Q2中值预计增速60%，ADI拟收购美信提振龙头估值

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：390.79 分析师：张欣 执业证书编号：S0740518070001 Email：zhangxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 155.43 流通股 (百万股) 101.39 市价(元) 390.79 市值(百万元) 60740 流通市值(百万元) 39622 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 《Q1点评：Q1毛利率和研发新高，2020年共振之年》 2020-04-27 《预告点评：Q1高速增长，2020年内生与外延共振》 2020-04-01 《年报点评：营收端超预期，2020年内生与外延共振》 2020-02-29 《拟横向收购钰泰，强化模拟芯片龙头地位》2019-12-23 《Q2略超预期详细解读，持续受益大客户国产替代》2019-08-16 《公司深度：模拟芯片龙头，研发&客户加快推进》2019-07-09 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值（未考虑钰泰并表） 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 572 792 1,159 1,655 2,184 增长率yoy% 7.69% 38.45% 46.26% 42.80% 31.97% 归母净利润（百万元） 104 176 265 388 540 增长率yoy% 10.46% 69.76% 50.38% 46.58% 39.17% 每股收益（元） 1.00 1.70 2.55 3.74 5.21 每股现金流量 0.81 1.39 2.65 2.37 4.84 净资产收益率 11.83% 15.78% 19.96% 24.00% 26.71% P/E 585.76 345.05 229.46 156.54 112.48 PEG 10.68 7.62 5.61 2.85 2.48 P/B 69.30 54.45 44.09 36.40 29.29 [ able_ um y] 投资要点  事件：公司于2020年7月14晚公告2020年上半年业绩预告，其中归母净利润为9347万-10855万元，同比增加55-80%。 点评如下：  Q2业绩按中值增速预计约60%，大客户突破、医疗、工控等高景气及钰泰为主要增速贡献。公司于2020年7月14晚公告2020年上半年业绩预告，其中归母净利润为9347万-10855万元，同比增加55-80%，拆分Q2中值业绩为0.71亿，同比增加约60%，我们预计通讯受益于去年Q2初始导入大客户基数低，消费受益于TWS、游戏机等；工控受益于医疗口罩机测温枪、安防备货等需求。另外钰泰整体销售额增速较高，销售款式从之前200款增加到280余款增加40%+，尤以中低端TWS品牌拉动贡献较高投资收益。  拟横向收购钰泰剩余股权，协同效应提振业绩和估值。公司此前公告拟以150.49元/股发行股份及支付现金的方式购买钰泰半导体剩余股权并募集资金，根据公告钰泰半导体客户数量及销售金额持续高增长，其中2020-2022年营收预测为2.90、4.45、5.61亿，同比增加12%、53%、26% ，净利润预测为0.61、1.06、1.36亿，同比增加-23%、74%、28%；我们认为模拟行业大卖场模式，并购重组有助在品类、研发、规模等跨越式发展，2021年高增速彰显公司收购信心，另外业绩协同带来公司竞争和估值提升。  ADI拟收购美信提振模拟龙头估值。2020年7月，模拟芯片ADI拟以170亿美元收购行Maxim，目前两者行业地位分别第二和第七，份额分别为10%和4%，合并后将离全球第一德州仪器19%份额更近一步，同时印证了模拟行业收购品类、增加规模对格局的重要性，目前国内模拟芯片众多，我们看好先发优势的龙头更处于有利格局，对于圣邦陆续并购大连阿尔法、江苏钰泰，投资上海萍生微电子、杭州深谙微电子助力公司打造规模护城河。  盈利预测：不考虑钰泰并表，我们维持公司2020/2021年营收分别11.59/16.55亿元，归母净利润分别为2.65/3.88亿，同比增长50%/47%，对应估值229/156；考虑钰泰并表目前市值约646亿，我们预计2020-2021年备考PE约199/133亿，长期看好公司作为国内模拟芯片龙头追赶TI等，2020年内生和外延加快成长，持续重点推荐，并维持“买入”评级。  风险提示：国产替代不及预期，收购整合不及预期，系统性风险 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年07月15日 圣邦股份(300661)/半导体 Q2中值预计增速60%，ADI拟收购美信提振龙头估值 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度 图表1：盈利预测模型 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020A2021E2022E2018A2019A2020A2021E2022E营业总收入5727921,1591,6552,184货币资金2262555226511,027 增长率7.7%38.5%46.3%42.8%32.0%应收款项328675155149营业成本-309-421-594-835-1,083存货105174222334387 %销售收入54.1%53.1%51.3%50.4%49.6%其他流动资产523614614613615毛利2633725658201,102流动资产8861,1291,4331,7532,178 %销售收入45.9%46.9%48.7%49.6%50.4% %总资产83.4%81.0%82.4%83.6%85.2%营业税金及附加-3-5-7-9-12长期投资115131131131131 %销售收入0.6%0.6%0.6%0.6%0.6%固定资产16386182101营业费用-45-55-77-104-133 %总资产1.5%2.7%3.5%3.9%4.0% %销售收入7.9%6.9%6.6%6.3%6.1%无形资产77520管理费用-29-32-239-333-435非流动资产177264306344378 %销售收入5.1%4.1%20.7%20.1%19.9% %总资产16.6%19.0%17.6%16.4%14.8%息税前利润（EBIT）186279242374522资产总计1,0621,3931,7382,0972,556 %销售收入32.4%35.2%20.9%22.6%23.9%短期借款00505050财务费用55666应付款项98164238313372 %销售收入-0.9%-0.7%-0.5%-0.4%-0.3%其他流动负债4163636363资产减值损失20-20101010流动负债139227351427486公允价值变动收益00000长期贷款001286投资收益2145474865其他长期负债4745454545 %税前利润9.1%14.7%15.4%11.0%10.8%负债186273409480537营业利润232309305439603普通股股东权益8761,1151,3261,6172,022 营业利润率40.5%39.0%26.4%26.5%27.6%少数股东权益0531-3营业外收支00000负债股东权益合计1,0621,3931,7382,0972,556税前利润232310306439603 利润率40.5%39.1%26.4%26.5%27.6%比率分析所得税-8-14-23-33-472018A2019A2020A2021E2022E 所得税率3.3%4.6%7.5%7.6%7.7%每股指标净利润104175263385536每股收益(元)1.001.702.553.745.21少数股东损益0-1-2-3-4每股净资产(元)8.4610.7612.8015.6019.51归属于母公司的净利润104176265388540每股经营现金净流(元)0.811.392.652.374.84 净利率18.1%22.2%22.8%23.4%24.7%每股股利(元)0.270.270.640.941.30回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率11.83%15.78%19.96%24.00%26.71%2018A2019A2020A2021E2022E总资产收益率9.76%12.54%15.12%18.36%20.97%净利润104175263385536投入资本收益率27%27.37%32.50%47.09%54.62%加:折旧和摊销141781113增长率 资产减值准备2022101010营业总收入增长率7.69%38.45%46.26%42.80%31.97% 公允价值变动损失00000EBIT增长率79.73%84.80%-19.00%47.60%39.75% 财务费用00-6-6-6净利润增长率10.46%69.76%50.38%46.58%39.17% 投资收益-21-45-47-48-65总资产增长率13%31.17%24.74%20.67%21.84% 少数股东损益0-1-2-3-4资产管理能力 营运资金的变动-131-14747-10614应收账款周转天数22.226.825.025.025.0经营活动现金净流84145275245502存货周转天数53.163.361.560.559.5固定资本投资-5-21-60-60-50应付账款周转天数75.778.288.085.080.0投资活动现金净流-225-99-12-1115固定资产周转天数8.612.315.315.615.1股利分配-28-28-66-97-135偿债能力其他171170-8-6净负债/股东权益-29.14%-46.53%-44.28%-59.92%-35.24%筹资活动现金净流-11-174-105-141EBIT利息保障倍数-34.4-65.3-46.6-68.8-96.1现金净流量-15228266129376资产负债率17.49%19.57%23.52%22.88%21.02% 来源：中泰证券研究所 nMsNoPpOpNrOmMvMpQnPwP9PaO9PoMoOoMpPkPmMsNkPrQqNbRnMzQxNnMoOxNrQyQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报