 4839 4292 4152 4183 资产处置收益 58 43 51 47 49 资产总计 111800 113096 123254 108372 131244 营业利润 6232 4777 4857 6483 7826 流动负债 54618 54600 68723 53904 77201 营业外收入 253 342 309 324 307 短期借款 12800 1180 6990 4085 5538 营业外支出 8 18 20 15 15 应付票据及应付账款 29402 35460 33768 30800 37757 利润总额 6477 5101 5145 6792 8118 其他流动负债 12417 17959 27965 19019 33907 所得税 1229 570 832 1111 1272 非流动负债 4493 4097 4050 4101 4186 净利润 5248 4531 4313 5681 6846 长期借款 2158 1206 1397 917 766 少数股东损益 40 34 29 41 49 其他非流动负债 2336 2892 2653 3184 3420 归属母公司净利润 5207 4497 4284 5641 6797 负债合计 59112 58697 72774 58005 81387 EBITDA 11047 9543 8319 10236 11826 少数股东权益 164 0 29 70 119 EPS（元） 0.57 0.49 0.47 0.61 0.74 股本 9127 9127 9177 9177 9177 资本公积 1411 1411 1411 1411 1411 主要财务比率 留存收益 42249 44102 46368 49259 52761 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 52525 54399 50450 50297 49739 成长能力 负债和股东权益 111800 113096 123254 108372 131244 营业收入(%) -2.7 -2.8 -0.5 14.3 14.6 营业利润(%) 6.5 -23.4 1.7 33.5 20.7 归属于母公司净利润(%) 3.6 -13.6 -4.7 31.7 20.5 获利能力 毛利率(%) 16.7 16.2 15.9 16.4 17.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.3 4.7 4.5 5.2 5.5 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 10.0 8.3 7.6 9.5 10.6 经营活动现金流 19698 13972 11386 19008 18306 ROIC(%) 8.3 7.1 6.4 8.3 9.1 净利润 5248 4531 4313 5681 6846 偿债能力 折旧摊销 3882 4583 3207 3461 3869 资产负债率(%) 52.9 51.9 59.0 53.5 62.0 财务费用 -494 -351 -695 -774 -533 净负债比率(%) 18.2 -3.2 -1.3 -10.1 -12.5 投资损失 -219 -16 -253 -219 -197 流动比率 1.2 1.3 1.1 1.0 1.0 营运资金变动 9625 4541 5095 10785 8234 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.3 其他经营现金流 1656 683 -280 74 86 营运能力 投资活动现金流 -10040 -15802 -10862 -12189 -14462 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.9 1.0 资本支出 6662 6940 -1158 1923 2305 应收账款周转率 3.7 29.1 30.0 30.0 30.0 长期投资 -4224 -3768 -3416 -3416 -3416 应付账款周转率 2.7 2.5 2.3 2.8 3.0 其他投资现金流 -7601 -12629 -15437 -13683 -15573 每股指标（元） 筹资活动现金流 -6501 3944 1581 -4405 -315 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.49 0.47 0.61 0.74 短期借款 -238 -11619 5810 -2905 1452 每股经营现金流(最新摊薄) 2.15 1.52 1.24 2.07 1.99 长期借款 1734 -952 191 -480 -151 每股净资产(最新摊薄) 5.72 5.93 6.15 6.51 6.99 普通股增加 0 0 49 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 19.4 22.4 23.5 17.9 14.8 其他筹资现金流 -7997 16516 -4470 -1020 -1616 P