拟现金收购短视频营销机构，切入社交电商领域

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 比音勒芬（002832） 证券研究报告 2020年07月20日 投资评级 行业 纺织服装/服装家纺 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 19.21元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 524.07 流通A股股本(百万股) 341.31 A股总市值(百万元) 10,067.38 流通A股市值(百万元) 6,556.49 每股净资产(元) 6.66 资产负债率(%) 21.34 一年内最高/最低(元) 29.03/11.82 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1《比音勒芬-年报点评报告:2019年业绩表现靓丽，细分龙头赛道优势凸显》2020-05-07 2《比音勒芬-季报点评:19年前三季度业绩持续快速增长，盈利能力提升明显》2019-10-20 3《比音勒芬-公司点评:19年前三季度业绩超市场预期，继续重点推荐》2019-09-16 股价走势 拟现金收购短视频营销机构，切入社交电商领域 事件：公司发布公告，公司已于7月17日与微传播和上海微祥签订《并购意向协议》，公司拟以现金4亿元收购微传播持有的上海微祥100%股权，上海微祥承诺2020-2022内实现净利润（扣除非经常性损益前后孰低）分别不低于4000万、5000万和6000万。 社交电商规模超万亿，赋能服装行业。经历20年高速发展，中国电商模式已较为成熟，线上电商已成为零售重要渠道之一，但随着电商平台流量获客成本的持续走高，厂商亟待寻找差异化、高效化流量获取方式，社交电商应运而生。社交电商分为网红电商、内容电商和社群电商三类。区别于传统模式，社交电商以消费者为中心，运用IP、KOL、直播、热点事件等创造内容，实现商品与内容的同步流通与转化，从而提升电商营销效果。2019年中国社交电商规模为20605.5亿元，同比增长72%。服装作为电商渠道渗透率较大的品类，行业内品牌也积极拥抱社交电商，寻求新的机遇。 上海微祥为国内领先的短视频专业营销机构。交易对方微传播拥有基于腾讯系、新浪系社交信息群落的社交电商专业团队。2019年以来微传播确定了以短视频、内容直播营销为主，并逐步加强自主网红内容电商营销业务的投入的策略，2020年公司短视频业务快速增长，2020年1-5月微传播来自快手、字节跳动旗下平台相关收入相比去年同期增长194.06%，占同期总收入51.99%。而上海微祥为国内领先的短视频专业营销机构，可凭借自媒体和短视频推广的数据积累，以及在快手、抖音等平台内容制作、传播、引流等方面的服务优势，结合MCN服务团队专业的营销策略，为客户在短视频自媒体、社交自媒体等载体上提供优质的视频内容制作、发行、推广服务。 比音勒芬有望借助上海微祥切入短视频内容服务及社交电商业务，并与主业发挥协同效应。比音勒芬作为中高端运动时尚领域的优秀企业，近年在线上渠道持续发力。2019年上半年公司天猫旗舰店开业，同时，公司通过微信号+VIP社群营销+小程序直播将线下会员顺利引流到线上，打通线上线下渠道，进一步提升渠道变现能力；本次微传播关联公司旗下与京东合作的多米粒在内的电商业务置入上海微祥为各方签署正式《股权转让协议》的前置条件。若本次交易顺利开展，微传播旗下与京东合作的多米粒电商平台将与公司开展直播电商相关业务，借助上海微祥平台大数据基础，以及多年自媒体、短视频和直播推广的优势，实现公司旗下“威尼斯狂欢节”品牌与线上渠道的快速连接，加强品牌推广和线上销售。通过本次交易，公司将切入短视频内容服务及社交电商业务，深入布局短视频领域，筹备搭建包括直播电商在内的新零售电商业务。同时与公司服装主业在品牌营销方面充分发挥协同效应，进一步提高公司线上业务规模及盈利水平。 维持“买入”评级。我们维持原有盈利预测，预计2020-2022年归母净利润4.69、5.88、7.09亿元，同比增长分别为15.42%、25.19%、20.76%；由于转增股本使得EPS变动，预计2020-2022年EPS分别为0.9/1.12/1.35元（原值为1.52/1.91/2.30元），对应PE分别为21.45/17.14/14.19倍。 风险提示：交易进展不及预期，业务融合不及预期，新冠疫情影响超预期，终端消费疲软，存货风险。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,475.75 1,825.52 2,039.81 2,434.09 2,920.91 增长率(%) 39.96 23.70 11.74 19.33 20.00 EBITDA(百万元) 379.23 593.32 564.18 693.81 834.82 净利润(百万元) 292.26 406.61 469.31 587.51 709.46 增长率(%) 62.16 39.13 15.42 25.19 20.76 EPS(元/股) 0.56 0.78 0.90 1.12 1.35 市盈率(P/E) 34.45 24.76 21.45 17.14 14.19 市净率(P/B) 6.18 5.14 4.12 3.58 3.11 市销率(P/S) 6.82 5.51 4.94 4.14 3.45 EV/EBITDA 14.16 12.23 15.87 12.37 9.99 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-18%-9%0%9%18%27%36%2019-072019-112020-03比音勒芬服装家纺沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 拟现金收购短视频营销机构，切入社交电商领域 经历20年高速发展，中国电商模式已较为成熟，线上电商已成为零售重要渠道之一，线上线下融合大势所趋，驱动传统零售转型升级。但随着电商平台流量获客成本的持续走高，厂商亟待寻找差异化、高效化流量获取方式，社交电商应运而生。 社交电商分为网红电商、内容电商和社群电商三类。区别于传统模式，社交电商以消费者为中心，运用IP、KOL、直播、热点事件等创造内容，实现商品与内容的同步流通与转化，从而提升电商营销效果。根据网经社电子商务研究中心发布的《2019年度中国社交电商市场数据报告》的数据，2019年我国社交电商市场规模为20605.5亿元，同比增长71.71%，处于高速成长阶段。 社交电商的快速发展有望为零售行业带来新的增长机会，传统品牌积极拥抱短视频、直播带货；尤其在2020年疫情期间，直播带货等方式弥补了线下渠道的损失。 图1：中国社交电商行业规模及增速 资料来源：《2019年度中国社交电商市场数据报告》，网经社，天风证券研究所 本次交易对方微传播拥有基于腾讯系、新浪系社交信息群落的社交电商专业团队，运营经验丰富。2019年以来，微传播确定了以短视频、内容直播营销为主，并逐步加强自主网红内容电商营销业务的投入的策略，2020年公司短视频业务快速增长，2020年1-5月微传播来自快手、字节跳动旗下平台相关收入相比去年同期增长194.06%，占同期总收入51.99%。 上海微祥为国内领先的短视频专业营销机构。可凭借自媒体和短视频推广的数据积累，以及在快手、抖音等平台内容制作、传播、引流等方面的服务优势，结合MCN服务团队专业的营销策略，为客户在短视频自媒体、社交自媒体等载体上提供优质的视频内容制作、发行、推广服务。本次收购，上海微祥承诺2020-2022内实现净利润（扣除非经常性损益前后孰低）分别不低于4000万、5000万和6000万，4亿元收购价对应2020-2022年P/E分别为10倍/8倍/6.7倍。 表1：上海微祥业绩承诺情况 2020年 2021年 2022年 承诺净利润（万元） 4000 5000 6000 P/E 10.0 8.0 6.7 资料来源：公司公告，天风证券研究所 同时，微传播关联公司旗下与京东合作的多米粒在内的电商业务置入上海微祥为各方签署正式《股权转让协议》的前置条件。多米粒是与京东联盟官方合作，由微传播研发的一款以京东购物为载体，深入探索社交电商领域的综合性创业导购APP；其中，京东联盟是依托于京东商城推出的电商广告联盟平台，通过京东海量数据精细定向目标用户，开放京东电商整合能力，打造精准、高效、高转化的营销生态圈。 1820.13607.356835.11200020605.598%89%76%72%0%20%40%60%80%100%120%05000100001500020000250002015年2016年2017年2018年2019年中国社交电商行业交易规模（亿元）YOY 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图2：多米粒平台优势 资料来源：多米粒官网，天风证券研究所 比音勒芬有望借助上海微祥切入短视频内容服务及社交电商业务，并与主业发挥协同效应。比音勒芬作为中高端运动时尚领域的优秀企业，近年在线上渠道持续发力。2019年上半年公司天猫旗舰店开业，同时，公司通过微信号+VIP社群营销+小程序直播将线下会员顺利引流到线上，打通线上线下渠道，进一步提升渠道变现能力；本次微传播关联公司旗下与京东合作的多米粒在内的电商业务置入上海微祥为各方签署正式《股权转让协议》的前置条件。 若本次交易顺利开展，微传播旗下与京东合作的多米粒电商平台将与公司开展直播电商相关业务，借助上海微祥平台大数据基础，以及多年自媒体、短视频和直播推广的优势，实现公司旗下“威尼斯狂欢节”品牌与线上渠道的快速连接，加强品牌推广和线上销售。通过本次交易，公司将切入短视频内容服务及社交电商业务，深入布局短视频领域，筹备搭建包括直播电商在内的新零售电商业务。同时与公司服装主业在品牌营销方面充分发挥协同效应，进一步提高公司线上业务规模及盈利水平。 维持“买入”评级。我们维持原有盈利预测，预计2020-2022年归母净利润4.69、5.88、7.09亿元，同比增长分别为15.42%、25.19%、20.76%；由于转增股本使得EPS变动，预计2020-2022年EPS分别为0.9/1.12/1.35元（原值为1.52/1.91/2.30元），对应PE分别为21.45/17.14/14.19倍。 风险提示：交易进展不及预期，业务融合不及预期，新冠疫情影响超预期，终端消费疲软，存货风险。 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 543.36 475.43 875.66 1,341.16 1,556.49 营业收入 1,475.75 1,825.52 2,039.81 2,434.09 2,920.91 应收票据及应收账款 104.38 140.84 89.00 63.10 119.42 营业成本 541.95 588.24 662.94 786.21 934.69 预付账款 99.12 84.18 141.83 124.58 184.30 营业税金及附加 14.64 16.57 20.40 24.34 29.21 存货 622.37 674.33 791.50 868.28 992.27 营业费用 437.89 547.54 622.14 718.06 861.67 其他 443.33 523.73 462.03 499.51 509.06 管理费用 107.88 135.82 144