比亚迪2023年报点评：新一轮车型产品周期开启

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年03月29日 公司点评 买入 / 维持 比亚迪(002594) 目标价: 昨收盘:208.38 汽车 乘用车 比亚迪2023年报点评：新一轮车型产品周期开启 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 29.11/29.11 总市值/流通(亿元) 6,066.24/6,066.24 12个月内最高/最低价(元) 276.58/162.77 相关研究报告 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 事件：比亚迪发布2023年度报告，报告期内，公司实现营业收入6023.15亿元，同比+42.04%，归母净利润300.41亿元，同比+80.72%；扣非归母净利润284.62亿元，同比+82.01%。业绩符合预期。四季度来看，实现营业收入1805.41亿元，同环比分别为+15.1/+11.4%；归母净利润86.74亿元，同环比分别为+18.6%/-16.7%；扣非归母净利润91.14亿元，同环比分别为+25.3%/-5.6%。 23全年营收利润双增创新高：2023年整车销量达302.44万辆，同比增长67.79%，助力全年营收6023.15亿元，同比+42.04%，归母净利润300.41亿元，同比+80.72%。销量提升带动业绩创新高。另外，为持续回报股东，公司 2023 年度利润分配预案为：向全体股东派发股息合计90.12 亿元，占归属于母公司净利润的30.03%。 车型向上叠加出海助力长期成长：智能化：22年3月英伟达与比亚迪开展合作，在24年3月英伟达宣布将进一步扩大与比亚迪的合作，其车载计算平台DRIVE Orin的后续产品DRIVE Thor，将新增比亚迪等客户，腾势及仰望在2024年有望实现城市NOA 功能落地。公司积极投入智能化领域布局，并推出易四方、云辇等多项技术，伴随着公司车型智能化加速渗透有助于提升公司产品市场竞争力。高端化：公司积极布局高端品牌，凭借着新能源造车基础，向上拓展推出腾势、仰望、方程豹高端品牌，24年高端品牌有包含仰望U7在内的多款车型上市发布，我们认为公司高端化加速推行有望提升公司的产品结构，改善公司盈利弹性。出海：2024 年比亚迪预计会有多款新增车型加速出海，并且在欧洲、东南亚等地积极开拓，智能化、高端化及出海叠加三轮驱动助力公司长期成长，有望为公司带来显著业绩贡献。 投资建议：公司作为全球新能源车企龙头，受益于新一轮以旧换新政策激活内需，叠加智能化、高端化、出海战略加速推进，产品结构优化升级，我们看好公司的长期成长性，我们预计公司2024-2026年实现营收7116.36/8198.72/9185.06亿元，同比+18.15%/15.21%/12.03%；实现归母净利润398.99/464.71/518.31亿元，同比+32.82%/16.47%/11.53%，对应当前PE估值分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料波动超出预期 (40%)(28%)(16%)(4%)8%20%23/3/2923/6/1023/8/2223/11/324/1/1524/3/28比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 报告标题 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 602,315 711,636 819,875 918,506 营业收入增长率(%) 42.04% 18.15% 15.21% 12.03% 归母净利（百万元） 30,041 39,899 46,471 51,831 净利润增长率(%) 80.72% 32.82% 16.47% 11.53% 摊薄每股收益（元） 10.32 13.71 15.96 17.80 市盈率（PE） 19.19 14.82 12.72 11.41 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 报告标题 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 51,471 109,094 57,962 107,589 150,023 营业收入 424,061 602,315 711,636 819,875 918,506 应收和预付款项 47,052 64,081 93,345 95,071 108,211 营业成本 351,816 480,558 577,679 659,767 738,412 存货 79,107 87,677 122,837 136,339 148,109 营业税金及附加 7,267 10,350 11,472 13,785 15,344 其他流动资产 63,173 41,269 76,654 79,922 78,569 销售费用 15,061 25,211 25,028 30,757 35,069 流动资产合计 240,804 302,121 350,797 418,921 484,912 管理费用 10,007 13,462 17,166 19,150 21,380 长期股权投资 15,485 17,647 21,708 26,309 29,916 财务费用 -1,618 -1,475 -682 266 -503 投资性房地产 85 83 79 76 73 资产减值损失 -1,386 -2,188 124 13 48 固定资产 131,880 230,904 264,342 302,058 328,107 投资收益 -792 1,635 138 285 997 在建工程 44,622 34,726 44,264 52,260 54,806 公允价值变动 126 258 577 453 362 无形资产开发支出 24,906 37,777 46,255 55,791 66,466 营业利润 21,542 38,103 52,658 59,253 66,210 长期待摊费用 458 4,063 5,394 7,167 9,403 其他非经营损益 -462 -834 0 0 0 其他非流动资产 276,423 354,348 410,835 488,879 567,092 利润总额 21,080 37,269 52,658 59,253 66,210 资产总计 493,861 679,548 792,877 932,539 1,055,863 所得税 3,367 5,925 7,733 9,195 10,174 短期借款 5,153 18,323 18,964 21,884 27,461 净利润 17,713 31,344 44,924 50,058 56,035 应付和预收款项 143,766 198,483 240,666 272,324 305,799 少数股东损益 1,091 1,303 5,025 3,588 4,205 长期借款 7,594 11,975 11,975 11,975 11,975 归母股东净利润 16,622 30,041 39,899 46,471 51,831 其他负债 215,958 300,304 325,434 380,460 408,697 负债合计 372,471 529,086 597,039 686,643 753,932 预测指标 股本 2,911 2,911 2,911 2,911 2,911 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 61,706 62,042 62,042 62,042 62,042 毛利率 17.04% 20.21% 18.82% 19.53% 19.61% 留存收益 47,782 74,498 114,848 161,319 213,150 销售净利率 3.92% 4.99% 5.61% 5.67% 5.64% 归母公司股东权益 111,029 138,810 179,160 225,631 277,462 销售收入增长率 96.20% 42.04% 18.15% 15.21% 12.03% 少数股东权益 10,361 11,652 16,677 20,265 24,470 EBIT 增长率 225.36% 63.52% 50.27% 14.51% 10.40% 股东权益合计 121,390 150,462 195,837 245,896 301,931 净利润增长率 445.86% 80.72% 32.82% 16.47% 11.53% 负债和股东权益 493,861 679,548 792,877 932,539 1,055,863 ROE 14.97% 21.64% 22.27% 20.60% 18.68% ROA 3.37% 4.42% 5.03% 4.98% 4.91% 现金流量表（百万） ROIC 12.41% 14.74% 18.44% 17.24% 15.81% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 5.71 10.32 13.71 15.96 17.80 经营性现金流 140,838 169,725 67,435 188,569 174,962 PE(X) 45.00 19.19 14.82 12.72 11.41 投资性现金流 -120,596 -125,664 -115,401 -138,881 -135,106 PB(X) 6.74 4.15 3.30 2.62 2.13 融资性现金流 -19,489 12,817 -3,617 -61 2,578 PS(X) 1.76 0.96 0.83 0.72 0.64 现金增加额 1,363 57,329 -51,133 49,627 42,434 EV/EBITDA(X) 17.30 6.58 5.90 4.32 3.38 资料来源：WIND，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P4 报告标题 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层 上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：915300