比亚迪2023年报点评：新一轮车型产品周期开启

公司研究 汽车乘用车 比亚迪2023年报点评：新一轮车型产品周期开启 2024年03月29日 公司点评 买入/维持比亚迪(002594) 目标价: 昨收盘:208.38 走势比较 20% 太8% 23/3/29 23/6/10 23/8/22 23/11/3 24/1/15 24/3/28 平(4%) 洋(16%) 证(28%) 券(40%) 股比亚迪沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)29.11/29.11 公总市值/流通(亿元)6,066.24/6,06 司6.24 事件：比亚迪发布2023年度报告，报告期内，公司实现营业收入 6023.15亿元，同比+42.04%，归母净利润300.41亿元，同比+80.72%； 扣非归母净利润284.62亿元，同比+82.01%。业绩符合预期。四季度来 看，实现营业收入1805.41亿元，同环比分别为+15.1/+11.4%；归母净利 润86.74亿元，同环比分别为+18.6%/-16.7%；扣非归母净利润91.14亿元，同环比分别为+25.3%/-5.6%。 23全年营收利润双增创新高：2023年整车销量达302.44万辆，同比增长67.79%，助力全年营收6023.15亿元，同比+42.04%，归母净利润 300.41亿元，同比+80.72%。销量提升带动业绩创新高。另外，为持续回报股东，公司2023年度利润分配预案为：向全体股东派发股息合计 90.12亿元，占归属于母公司净利润的30.03%。 车型向上叠加出海助力长期成长：智能化：22年3月英伟达与比亚迪开展合作，在24年3月英伟达宣布将进一步扩大与比亚迪的合作，其车载计算平台DRIVEOrin的后续产品DRIVEThor，将新增比亚迪等客户，腾势及仰望在2024年有望实现城市NOA功能落地。公司积极投入智能化领域布局，并推出易四方、云辇等多项技术，伴随着公司车型智能化加速渗透有助于提升公司产品市场竞争力。高端化：公司积极布局高端品 12个月内最高/最低价 证(元) 券 研相关研究报告 究报告 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 276.58/162.77 牌，凭借着新能源造车基础，向上拓展推出腾势、仰望、方程豹高端品牌，24年高端品牌有包含仰望U7在内的多款车型上市发布，我们认为公司高端化加速推行有望提升公司的产品结构，改善公司盈利弹性。出海：2024年比亚迪预计会有多款新增车型加速出海，并且在欧洲、东南亚等地积极开拓，智能化、高端化及出海叠加三轮驱动助力公司长期成长，有望为公司带来显著业绩贡献。 投资建议：公司作为全球新能源车企龙头，受益于新一轮以旧换新政策激活内需，叠加智能化、高端化、出海战略加速推进，产品结构优化升级，我们看好公司的长期成长性，我们预计公司2024-2026年实现营收7116.36/8198.72/9185.06亿元，同比+18.15%/15.21%/12.03%；实现归母净利润398.99/464.71/518.31亿元，同比+32.82%/16.47%/11.53%，对应 分析师登记编号：S1190524010002 当前PE估值分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料波动超出预期 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）602,315 711,636 819,875 918,506 营业收入增长率(%)42.04% 18.15% 15.21% 12.03% 归母净利（百万元）30,041 39,899 46,471 51,831 净利润增长率(%)80.72% 32.82% 16.47% 11.53% 摊薄每股收益（元）10.32 13.71 15.96 17.80 市盈率（PE）19.19 14.82 12.72 11.41 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 51,471 109,094 57,962 107,589 150,023 营业收入 424,061 602,315 711,636 819,875 918,506 应收和预付款项 47,052 64,081 93,345 95,071 108,211 营业成本 351,816 480,558 577,679 659,767 738,412 存货 79,107 87,677 122,837 136,339 148,109 营业税金及附加 7,267 10,350 11,472 13,785 15,344 其他流动资产 63,173 41,269 76,654 79,922 78,569 销售费用 15,061 25,211 25,028 30,757 35,069 流动资产合计 240,804 302,121 350,797 418,921 484,912 管理费用 10,007 13,462 17,166 19,150 21,380 长期股权投资 15,485 17,647 21,708 26,309 29,916 财务费用 -1,618 -1,475 -682 266 -503 投资性房地产 85 83 79 76 73 资产减值损失 -1,386 -2,188 124 13 48 固定资产 131,880 230,904 264,342 302,058 328,107 投资收益 -792 1,635 138 285 997 在建工程 44,622 34,726 44,264 52,260 54,806 公允价值变动 126 258 577 453 362 无形资产开发支出 24,906 37,777 46,255 55,791 66,466 营业利润 21,542 38,103 52,658 59,253 66,210 长期待摊费用 458 4,063 5,394 7,167 9,403 其他非经营损益 -462 -834 0 0 0 其他非流动资产 276,423 354,348 410,835 488,879 567,092 利润总额 21,080 37,269 52,658 59,253 66,210 资产总计 493,861 679,548 792,877 932,539 1,055,86 3 所得税 3,367 5,925 7,733 9,195 10,174 短期借款 5,153 18,323 18,964 21,884 27,461 净利润 17,713 31,344 44,924 50,058 56,035 应付和预收款项 143,766 198,483 240,666 272,324 305,799 少数股东损益 1,091 1,303 5,025 3,588 4,205 长期借款 7,594 11,975 11,975 11,975 11,975 归母股东净利润 16,622 30,041 39,899 46,471 51,831 其他负债 215,958 300,304 325,434 380,460 408,697 负债合计 372,471 529,086 597,039 686,643 753,932 预测指标 股本 2,911 2,911 2,911 2,911 2,911 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 61,706 62,042 62,042 62,042 62,042 毛利率 17.04% 20.21% 18.82% 19.53% 19.61% 留存收益 47,782 74,498 114,848 161,319 213,150 销售净利率 3.92% 4.99% 5.61% 5.67% 5.64% 归母公司股东权益 111,029 138,810 179,160 225,631 277,462 销售收入增长率 96.20% 42.04% 18.15% 15.21% 12.03% 少数股东权益 10,361 11,652 16,677 20,265 24,470 EBIT增长率 225.36% 63.52% 50.27% 14.51% 10.40% 股东权益合计 121,390 150,462 195,837 245,896 301,931 净利润增长率 445.86% 80.72% 32.82% 16.47% 11.53% 负债和股东权益 493,861 679,548 792,877 932,539 1,055,86 3 ROE 14.97% 21.64% 22.27% 20.60% 18.68% ROA 3.37% 4.42% 5.03% 4.98% 4.91% 现金流量表（百万） ROIC 12.41% 14.74% 18.44% 17.24% 15.81% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 5.71 10.32 13.71 15.96 17.80 经营性现金流 140,838 169,725 67,435 188,569 174,962 PE(X) 45.00 19.19 14.82 12.72 11.41 投资性现金流 -120,596-125,664-115,401-138,881-135,106 PB(X) 6.74 4.15 3.30 2.62 2.13 融资性现金流 -19,48912,817-3,617-612,578 PS(X) 1.76 0.96 0.83 0.72 0.64 现金增加额 1,36357,329-51,13349,62742,434 EV/EBITDA(X) 17.30 6.58 5.90 4.32 3.38 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以